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【申银万国期货】PTA期权上市首日交易策略

2019年12月14日 17:00

2019年12月14日 17:00

摘要:

  • 熊市价差期权。长期来看,我们认为PTA将面临价格重心下移的局面。 但是买入近月看跌期权损失时间价值较为严重,因此可以选择买入熊市价差期权策略,即买一个高价看跌,卖一个低价看跌。这种策略设定了收益的上限和下限,具有较高的安全边际。选择合适位置买入PTA-005-P-5000,同时卖出PTA-005-P-4850

  • 做空波动率。根据对于基本面的分析,我们认为短期PTA波动区间或将收窄,可以选择做空波动率的策略。在众多的合约中,我们看到波动率相对较大的是TA2005合约30天波动率为11%,因此我们选择05合约作为操作目标,选择合适位置卖出PTA-005-C-4950,同时卖出PTA-005-P-4950。波动率降至6%以下平仓。

  • 针对PTA期权上市首日期权交易策略。潜在风险主要体现在以下几个方面:1)、PTA价格剧烈波动,导致做空波动率策略亏损。2)、价格快速上涨,导致熊市价差策略亏损。


  

一、PTA期权合约

合约标的物

精对苯二甲酸(PTA)期货合约

合约类型

看涨期权、看跌期权

交易单位

1手PTA期货合约

报价单位

元(人民币)/吨

最小变动价位

0.5元/吨

涨跌停板幅度

与PTA期货合约涨跌停板幅度相同

合约月份

标的期货合约中的连续两个近月,其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手(单边)之后的第二个交易日挂牌

交易时间

每周一至周五上午9:00—11:30,下午13:30—15:00,以及交易所规定的其他交易时间

最后交易日

标的期货合约交割月份前一个月的第3个交易日,以及交易所规定的其他日期

到期日

同最后交易日

行权价格

以PTA期货前一交易日结算价为基准,按行权价格间距挂出6个实值期权、1个平值期权和6个虚值期权。行权价格≤5000元/吨,行权价格间距为50元/吨;5000元/吨<行权价格≤10000元/吨,行权价格间距为100元/吨;行权价格>10000元/吨,行权价格间距为200元/吨

行权方式

美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请;买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请

交易代码

看涨期权:TA-合约月份-C-行权价格

看跌期权:TA-合约月份-P-行权价格

上市交易所

郑州商品交易所

 二、PTA期权要点

1)、挂牌时间


PTA期权合约自20191216日(星期一)起挂牌交易,当日8:55-9:00为集合竞价时间。


2)、挂牌合约月份


首日挂牌合约包括:标的月份为20032004200520072009PTA期权合约。


3)、挂牌基准价


郑商所根据期权定价模型计算各期权合约基准价。其中,波动率参数根据 PTA、甲醇期货历史波动率等因素确定,利率参数取一年期贷款市场报价利率(LPR)。挂牌基准价于 12  13 日结算后在郑商所网站交易数据栏目公布。


4)、夜盘交易时间


PT12  16 日当晚起,PTA、甲醇期权合约开展夜盘交易。 PTA、甲醇期权合约夜盘交易时间与 PTA、甲醇期货合约相同。


5)、最大下单数量


限价指令的每次最大下单数量为 100 手,市价指令的每次最大下单数量为 2 手。


6)、持仓限额


非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份PTA期权合约投机持仓限额为30000 手,投机与套利持仓之和不得超过投机持仓限额的 2 倍。
做市商持仓限额均为 60000 手。


7)、询价限制


非期货公司会员和客户可以向做市商询价,对同一期权合约的询价时间间隔不得小于 60 秒。
PTA 期权合约最优买卖报价价差小于等于下表价差时,不得询价。
 


申报买价(元/吨)

价差(元/吨)

申报买价<50

8

50≤申报买价<100

10

100≤申报买价<200

20

200≤申报买价<300

30

300≤申报买价<500

50

500≤申报买价

75

8)、交易及行权手续费


PTA期权交易手续费收取标准为 1 /手,免收日内平今仓交易手续费。行权(履约)手续费收取标准与期权交易手续费相同,行权履约)后新建期货持仓不收手续费。


 

 

三、基本面分析

 PTA产能投放在即,加工费长期继续下滑


  12月底,恒力石化250万吨,中泰化学120万吨PTA装置将试车投料,12月份PTA供应充足,小幅累库。 


图1:PTA月度国产量(万吨)

资料来源:申万期货研究所

聚酯检修增多,春节期间集中降负


截至1213日,据CCF统计,201912-20201月的春节前后,合计聚酯预报减停产量涉及在1135万吨附近,2月预报在120万吨附近,另有约120万吨聚酯装置预报检修但未定时间,累计涉及1375万,占比23.5%


图2:聚酯工厂检修计划

资料来源:CCF,申万期货研究所


 如果这部分装置如期投产,或将使得春节期间PTA累库程度加重。当前涤纶长丝等装置盈利情况并不佳,释放减产消息,短期提振了下游采购的积极性,为涤丝带来一定的涨价空间。



 

原油价格向上存在支撑

图3:布伦特、WTI原油及价差(日度)

资料来源:Wind,申万期货研究所


图4:原油炼厂主要产品价格

资料来源:Wind,申万期货研究所


 近期,原油价格震荡上行,总体处于上行通道当中。
欧美原油库存出现下滑。同时中美贸易问题出现一定缓和迹象,市场对宏观面的悲观情绪一定程度出现缓解。
在整体OPEC减产框架之内,原油供应将呈现供需整体平衡的状态,因此近期油价整体将维持稳定,对石脑油价格有一定支撑。


图5:PX利润=(PX-石脑油-300)*汇率(元/吨)

资料来源:Wind,申万期货研究所

         PX-PTA价差持续下滑,十一月份价差下降至260美金/吨,目前已经有部分PX装置进入亏损区间。经营效益不佳的情况之下,一二月份日韩PX装置迎来检修高峰期,相对来讲对于PX加工费带来一定的反弹空间。

PTA波动区间收窄


一方面,聚酯利润不佳导致减产以及PTA新装置投产在即,使得PTA价格上方空间较为有限;另一方面,原油石脑油价格坚挺,为PTA价格提供成本端的支撑,因此总体来说,我们认为短期PTA波动区间收窄,波动率将进一步下滑。


图6:PTA期货30日波动率

资料来源:Wind,申万期货研究所

 

四、交易逻辑            

1、做空波动率。


根据对于基 本面的分析,我们认为短期PTA波动区间或将收窄,可以选择做空波动率的策略。在众多的合约中,我们看到波动率相对较大的是TA2005合约30天波动率为11%,因此我们选择05合约作为操作目标,选择合适位置卖出PTA-005-C-4950,同时卖出PTA-005-P-4950。波动率降至6%以下平仓。


2、熊市价差期权。   


长期来看,我们认为PTA将面临价格重心下移的局面。 但是买入近月看跌期权损失时间价值较为严重,因此可以选择买入熊市价差期权策略,即买一个高价看跌,卖一个低价看跌。这种策略设定了收益的上限和下限,具有较高的安全边际。选择合适位置买入PTA-005-P-5000,同时卖出PTA-005-P-4850



图7:熊市价差策略收益

资料来源:Wind,申万期货研究所

 五、风险提示


针对PTA期权上市首日期权交易策略。潜在风险主要体现在以下几个方面:


1)、PTA价格剧烈波动,导致做空波动率策略亏损。

2)、价格快速上涨,导致熊市价差策略亏损。

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