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一德期货:期债 短期上行动能不足

2019年12月30日 08:46

2019年12月30日 08:46

   把握回调入市机会




近期,在资金面宽松和降准预期利好作用下,国债收益率大幅下行,并伴随期限利差大幅走扩,国债期货强势上涨,上周十年期国债期货主力合约冲破98.3关口。但上周部分多头获利离场,国债期货成交量萎缩,使得行情在技术上进入不明朗阶段。

短期利好逐渐出尽

12月中下旬开始,央行在公开市场投放大量流动性,一方面MLF续作对冲本月到期量,另一方面重启14天逆回购缓解金融机构跨年资金压力,短端利率中枢较月初明显下移,带动国债收益率下行。同时,降准预期不断强化,助燃债市做多情绪,国债收益率曲线明显陡峭。上周开始,央行公开市场开始逐渐回笼流动性,DR007逐渐回升至2.5%附近。在资金面和降准预期的利好释放后,国债期货走势或回归基本面。

库存周期是否回暖有待确认

从11月经济数据看,数据整体好于预期,特别是工业增加值同比增速反弹至6.2%,创近5个月新高,规模以上工业企业利润同比增速由负转正,至5.4%,引发库存周期回暖预期。但从结构上看,利润回升的行业主要集中在地产和基建相关下游行业,中游行业利润回落且生产回升,或说明终端需求依然不佳。另外,尽管11月施工数据超预期好转,带动水泥和钢材价格上涨,但12月水泥和钢材价格涨势已经放缓。因此,库存周期是否真正回暖还有待确认。

春节前资金面存在较大缺口

12月23日,国务院总理李克强在成都考察期间表示,“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”。

展望2020年,我们认为年初资金面仍然存在较大缺口,春节前央行开展降准和公开市场操作呵护流动性的概率很大。首先,明年1月公开市场面临6500亿元14天逆回购到期,以及2575亿元TMLF到期;其次,春节前居民取现需求预计影响M0环比增加15000亿元;再次,估算1月缴税和财政支出引发的财政存款变化大约5000亿元;最后,1月将有8500亿元同业存单到期量,特别是一半存单集中在下旬到期,将增大春节前几日的资金压力。因此,在不考虑专项债发行的前提下,春节前面临27000亿元资金缺口。

关注不确定性因素扰动

目前市场仍然存在一些不确定因素:第一,近期中美贸易谈判持续传递积极信号,全球市场风险偏好回升,带动股市等风险资产的乐观预期,可能会施压债市。第二,目前生猪存栏虽然止跌,但CPI在明年一季度前或仍将保持高位运行,是否会再度扰动债市值得关注。第三,地方政府专项债若提前至明年1月发行,债券供给压力将会影响市场节奏。

综上所述,尽管11月经济数据整体偏强,但目前断言库存周期回暖为时尚早,中游行业利润回落且生产回升,或说明终端需求仍然疲弱。在明年年初资金缺口压力下,央行料将以降准和公开市场投放方式呵护流动性。在基本面和政策面的共振下,明年年初国债收益率有望再下一个台阶,十年期国债收益率有望考验3.0%关口。

标签:期权交易入门 股指期权开户