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中国期权市场运作规则的制定与验证研究 期货期权市场 期权交易

2010年11月18日 23:27

2010年11月18日 23:27

  总结
    (
)期货市场需要期权与之配套运作
    
作为期货交易机制的创新,期权交易已经普遍开展,世界各国期货市场上,几乎所有的商品期货都有相应的期权交易。国际上很多企业在利用美国期货交易所商品期货套期保值的同时,也经常使用期权头寸进行保护。期权的再保险功能可以有效地遏制价格操纵和防范期市风险。尽管十多年来,我国期货市场机制不断创新,市场框架不断完善,但是,期货市场风险分散体系中两个重要结构未有突破或创新。一是结算会员体系,二是期权市场的建设。期权交易和期货交易一样,都是回避风险的工具,都是市场体系的重要组成部分。只要有期货市场,就需要期权市场与之配套运作。期权交易有利于健全期货市场运作机制,分散期货市场风险,对期货市场的发展有重大意义。
    
(二)期权交易有利于套期保值功能的充分发挥
    
小麦期权以小麦期货为标的,既可以用来规避现货企业经营风险,又可以用来规避期货交易中的风险。期权具有风险限制的功能,更加符合保值者厌恶风险的需求特性。利用期权进行套期保值,不存在风险进一步扩大的问题,保值者没有追加保证金的后顾之忧。小麦期权的上市,可以为政府粮改提供更多的市场化手段,为订单企业和农户提供简便易行、风险较小的避险工具,有利于保护、促进国内农业发展,有利于期货市场功能的发挥。
    
(三)市场对期权的需求广泛
    
现货经营企业需要多样化的保值工具可供选择;期货投资者迫切需要期权来管理部位风险;期货经营机构需要利用期权设计组合投资业务,开拓新的交易模式和盈利模式;对于交易所来说,不仅要着眼于期权交易量的大小,更要关注期权上市后期货市场运行质量的提高,因为这有助于发挥市场功能。
    
(四)上市期权不会出现大的风险
    
从期权交易机制和国际期权交易的实践考察,几乎所有商品交易所的期权交易都没有发生过大的市场风险,更没有因开展期权交易而引发金融风险。这决定于商品期权交易机制本身的性质。期权交易中,买方损失的只是开仓时交的权利金,无论市场价格波动再大,期货选择权买方的风险已经固定,因而不会产生危及整个市场的扩散性风险。另外,商品期权的交易量都远远小于相应品种的期货交易量。日本商品期权交易量不到相应品种期货交易量的1/10,美国不到1/3。从价格波动上说,理论上的期权价格波动最大与期货相同,实际中一般为50%。
    
商品期权交易的风险主要来自期权卖方,这种单方风险仍然可以得到有效控制。我们在合约设计时制定的涨跌停板最大等于期货,而期货价格的变化一定程度上在权利金中得到体现;我们在保证金的收取上既结合其策略风险,又结合期货头寸,制定了具体的保证金管理措施,实行履约限制,避免因买方大量履约而导致卖方被动履约问题;针对过分投机行为,我们制定了相应的风险控制措施,对一般月份和合约月份的前两个月的期权持仓结合期货的持仓作了限制。为确保期权交易风险的有效控制,交易所将对卖方的期权和期货部位进行跟踪,并根据其它指标监控卖方的头寸风险。由于履约是按照持仓时间早者先配对的,只要某一会员或客户的持仓不是大量集中,都不会造成大的风险,因为买方的履约数量是有限制的。同时,期权交易的策略很多,卖方完全可以通过各种策略回避风险。通过广泛深入的宣传工作,广大投资者在进一步了解期权交易策略以后,就能够在期货、期权两个市场结合运用方面理性操作,使两个市场的风险都会降低。
    
(五)做市商制度是确保期权上市成功运行的关键
    
国外经验和我们的研究表明,做市商制度能够保持市场的流动性,缩小价格振幅,保持市场价格的稳定性和连续性,校正买卖指令不均衡现象,抑制价格操纵,更好地发挥价格发现功能,是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段。为了确保期权上市后成功运行,需要引入做市商制度。
    
