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华泰期货股指:市场分歧依旧较大,但市场情绪略有好转

2022年1月7日 09:49

2022年1月7日 09:49

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:美联储紧缩预期打压风险资产 关注周五非农数据

美联储议息会议纪要提速了美联储的紧缩预期,令美国联邦利率期货隐含的3月加息概率进一步走高至80%,紧缩预期令欧美股指乃至贵金属等商品受到明显压力。但我们认为后续紧缩是否提速仍待进一步观察,一是疫情对经济的冲击程度,二是后续通胀的走势,目前就业市场的变化仍需周五的非农数据来进一步确认。

继11月信贷数据企稳后,最新的12月全国地产拿地仅同比下滑16%左右,较之前的同比腰斩数据明显改善,国内“需求底”初见曙光。我们预计,今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善,考虑到基建前置发力(1-3月每月新增投放约5000亿,而去年1-3月专项债几无投放),以及一季度货币、财政双宽格局,我们认为,内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)不宜过度追空,可择机逢低做多。

总的来讲,当下货币边际转松的背景下,对国内股指相对友善,我们继续看好今年一季度的国内股指行情;商品方面,国内“需求底”的信号逐渐明朗,可以关注和地产、基建高度相关的内需型工业品的机会,外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)目前趋势尚未明朗,一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险,另一方面欧洲天然气供需缺口仍存,电价短期仍较为依赖天然气供应。

策略(强弱排序):三大股指(IH/IF/IC)逢低多配;农产品、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)仍可逢低多配;国债、外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)和贵金属中性;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化;台海局势。


宏观资产负债表:国务院推动要素配置改革

宏观市场:

【央行】1月6日央行进行100亿元7天期逆回购操作,中标利率为2.20%,与此前持平。当日有1100亿元逆回购到期,实现净回笼1000亿元。

【财政】1月6日国债期货全线收跌,10年期主力合约跌0.20%,5年期主力合约跌0.13%,5年期主力合约跌0.07%。银行间利率债收益率全线上行,10年期国开活跃券21国开15收益率上行0.4bp报3.08%,5年期国开活跃券21国开03收益率上行1.25bp报2.8%;10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行3.05bp报2.86%,5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行3.8bp报2.6155%。

【财政】1月6日国务院办公厅印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》,部署在土地、劳动力、资本、技术以及数据要素方面开展市场化配置综合改革试点,并提出加强资源环境市场制度建设,健全要素市场治理,进一步发挥要素协同配置效应。

【金融】1月6日货币市场利率多数下跌,银行间资金延续宽松。银存间同业拆借1天期品种报1.7191%,跌6.89个基点;7天期报2.0244%,跌1.21个基点;14天期报2.0107%,跌2.08个基点;1个月期报3.2605%,涨77.05个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7014%,跌5.01个基点;7天期报1.9310%,跌8.53个基点;14天期报1.9537%,涨2.25个基点;1个月期报2.2905%,涨7.33个基点。

【企业】1月6日各期限信用债收益率多数下行,全天成交超1300亿元。地产债整体走弱。银行间及交易所信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)共成交1497只,总成交金额1338.17亿元。其中855只信用债上涨,128只信用债持平,471只信用债下跌。

【企业】1月6日中国2021年12月财新服务业PMI为53.1,较11月回升1个百分点,连续四个月位于扩张区间,显示2021年底服务业经营扩张势头加强。中国2021年12月财新综合PMI为53,前值51.2。

【居民】1月6日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+31%,商品房成交面积较前一日+28%;二线城市商品房成交套数较前一日+263%,商品房成交面积较前一日+317%;三线城市商品房成交套数较前一日+1.92%,商品房成交面积较前一日+517%。

近期关注点:货币政策宽松在明年一季度的持续性。


金融期货

国债期货:稳增长预期抑制债市情绪

市场回顾:

利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.23%、2.48%、2.66%、2.82%和2.82%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59.0bp、34.0bp、16.0bp、59.0bp和34.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.59%、2.81%、3.0%和3.09%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78.0bp、50.0bp、28.0bp、69.0bp和41.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.78%、2.17%、2.25%、2.26%和2.49%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为72.0bp、32.0bp、24.0bp、49.0bp和10.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.71%、2.04%、2.0%、2.43%和2.5%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为79.0bp、46.0bp、50.0bp、72.0bp和39.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.07%、-0.13%和-0.2%,期债下跌为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.05元和-0.11元,期货隐含利差收窄;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.024元、-0.0047元和0.0255元,净基差多为正。

