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华泰期货贵金属:通胀预期飙升 贵金属仍有配置价值

2021年10月18日 09:26

2021年10月18日 09:26

有色金属

贵金属:通胀预期飙升 贵金属仍有配置价值

宏观面

上周,美联储会议纪要显示官员们普遍同意在11月中旬或12月中旬开始缩减资产购买规模,这使得此前市场的预期在很大程度上得到兑现。此外,美国方面公布的9月CPI数据录得5.4%,高于预期的5.3%,并且当下在能源危机潜在风险不断显现的情况下,商品价格于上周同样呈现出明显涨幅,原油以及有色金属表现强劲,而这也同样会引发市场通胀预期再度提升,上周breakeven inflation rate走高10BP,并且目前与有色金属相比,贵金属价格处于相对低位,因此目前仍可以选择伺机逢低买入贵金属品种。

基本面

上周(10月15日当周),黄金T+d合计成交量为126,322千克,较此前一周上涨30.03%。白银T+d累计成交则为16,794,398千克,较此前一周上涨2.22%。上周上期所黄金仓单为3,210千克,较此前一周持平。白银仓单则是出现了9,007.00千克的上涨至2,113,329千克。而在Comex库存方面,上周Comex黄金库存下降104,925.37盎司至33,787,218.54盎司,而Comex白银库存则是出现了2,300,129.42盎司的下降至357,609,556.96盎司。

在贵金属ETF方面,上周(10月15日当周)黄金SPDR ETF出现了4.95吨的下降至980.10吨,而白银SLV ETF持仓则是上涨143.97吨至17,217.39吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言,目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.44%,与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.43%,光伏板块指数上涨7.96%。在光伏经理人方面,截止2021年10月11日(最新)数据,报179.58,较此前一期下降4.62%。

操作建议

黄金:逢低做多

白银:逢低做多

金银比:暂缓

套利:暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变


镍不锈钢:全球精炼镍显性库存连续半年去库后首次回升

镍品种:

本周镍价震荡反弹,前期价格回调后现货成交表现较好,后期随着期货价格反弹,现货成交转弱,因进口到货增加,现货升水逐步下滑。SMM数据,本周沪镍库存增加307吨至6729吨,LME镍库存下降3390吨至146022吨,上海保税区镍库存增加4000吨至8700吨,中国(含保税区)精炼镍库存增加6141吨至26896吨,全球精炼镍显性库存增加2751吨至172918吨。全球精炼镍显性库存在连续24周下降之后首次出现回升。

镍观点:精炼镍整体供需仍偏强,全球精炼镍显性库存持续下降,虽然本周有所反弹,但幅度较小仍需继续观察,国内精炼镍库存处于历史低位,镍价上涨弹性偏大。近期限电对镍价形成利空冲击,但其对新能源企业的影响可能只是短期现象,国内外新能源汽车销量持续走强,后期随着限电影响减弱,镍豆消费将恢复强劲态势。不锈钢持续限产将减少原生镍消费,但因镍铁亦受到减产影响,且不锈钢占精炼镍消费比例较小,预计其对精炼镍的影响有限。镍价下方仍有支撑,以回调后逢低买入思路对待。

镍策略:单边:谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待,不宜追高。

镍关注要点:美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种:

Mysteel数据显示,本周全国300系不锈钢社会库存下降0.79万吨至40.40万吨,降幅为1.91%,其中冷轧小幅回升,热轧降幅明显。本周不锈钢期货价格延续高位震荡,前半周因价格持续回落,现货市场成交较为冷清,后半周随着期货价格企稳反弹,现货价格小幅调涨,市场成交逐步改善。

不锈钢观点:近段时间受限电影响,不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕,期货仓单亦处于历史低位,低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产,但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素,限电限产可能会反复出现,而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑,但因为下游消费较大程度取决于价格的变动,消费弱势亦限制了价格过度上涨,因此不锈钢适合逢低买入,而不适合过度追高。

不锈钢策略:谨慎偏多。以回调后逢低买入思路对待,不宜追高。

不锈钢关注要点:不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。


铜:多重因素共振,推动铜价大幅上涨

现货情况:

据SMM讯,10月15当周SMM1#电解铜平均价运行于69,925元/吨-74,050元/吨,且周中呈上行走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水30元/吨至升水350元/吨,周中呈下行走势。上周铜价涨幅较多,沪铜10合约由最低68,930元吨升至最高75,990元/吨,周五夜盘收75,130元/吨,周度涨6,180元/吨。

观点:

