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华泰期货国债:10y利率再跌破2.9%

2021年11月24日 09:21

2021年11月24日 09:21

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:欧美11月制造业PMI初值保持高位 关注疫情的影响

欧洲11月制造业和服务业PMI初值较前值有所回升,10月以来疫情反复的影响暂未体现,近期欧洲疫情风险持续上升,11月19日一度刷新至32.2万例的历史新高,欧洲疫情风险对欧洲政策转松和经济预期转弱的影响值得关注。此外,美国表示将于12月下旬释放5000万桶石油战略储备,关注后续各国的调控政策。

国内方面,上周宽信用政策预期边际走强,房地产企业融资环境的好转,对投资端构成一定支撑。此外,基建刺激预期也得到持续改善,年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行。国内地产和基建投资端预期改善,短期或对于相关的股票板块、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)估值均有一定支撑,后续需高度关注12月经济工作会议政策转向与否,关注国内宽信用预期的演绎。

短期上调A股三大股指期货(IH/IF/IC)为谨慎偏多,商品指数和国债维持中性观点;排序上三大股指(IH/IF/IC)>商品>国债;整体来看,在短期宽信用预期走强的支撑下,A股和内需型工业品短期有一定反弹的机会,但中期还是维持中性的判断;贵金属、农产品仍具备宏观多配价值;新能源有色金属、原油链条等外需型工业品中期延续看好观点。

策略(强弱排序):三大股指(IH/IF/IC)>商品>国债;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化;台海局势。


宏观资产负债表:央行继续推动科技创新和技术改造贷款规模

宏观市场:

【央行】11月23日央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作,中标利率2.20%。由于当日有500亿元逆回购到期,因此实现零净投放净回笼。

【央行】11月23日充分发挥宏观审慎评估考核激励作用,推动银行业金融机构单列制造业科技创新和技术改造贷款规模,实施优惠的内部资金转移价格,适当提高风险容忍度,增加制造业中长期贷款投放。

【财政】11月23日国债期货各品种主力合约高位震荡。十年期主力合约跌0.02%;五年期主力合约跌0.03%;二年期主力跌0.01%。主要利率债收益率多数上行,10年期国开活跃券21国开10收益率持平0bp报3.247%,5年期国开活跃券21国开03收益率上行1bp报2.9625%;10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.4bp报2.914%,5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.25bp报2.7225%。

【金融】11月23日货币市场利率全线上涨,银行间资金面收敛。银存间同业拆借1天期品种报2.1919%,涨22.77个基点;7天期报2.2281%,涨8.84个基点;14天期报2.4652%,涨8.7个基点;1个月期报2.5381%,涨1.42个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1520%,涨19.58个基点;7天期报2.1573%,涨6.11个基点;14天期报2.4234%,涨8.87个基点;1个月期报2.3440%,涨1.4个基点。

【企业】11月23日各期限信用债收益率多数下行,全天成交近1300亿元,其中城投债成交近250亿元。银行间及交易所信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)共成交1321只,总成交金额1274.82亿元。其中641只信用债上涨,130只信用债持平,496只信用债下跌。今日涨幅超2%的信用债共11只,今日跌幅超2%的信用债共24只。

【居民】11月23日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日9%,商品房成交面积较前一日12%;二线城市商品房成交套数较前一日68%,商品房成交面积较前一日75%;三线城市商品房成交套数较前一日-47%,商品房成交面积较前一日-58%。

近期关注点:市场继续滞胀环境,关注四季度央行结构性货币政策


金融期货

国债期货:10y利率再跌破2.9%

市场回顾:

利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.6%、2.75%、2.91%和2.89%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、29bp、14bp、63bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.77%、2.98%、3.19%和3.17%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、40bp、19bp、78bp和42bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.24%、2.33%、2.53%、2.67%和2.62%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为37bp、29bp、9bp、42bp和34bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.18%、2.17%、2.43%、2.35%和2.48%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为30bp、31bp、5bp、18bp和18bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.03%和-0.02%,期债下跌为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.03元和-0.06元,期货隐含利差收窄;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0055元、-0.0127元和-0.0011元,净基差多为负。

行情展望:

公开市场上,央行OMO零净投放,期债全天震荡为主,利率长下短上,表现分化。此前三季度货币政策报告释放边际宽松信号,报告删除“管好总闸门”,强调经济下行压力增大,引发宽货币预期升温。我们认为中长期主线仍是信用扩张进程,无论是地产的边际放松或是货币的边际转向,仅为短期冲击,社融未见底,利率难见底,国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面,净基差于0附近震荡,水平偏中性,期现策略暂不推荐;跨品种价差维持观望的态度,主因资金平稳,宽信用预期反复。

风险提示:流动性收紧;放松地产信贷


股指期货:沪深两市弱势震荡,上证指数走势相对较强

沪深两市弱势震荡,上证指数走势相对较强,一度逼近3600点。钢铁、煤炭等板块拉升,节能电机概念股大涨。北交所上市公司多数收涨,德瑞锂电、同享科技、大地电气涨超10%。截止收盘,上证指数涨0.20%报3589.09点;深证成指、创业板指均跌0.37%,科创50指数跌0.25%,万得全A涨0.01%。两市成交额超1.2万亿元,连续23个交易日突破万亿。北向资金净买入52.23亿元,宁德时代获净买入10.57亿元居首,伊利股份遭净卖出6.72亿元最多。

近期政策宽松信号频现,房地产“至暗时刻”或已过去,银保监会表示房地产合理贷款需求得到满足,10月末,银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%,整体保持稳定;个人住房贷款中90%以上用于支持首套房,投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。国内信用也有磨底企稳迹象,10月信贷、社融增速企稳,增量略超预期,M2同比增速连续两月企稳回升,社融同比增速与9月份持平,止住跌势,考虑到11月底前专项债需发行完毕,11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑,国内信用短期料有所企稳。未来一段时间关注国家推出的稳经济政策,今年以来,我国发展遇到疫情多地散发、严重洪涝灾害、大宗商品价格快速上涨、电力煤炭供应一度紧张等多重挑战,经济下行压力较大,国家领导人近期主持召开经济形势专家企业家座谈会,强调各方面都要多想办法,为市场主体发展创造良好环境,促进更多市场主体渡过难关、更加活跃、实现新的发展。

在目前宽松信号频现,信用或磨底企稳,同时在目前经济下行压力大且未来有更多稳经济政策出台的预期下,国内股指迎来阶段性的做多机会。重点关注以下投资主线。第一:科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”,加快科技发展,加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向,中长期来看,科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行,目前已经较低点上行超过10%。第二:关注地产、券商、保险等低估值板块,近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑,整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三:关注成本端压力下行,盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力,上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎,今年营收和净利润的基数很大,明年该数据面临压力。

策略:谨慎偏多

风险:美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期、欧洲疫情失控


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