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【华泰期货黑色专题】疫情导致钢材供需畸形及后期推演

2020年2月20日 09:43

2020年2月20日 09:43

引言摘要

总的来看,由于疫情对经济影响比较大,政府刺激政策的预期较强。在这种政策强刺激的预期下,股市和黑色商品期货大幅上涨。其中螺纹10合约底部上涨400点,05合约也上涨200多点。由于,钢材下游工地迟迟未能启动,无法达到期限联动,导致钢材盘面跟随预期上涨。后期随着现货交易活跃,期货价格将更多的跟随基本面。

从供需基本面来讲,消费启动晚、启动慢已经成为事实,在疫情的影响下,预计1-5月份消费要大大低于去年同期水平。而钢铁企业普遍乐观,并且现金流比较充足,企业仅会被动减产,即受到胀库或疫情影响减产,还不会主动减产。而且后期生产启动的速度快,在这种供需背景下,高库存预计将持续一段时间,高库存将成为上半年钢材价格上涨的压力。

从资金端来看,由于目前贸易商资金压力比较大,虽然部分企业做了套期保值,但只能解决价格下跌的风险,无法解决现金流的问题。部分通过托盘冬储的贸易商还需要增加保证金。除此以外,随着贸易商要向钢厂支付2月下旬的预付款,部分资金链紧张的企业可能会率先强跑,届时现货价格压力增大。

从以上几方面的分析来看,逢高空钢材近月合约仍是主要的策略,但要结合宏观政策以及基建和房地产刺激政策发布时期。最好在期限联动较强,宏观刺激预期转弱的时候介入空单。




1、前言

节日期间新冠肺炎疫情快速爆发,导致节后钢材消费、原料和钢材运输停滞,而由于长流程钢铁企业工艺特点,必须连续生产,钢材库存创出历史新高。以建材为主的企业库存已经达到历史最高水平,在胀库的情况下,部分钢铁企业减产。节后钢材价格虽然有3-400元左右的下跌,但由于消费迟迟没有启动,成交依然很弱。按照目前原料和产品价格来算,大部分钢铁企业仍有一定的净现金流。所以目前行业的特点主要是:历史高库存、较低产量、超低消费、企业微利。从基本面来看,行业形势较为恶劣,但普遍对疫情结束后的钢材消费预期很好。

从宏观角度来看,本次疫情对经济造成了很大的打击,特别是对餐饮、旅游、文旅、休闲娱乐等行业造成了不可逆的损失。在中央提出“六稳”的要求以及GDP和人均收入“十三五”末双“翻翻”的目标下,政府必定会增加经济刺激来保增长。从以往的历史来看,在消费和出口两架马车熄火的情况下,加大投资对冲经济下滑成为主要的手段,因此预计主要政策可能会有:

1)   积极的财政政策,宽松的货币政策,加大地方债的发放;

2)   大力投资基建;

3)   房地产企业融资条件放松;(根据经济后期状况是否有限购、限售放松)

4)   减税降负;

加大投资毫无疑问利多钢材消费,也正是在这种良好的预期下,A股大幅反弹,同时黑色商品价格在高库存的压力下逆势上涨。然而,股票的上涨可以有经济强刺激的良好预期,不管是刺激政策能够增厚企业利润(或现金流)还是带来更高的PE,都可以推升估价的上涨。然而,黑色商品期货价格要瞄准未来现货价格,或者是5月份商品的现货价格。刺激政策能否在5月之前显效?消费能否在5月之前启动,并且大幅将库?消费启动后,现货价格能否跟随上涨?这些成为黑色商品5月合约走势的关键因素。本文也将对这一问题展开分析。


2、刺激政策预期下钢材消费乐观

疫情对经济的影响逐渐显现出来,目前能看到的高频数据均不乐观,其中六大发电集团日均耗煤数据仍处于节假日水平,同样30大中型城市商品房成交面积也大大低于往年同期水平。以及,目前铁路和航空客运量的大幅下降,其中铁路客运量一直同比下降80%-90%。这些短期的影响会随着疫情的结束而恢复正常,但中长期影响的恢复仍需要时日。

短期的影响尚能看到,长期的影响仍难以量化,比如:

1) 居民层面:由于停产、停工造成的居民收入下降情况对消费领域后期的影响,甚至包括房地产、汽车、家电等;
2) 制造业:制造业复产缓慢,同时下游需求尚未启动,导致货物积压、资金占用的问题;
3) 房地产:短期房地产销售较差,对房地产企业资金、购地以及对后期新开工的影响。