宏观方面,美国短期违约风险短期解除,但是美国国会距离必须再次解决债务上限问题以及再次延长当前短期拨款法案,还有大约两个月的时间。美国CPI连续16个月上涨,9月CPI超市场预期,连续第5个月同比增长超过5%,为2008年7月以来最高水平。9月核心CPI同比上涨4%,符合预期。9月份CPI环比增幅的走高,“通胀暂时性”论调受到动摇,这也或将进一步强化美联储11月宣布Taper的决心。美国9月PPI同比上涨8.6%,略不及市场预期的8.7%,较前值8.3%继续攀升,创2010年11月以来的最高水平。细分项目上,商品价格主导9月PPI上涨,能源价格上涨2.8%,推动指数上涨占比高达40%。美国PPI今年稳步攀升。企业正将部分成本转嫁给了消费者,这部分解释了最近消费价格的加速上涨。截至10月9日美国当周首次申领失业金人数为29.3万,低于预期,自去年3月以来首次低于30万人。反映出在失业救济金发放的政策刺激和美国的供应链危机与“用工荒”,美国企业对工人的需求量回升明显的背景下,美国的就业情况得到了一定程度的改善。目前,花旗全球通胀意外指数飙升至自1999年有记录以来最高水平。过去一周,为应对通胀进一步加剧的影响,新加坡收紧货币政策,智利上调隔夜利率。在目前供应链危机、能源危机、通货膨胀的背景下,伦铜突破10000美元/吨,为6月以来首次。

国内方面,第四批抛储投放,中国9月社融规模增量、新增人民币贷款继续保持了8月的强劲增速,M2-M1剪刀差连续五个月呈扩大趋势。9月份,PPI同比上涨10.7%,涨幅比上月扩大1.2个百分点。CPI同比上涨环比转平。PPI高企的主要原因有三,第一是煤炭供求偏紧,第二是原油价格上行叠加能耗双控背景下的价格上行,第三是四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属的推动。李克强总理表示,继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导。

供应方面,铜精矿方面,最新的铜精矿TC指数持续上行。智利国家铜业公司提议,2022年按较期货溢价/升水128美元的价格向欧洲客户供应铜,上调欧洲铜溢价31%。电解铜方面,据SMM讯,9月SMM中国电解铜产量为80.29万吨,环比降低2.0%,同比增加0.4%。受检修及限电的持续影响,预计10月国内电解铜产量为80.3万吨,环比将持平。根据海关总署公布的数据显示,中国9月未锻轧铜及铜材进口量环比增加3.1%,终结连降趋势,但仍不及往年同期。废铜方面,据Mysteel,随着铜价的上涨,精废价差不断扩大,主流地区光亮铜精废差从节前的740元/吨到目前的2183元/吨,扩大1443元/吨,处于合理价差上方,废铜经济性扩大或将扭转部分精铜对废铜的替代效应,在一定程度上缓解电解铜供应紧张的局面。

消费方面,据SMM讯,受限电持续影响,9月铜线缆开工率不及预期,且预计10月开工率将继续下滑。9月份精铜制杆企业开工率为71.83%,9月份铜板带箔企业整体开工率为80.71%,均较上月环比下降,预计10月份将继续下滑。据Mysteel,2021年9月铜管产量为11万吨,环比减少8.4%,同比减少1.4%;2021年9月铜管产能利用率为75.87%,环比减少8.2%,同比减少1.3%。终端消费方面,乘联会公布数据,2021年9月乘用车市场零售达到158.2万辆,同比下降17.3%。升贴水方面,过去一周铜价大幅拉升,现货市场均呈观望态度,鲜有买盘,沪铜升贴水下跌至均价贴水。华南铜升贴水受广东库存持续下降的影响,相对坚挺。进口方面:近期伦铜大幅拉升,内外比价有所下行,同时,近期进口盈亏为负,进口窗口关闭。LME目前呈现强back结构,最新的0-3月升贴水已经上行至历史高位。库存方面,LME及SHFE周度持续去库,社库及保税区库存均呈去库状态。

整体来看,宏观方面目前受海外供应链危机、能源危机以及通货膨胀的影响,推动铜价大幅上涨。同时美联储11月Taper预期加强。供应方面,受限电影响,电解铜产量小幅下滑,同时精废价差重回合理价差上方,废铜替代效应重现。消费方面,下游开工率及终端数据均较上期下降。库存方面,社库再度去库,库存拐点尚未出现。

策略:

1. 单边:谨慎看多 2. 跨市:暂缓 3. 跨期:暂缓;4. 期权:暂缓

关注点:

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险。


锌铝:能源危机下供应端扰动加剧,锌铝屡创新高

锌:

锌市场变动:截至10月15日当周,伦锌较此前一周上涨20.56%至3,820.00美元/吨,沪锌主力较此前一周上涨12.09%至25,720元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的-6.50美元/吨回升至52.00美元/吨。

锌矿市场:据Mysteel,当周锌精矿价格整体随锌锭价格强势上行,济源锌精矿均价为18416元/金属吨,周环比涨幅5.96%;郴州锌精矿均价为18116元/金属吨,周环比涨幅6.07%;昆明锌精矿均价为18416元/金属吨,周环比涨幅5.96%;河池锌精矿均价为18216元/金 属吨,周环比涨幅6.03%;西安锌精矿均价为18616元/金属吨,周环比涨幅5.89%;陇南锌精矿均价为18516元/金属吨,周环比涨幅 5.93%。加工费方面,国内加工费较上周仍旧持平。南方地区锌矿加工费主流成交于 3800~4000元/金属吨,北方地区锌矿加工费主流成交于 4500~4700元/金属吨。