行情展望:

公开市场上,央行净回笼1000亿,同时,资金利率继续下行,资金面平稳偏松;期债震荡收跌,中长端利率上行幅度更大。隔夜美联储公布12月会议纪要,显示其加息和缩表节奏或快于市场预期,美债利率上行突破1.7%,但预计对国内债市影响有限。虽然国内12月财新和官方制造业PMI均超预期,但当前总体仍处于宽货币、信用复苏受阻的格局,利率下行趋势能维持。不过,1月中下旬国债和地方债的提前放量发行以及春节的取现效应或使得资金市场再度迎来考验,且近期稳增长政策不绝于耳,长短端利率均可能承担一定上行压力。总体而言,期债仍维持谨慎偏多的态度,但短期需适度警惕国内流动性收紧和稳增长政策陆续出台对债市风险偏好的压制。

套利方面,基差持续反弹,IRR回落至中性水平,正套空间不大,做多基差的头寸可平;跨品种价差回落,但仍处于上行趋势,资金面维持宽松以及降准降息预期犹在,叠加宽信用预期短期升温,短期内陡峭化策略组合(多TS空T)仍可持有。

风险提示:流动性收紧;地产放松


股指期货:市场分歧依旧较大,但市场情绪略有好转

沪深股指早盘探底回弹,午后维持横盘整理,北向资金一路净卖出66亿元,但“稳增长”相关板块的走强令市场紧张情绪舒缓,中药股午后趁势再度崛起,同仁堂、华润三九创新高,红日药业、仁和药业等多股涨停。大市成交1.14万亿元,上日为1.3万亿元。盘面上,券商、汽车、一线白酒股低迷,东方证券放量跌近8%,比亚迪、长城汽车、广汽、长安再创阶段新低,贵州茅台跌超2%,股价跌破2000关口。大基建央企股全线上扬,中国电建封板。盐湖提锂板块反弹,西藏城投、西藏矿业涨停。水泥、工程机械、钢铁、核电、稀土板块造好。上证指数收盘报3586.08点,跌0.25%;深证成指报14429.51点,跌0.66%;创业板指报3127.48点,跌1.08%;万得全A跌0.21%。沪深两市主力资金全天净流出162.54亿元。

A股的同步指标以及先行指标均显示未来股指的走势可以期待。在国家政策的不断加持下,未来企业中长期贷款也将逐渐改善,国内股指收益与企业年度累计贷款同比(可以作为同步指标)具有较大的相关性;作为先行指标的国内信贷脉冲目前同样拐头向上,近年中国政府逐渐加大对于房地产的调控下,信贷脉冲与房价增速出现了脱钩,而这些新增的贷款转向股市,股市与信贷脉冲相关性逐渐增强。

两大因素在2022年一季度或带动美元指数转弱,进而有利于新兴市场股指。首先是境外疫情的持续恶化将打压美国经济预期:12月29日全球新增新冠确诊病例165万例,更令人担忧的是目前至少要到1月中下旬才会看到新增曲线见顶;其次是美国加息预期的见顶回落:高基数驱动美国通胀见顶回落,根据我们的美国CPI拟合模型显示,在高基数因素影响下美国CPI将于明年一季度开始逐步回落至3%左右水平;并且美联储加息还存在较多障碍,美联储需要考虑加息对实体经济和金融市场的冲击。

美国对于科技板块打压短期施压科技板块,12月份上证50指数表现强于中证500,但上半年利率低位背景下仍旧看好中证500指数获得超额收益。上半年的配置重点主要在中证500指数,下半年的配置重点主要在上证50指数,上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境,国内利率料仍在低位徘徊,利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境,利率或企稳回升,上证50指数表现或稍强。

策略:谨慎偏多

风险:警惕高通胀对全球经济的负反馈;变异病毒扩散;美国货币政策超预期收紧;中国经济超预期失速下坠;中美、中印博弈加剧;台海和南海地缘博弈风险。


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