也正是看到了疫情对经济的这种影响,政府频发各种刺激政策:比如
新年首日,央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约8000多亿元。
财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元,其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元,共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。
房地产政策松绑:全联房地产商会从融资、资金监管、税费缴纳、复工复产等四个方面给出15项具体的政策建议。包括:融资方面:适度信贷支持,融资政策倾斜;资金监管方面:放宽资金监管额度;税费缴纳方面:税费适当减免,缴纳期限酌情调整;复工复产方面:因城施策,因企施策,适当增加定向支持等。其中,无锡、福州等地也纷纷出台了政策,支持房地产企业。但目前,限售限购政策仍未放松。
在这种政策预期下,刺激政策增强了市场对于钢材消费的信心。黑色商品远期合约大涨,螺纹10合约连续11跟阳线,大涨400点,并且已经升水05合约一度达到70点。在10合约的带动下,05合约也从低点上涨200多点。

3、行业短期基本面仍未见曙光

3.1、钢材供给将继续下降减小增库压力

一般来说,春节期间由于钢材消费接近停滞,部分企业会安排例行检修。对于电炉钢厂来说,由于春节处于消费淡季,钢价较低,电炉企业多处于亏损状态,春节期间选择停产,节后企业会慢慢复产,产量随之增加。但今年由于新冠肺炎疫情导致,电炉开工率始终未能恢复。另外,交通受阻,一方面影响企业钢材的运出,另外也影响了原料的运入。在这种情况下,部分钢材胀库的企业纷纷减产、检修。由于人员流动受限,本来安排检修的人员无法到位,导致无法检修的企业直接选择停、减产。目前来看,以建材为主的钢铁企业厂内库存已经达到了1个月左右。部分企业为了避免产品生锈降低品质,开始生产钢坯。但钢铁企业大多对未来表示乐观态度,认为疫情过去后,消费仍会比较强劲,这也是企业不愿意主动减产的重要原因。另外,由于前几年钢铁企业效益很好,积累了大量的现金,很少有钢铁企业因为资金紧张而停产。
由于疫情传染能力很强,部分钢铁企业员工被传染,导致企业全部停产。目前,攀钢重庆钛业已经发生疫情,造成131人密切接触。2月12日24时,唐山迁安市、迁西县、遵化市被唐山市化为一类区域,要求除事关民生及涉及疫情防控物资生产的企业和重点项目外,其他领域暂缓复工复产,坚决遏制疫情输出和聚集势头。受此影响,部分企业开始停产。预期后期停产企业会略有增加,高炉利用率也会有所下降。根据17日Mysteel调研,唐山地区138座高炉中51座检修(不含长期停产),检修容积合计39340立方米,影响周产量75.52万吨,产能利用率72.04%,较上周四下降8.18%。
贸易商方面,由于建筑工地复工的比例仍然较少,目前每日建材成交量也仍然低于1万吨,因此消费仍未启动。同时,由于钢贸商资金占用较多,钢材贸易商拿货也不会积极,短期钢厂厂库下降空间不大,即便是后期贸易商接货也只能是钢材从厂库转移到社库。除此以外,2月下旬部分贸易商要向钢厂订购下旬的钢材,并且要缴部分保证金,这也增加了贸易商的资金压力。

3.2、消费方面:现实惨淡,预期乐观

目前来看,复工逐渐开始,但成交仍然低迷。根据复工节奏来看,建筑行业的复工处于大部分行业的后期。优先关系国计民生的行业复工、其次制造业复工。在建筑行业中,由于基建的专业性以及队伍的稳定性,其启动会略微早于房建。另外,由于非冠肺炎传染性很强,各地管控力度超前,从各省市农村的管控来看也是人员流出地区的管控最为严格,人员的不足也限制了建筑工地的开工和复工。从目前了解到部分项目工地的情况来看,首先要求管理人员优先到岗,其余人员和民工还要继续等通知。根据疫情的发展情况来看,预计2月底部分建筑工地能够开工,而对应到钢材消费的旺季可能要到3月末或者4月份。