锌锭库存变动:10月15日当周,根据SMM讯,国内锌锭库存12.02万吨,较此前一周增加0.54万吨,上海保税区库存2.63万吨,较节前持平。LME锌库存较此前一周下降0.87万吨至18.87万吨。

下游消费:据当周Mysteel调研数据显示,在130家镀锌生产企业中,72条产线停产检修,整体开工率为72.93%;产能利用率为64.69%,较上周上升0.72%;周产量为77.81万吨,较上周增加0.87万吨;钢厂库存量为49.34万吨,较上周下降0.37万吨。在47家彩涂生产企业中,13条产线停产检修,整体开工率为88.29%;产能利用率为63.2%,较上周上 升0.65%;周产量为17.48吨,较上周增加0.18万吨;钢厂库存量为 15.33万吨,较上周下降0.05万吨。

据Mysteel监测, 国内主要市场涂镀板卷仓库库存:镀锌124.98万吨周环比增0.64万吨;彩涂28.91万吨 周环比减0.87万吨。涂镀总库存153.89万吨周环比减0.23万吨。厂库方面:镀锌钢厂库存量为49.34万吨,较上周下降0.37万吨;彩涂钢厂库库存量为15.33万吨,较上周下降0.05万吨

综合观点:上周锌价震荡走强,刷新近14年高点。近期受日益严重的能源危机影响,作为全球最大的锌冶炼企业之一的Nyrstar锌冶炼厂周中宣布将削减欧洲冶炼厂产量50%,或将影响四季度7-8万吨产量。嘉能可也随后宣布将缩减位于西班牙、德国、意大利地区的锌冶炼厂产量,考虑到欧洲地区锌冶炼产能占据全球产能的15%,市场对供应收紧产生担忧。基本面上,冶炼端方面,云南、广西地区延续限产状态,限产程度根据当地供电情况变化,湖南地区预计陆续恢复一部分。需求方面,受高锌价影响下游以观望为主,市场整体成交偏弱,其中国内主流消费地华北以及福建地区热镀锌需求较差,且广东、江浙地区仍受到限电影响消费疲软。库存方面,周内锌锭社会库存出现小幅累库。价格方面,近期海外供应受能源危机影响有所收紧,且不排除进一步减压产的可能,对价格支撑较为强劲,虽然需要提防消费疲软所带来的下行风险,但短期内单边上建议以逢低做多的思路对待。

策略:单边:谨慎看多。

风险点:1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 4.海外矿端及冶炼端产能下滑

铝:

铝市场变动:截至10月15日当周,伦铝上涨7.28%至3,175.00美元/吨,沪铝主力较此前一周上涨7.03%至24,355元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由-17.95美元/吨下降至-22.60美元/吨。

成本方面:据Mysteel,当周主流地区氧化铝现货价格持续上涨,限电以及能耗政策、原料供应 不稳定等因素导致氧化铝企业难以维持满负荷生产,氧化铝供应紧张。北方市场报价3630-3700元/吨,较上周增加100元/吨;南方市场报价达到 3390-3450元/吨,较上周增加100元/吨。从区域上看,山西氧化铝成交价格为3640-3700元/吨,较上周增加100元/吨;河南地区报价3640-3700元/吨,较上周增加100元/吨;山东地区报价3630-3670元/吨,较上周增加100元/吨;广西地区3390-3450元/吨,较上周增加100元/吨;贵州地区3390- 3430元/吨,较上周增加90元/吨。

库存变动:10月15日当周,铝锭社会库存环比增加2.5万吨至88.7万吨,LME铝库存111.8万吨,较上周下降3.2万吨。

综合观点:上周铝价震荡走强,再创新高,主因限电导致电解铝减产预期升温且成本端大幅上升。此外,近日国外Nyrstar公司锌冶炼厂减产也引发市场对能源危机将导致的成本上涨和供应短缺问题产生担忧,外盘有色金属均上涨。基本面上,进入采暖季后北方地区因限电导致的减产或将扩大,持续影响供应端情况且海外铝冶炼厂受能源危机影响也存在减产风险。消费方面,周内下游加工企业开工率略有回升,主要集中在订单较好的板带箔企业。节后江浙沪、广东地区部分下游企业限电限产力度有所缓解,但河南地区铝加工企业或将受限电影响,消费整体仍不温不火。库存方面,随着抛储货源逐步流入下游周内社库出现累库,需要持续关注库存变化情况。长期来看,铝的供需两端仍将受益于“碳中和”概念影响,考虑到限电对供应端的影响大于需求端,因此在跨品种套利策略中建议以多头思路对待,单边上逢低做多的胜率依然较高。

策略:单边:谨慎看多。套利:中性。

风险点:1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策


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