(六)进一步做好期权交易上市的研究和准备工作
    
在国际市场期权交易发展迅猛的环境中,国内交易所也加快了对期权的研究与开发工作。郑商所作为最早设计期权交易规则和期权合约的交易所,在期权研究开发中做了大量开创性工作。但是,期权上市准备工作是一项复杂的系统工程,不仅需要统一思想认识,而且要从中国期货市场近期、中期和长期发展目标出发,确定期权上市目标和时间表以及整体设计期权开发的战略思路和具体计划。因此,我们要进一步完善期权交易规则。除了考察和学习国外期权交易成功经验,进一步加强期权基础理论研究外,还要对一些关键问题进行重点和专题研究,如当期货交易连续出现三个停板后强行平仓时期权如何运作的问题、期权风险控制、头寸限制等问题。要进一步更新观念,开阔思路,积极利用社会研究资源,针对期权上市准备工作中的薄弱环节,如期权定价、期货价格行为、保证金、风险管理等专项内容,提出具体题目,共同研究,以推进期权研究开发工作进一步发展,使期权上市准备工作再上新台阶。
    
(七)期权运作研究仍需期权交易试运行加以检验
    
期权研究的最终目的是期权的应用,即为期权的正式上市作准备。国际上有组织的场内期权交易始于1973年的芝加哥期权交易所,至今有30年,发展较为成熟和完善。但是,将国际市场的成套制度照搬到国内并不可行。因为国际国内在市场环境、发展状况、投资者结构、交易习惯、技术手段等方面都存在着众多差异。因此,如何借鉴国际期权市场经验并结合国内市场情况,制定出较为适合的期权交易规则和制度是期权研究的关健。尽管期权模拟测试是期权上市准备工作必不可少的步骤,但是,最终仍需要开展期权交易试点加以验证。
    
五、境外期权专家对《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所期权做市商管理办法》的评价
    
美国芝加哥期权交易所(CBOE)项目主管吉姆·比特曼(Jim Bittman)先生在阅读过郑州商品交易所研究设计的《期权交易管理办法》和《期权做市商管理办法》之后致函交易所期权部王学勤部长,称赞期权部对CBOE和美国其他交易所的交易规则作出的深入研究,并评价说,在此牢固基础上所建立的这两项研究成果具有很强的可行性。
    
美国芝加哥期权交易所副总裁威廉·怀特(William White)我已经仔细阅读了由郑州商品交易所起草的小麦期货期权合约。这是个十分精彩的合约,尤其是其对于交易头寸限制的理解、期货与期权之间综合保证金的收取以及交易所在必要时期可以提高交易保证金的权利都是CBOE29年前所采用的有效保障措施。这些均是该合约取得成功的保证。
    
美国商品期货交易委员会市场监管部高级特别法律顾问保罗·阿基泰尔(Paul Architzel)评价说:在上世纪80年代初,我曾经参与美国商品期货交易委员会引入场内期权交易的相关规则制订工作,因此,我十分能够体会你们在筹备小麦期权交易时的兴奋之情,或许还附带一点点渴望之感。自面市以来,期货期权已经成长为期货市场一个十分重要的组成部分,20021月至1031日空盘量达到2000万张。在此,祝愿你们的小麦期货期权推出也能够同美国期权一样取得成功。
    
荷兰银行期货业务部亚洲区总经理 (Steve Ng)“ABN AMRO荷兰银行的期货业务部会很乐意地参与中国期货市场的发展。我们希望把我们对期货期权方面的知识与中国的期货业者交流,提高中国企业机构对期货期权在风险管理方面的认识和应用水平。希望郑州商品交易所早日推出小麦期权交易,为企业机构提供更有效的风险管理工具。
    
韩国股票交易所高级副总裁洪性熹:市场需要期权,跟随市场的需要是永远正确的选择。我希望中国的金融衍生品市场能够繁荣起来,也希望郑州商品交易所和中国期货业协会越来越好!
    
欧洲期货交易所市场部亚太地区负责人毋剑虹:我要说的就是,期货期权本身可以投机,可以套利,可以保值。每个人,每个企业,你们选择哪一种方式介入,就看你们自己的定位。但是有一点是肯定的,这个工具是非常之必要的,要充分学习和认识它。
    
台湾成功大学政治经济研究所李伯岳教授也积极评价郑商所的期权研究成果,并致电郑商所王献立总经理表示祝贺。信中说:在拜读郑商所小麦期货期权管理规定之后,我相信一旦获得批准,你们交易所已准备好迎接未来在建立中国期货期权市场过程中可能遇到的挑战。同时,我十分乐观地认为,在中国证监会的正确领导和期货业协会的帮助之下,你们值得尊敬的交易所将在中国期货市场的发展历程中建起新的里程碑。

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