4、上半年钢材的高库存将持续

目前是钢材生产大大高于钢材需求的阶段,表现为库存的大幅增长。但这种情况一方面是由于目前是钢材消费淡季导致,另外也受到了疫情的影响。按照以往的经验,随着时间往后2-3周,消费就该顺利启动,并且在4-5月份达到峰值,随后进入雨季和高温季节,消费开始下降。如果假设有疫情和没有疫情两种情况下,1-5月初的钢材消费能够持平的话,那么近期供给的减量会成为5月初库存的下降量(和没有疫情相比)。因为受库存和疫情的影响,总的钢材供给是下降的。即在消费一样的情况下,这部分减少的供给将由库存的下降来显现。如果5月初出现这种库存快速下跌,并且库存绝对水平大幅低于去年同期的预期下,钢价将有非常强的上涨动力。
下图示例了在有无疫情的两种情况下,假设1-5月初螺纹钢消费总量不变得情况下,疫情下近期螺纹钢产量的下降将成为5月初螺纹钢库存的下降量。如果发生这种情况,5月初的螺纹钢价格有很高的价格预期。(下图仅为示例)
然而,考虑到下游施工和赶工的节奏,以及人员到位情况,疫情对3-4月份的影响仍然存在。根据CRU的预测,此次疫情将造成6000万吨钢材消费的下降,预计3-4月份国内钢材消费将同比下降40%左右。如此巨大的消费减量,不可能在4月到5月初的40天的时间全部通过赶工期来实现。因此,预计钢材的高库存将成为今年上半年钢价上涨的最大压力。

5、高库存压力何时能够对价格形成影响

随着库存的不断增加,现货价格有所松动。虽然部分钢铁企业屡次提出挺价政策,但由于下游消费未启动,现货成交疲弱,价格依然缺乏代表性。部分时间段,受期货盘面的带动,现货价格也略有上涨。
从资金的角度来讲,钢铁企业经过2016-2019年以来的大幅盈利后,再叠加政府对新增和置换产能的严格控制,企业资金实力一般比较雄厚,因此钢材库存对钢铁企业的资金压力并不算大。并且大多数钢铁企业仍看好未来的政府刺激政策,对未来钢材消费和价格持乐观态度。
和钢铁企业相比,钢贸商要求货物和资金周转快,周期较短。即便部分企业在期货盘面进行套保,释放了价格下跌的风险,但仍无无法解决流动性的问题。另外,钢贸商很难通过银行渠道获得贷款,一般为自有资金或通过大型国有企业进行托盘。价格下跌后,补充保证金的需求较大。另外,在每月的20号左右又要向钢厂支付保证金,确保一定的拿货量,在资金不足的情况下,会低价销售货物。
从钢材质量来说,螺纹钢和热卷都有一定的保质期,而且目前库存较高,大多露天存放,长期存放易生锈。另外,一般工地使用三个月之内生产的螺纹钢不需要进行质检,否则要重新进行质检。对于热卷来说,生锈更会增加后续加工过程的损耗。从这个角度,贸易商也有及时出货的需求。
总的来看,从行业基本面的供给、需求和库存的角度,钢材价格现货没有大幅上涨的基础。但由于短期交易清淡,随着消费的缓慢启动,预计部分资金紧张的企业会率先抢跑市场。
从期货的角度来看,消费未启动前期现关联性不强,所以期货盘面跟随预期,这从春节后上证指数和螺纹钢期货的日内相关性也可以看出来,节后两者的相关性非常高。
所以在交易预期再到交易现实、库存和现货价格的时候,螺纹钢和热卷的盘面价格有望下跌。

4、总结

总的来看,由于疫情对经济影响比较大,政府刺激政策的预期较强。在这种政策强刺激的预期下,股市和黑色商品期货大幅上涨。其中螺纹10合约底部上涨400点,05合约也上涨200多点。由于,钢材下游工地迟迟未能启动,无法达到期限联动,导致钢材盘面跟随预期上涨。后期随着现货交易活跃,期货价格将更多的跟随基本面。
从供需基本面来讲,消费启动晚、启动慢已经成为事实,在疫情的影响下,预计1-5月份消费要大大低于去年同期水平。而钢铁企业普遍乐观,并且现金流比较充足,企业仅会被动减产,即受到胀库或疫情影响减产,还不会主动减产。而且后期生产启动的速度快,在这种供需背景下,高库存预计将持续较长时间,高库存将成为上半年钢材价格上涨的压力。
从资金端来看,由于目前贸易商资金压力比较大,虽然部分企业做了套期保值,但只能解决价格下跌的风险,无法解决现金流的问题。部分通过托盘冬储的贸易商还需要增加保证金。除此以外,随着贸易商要向钢厂支付2月下旬的预付款,部分资金链紧张的企业可能会率先强跑,届时现货价格压力增大。
从以上几方面的分析来看,逢高空钢材近月合约仍是主要的策略,但要结合宏观政策以及基建和房地产刺激政策发布时期。最好在期限联动较强,宏观刺激预期转弱的时候介入空单。


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