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债市下方支撑较强

2022年7月1日 09:15

2022年7月1日 09:15

本周期债先抑后扬,前半周股市持续上涨、国内防疫政策放松,对债市构成压力。后半周央行持续加码逆回购操作、二季度货币政策例会并未显示货币政策拐点到来,均对债市形成短期提振。目前市场的关注点更多在资金面,其次是经济复苏。

资金面来看,最近一周资金需求明显升温,R007、DR007利率从6月23日的1.7263%、1.6135%分别上行76BP、44BP至周三的2.486%、2.0565%,接近甚至超过央行7天期逆回购操作的政策利率2.10%。一方面,地方债发行在6月继续加速。截至6月29日,6月地方债发行规模已达19336.61亿元,超越2020年5月创下历史新高。另一方面,在跨半年时点,商业银行减少对非银的资金融出以满足广义信贷要求,R007-DR007之间的价差也扩大了30个BP,被迫造成流动性分层摩擦。

近期的利率上升可能并不代表货币政策已经开始边际收紧,更多反映的是季末效应。后续货币政策何时收紧,除了基本面的变化,还有资产价格的影响。如果出现套利行为或者资产价格出现加速上升,那么货币政策边际调整的概率将提升,但目前这个迹象尚不明显。

为维护流动性平稳,央行积极加大逆回购投放。自上周五以来,央行在公开市场上每日进行600亿元、1000亿元、1100亿元、1000亿元、800亿元的7天期逆回购操作,实现每日资金净投放,也展现出对资金面的呵护态度,有助于消除市场对资金面波动的担忧。

周三,央行二季度货币政策委员会例会中指出,要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求,统筹抓好稳就业和稳物价,稳字当头、稳中求进,强化跨周期和逆周期调节,加大稳健货币政策实施力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,主动应对,提振信心,为实体经济提供更有力支持,稳定宏观经济大盘。相比一季度例会,央行删去了“保持宏观杠杆率基本稳定”,增加了“着力稳定产业链供应链”“支持普惠小微企业稳定就业”“推动稳住经济一揽子政策尽快落地”,同时将“用好普惠小微再贷款支持工具”修改为“加大普惠小微贷款支持力度”。

经济基本面来看,周四公布的6月制造业PMI和非制造业商务活动指数双双重返荣枯线上,印证了经济修复的态势。其中,官方PMI为50.2,高于前值49.6,但略低于预期50.5,非制造业PMI为54.7,高于前值47.8和预期50.5。在五大分项中,生产端拉动明显,得益于前期保企业、保运行相关政策措施落地见效;从需求端来看,新订单回升,但新出口订单回升更加明显,表明内需仍然存在一定压力;原材料购进价格与出厂价格的差值进一步收窄,指向企业利润存在改善的空间。

防疫政策调整是影响经济持续修复的一个中间变量。如果政策逐渐朝放松的方向变化,债市调整的压力可能就比较大,这个因素可能会超越财政的影响。周二,国家卫健委宣布缩短隔离管控时间,将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”;周三,工信部网站信息显示,为坚决落实党中央、国务院关于“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针,支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展,方便广大用户出行,即日起取消通信行程卡“星号”标记。

随着国内疫情防控措施不断放松,经济基本面改善是大概率事件,而经济改善的持续性,即经济修复的斜率,才是影响债市中长期走势的核心变量。看经济修复斜率,关键是要看社融修复的斜率,最终还是落到资金面上。目前,美联储加息的影响边际减弱,央行的货币政策工具能更加注重对国内经济的托底,宽信用的进度相较流动性宽松依旧缓慢,债市下方支撑较强。(作者单位:中辉期货)


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