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华泰期货股指:经济偏弱延续,A股难有趋势性机会

2021年10月18日 09:24

2021年10月18日 09:24

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:类滞胀和冷冬预期进一步强化 关注相关配置机会

近期冷冬预期继续加强。NOAA(美国国家海洋和大气管理局)10月14日发布了最新的拉尼娜概率预测和相关分析,其中拉尼娜现象出现概率较上月进一步上升,预计在2021年12月至2022年2月期间,87%的几率发生拉尼娜现象。中国多地近期也在发布寒潮预警。根据中央气象台10月15日10时发布的寒潮蓝色预警。受强冷空气影响,10月15日14时至18日8时,华北、东北地区中南部、黄淮、江淮、江汉、江南以及贵州等地将先后降温6~10℃,局地降温可达14℃以上。倘若中国南方出现寒冬,或将增加用电、用气取暖负荷,或使得原本就短缺的动力煤的供给形势更加紧张。而美国出现寒冬,则其冬季采暖需求将上升,或加剧欧美电力供应不足的局面,进而带来更严重的油、气能源短缺的局面。

此外,类滞涨逻辑概率也在上升,一方面是高频数据显示国内投资端仍面临下行压力,尽管近期已经有部分城市对地产政策进行微调,以及专项债发行进一步加速,但形成实物工作量仍需时间。欧美方面相对乐观,尽管制造业也是呈见顶回落的态势,但若就业市场的进一步改善以及薪资增速的回升有助于推动消费进一步改善。另一方面是持续走高的工业领域通胀正通过农产品、电价、房价等多方面持续向消费领域传导。从历史表现来看,类滞胀阶段下全球股指表现均偏弱,尤其需要警惕类滞胀向能源危机演变的风险,通过股指大幅调整,或者带来破产和失业潮等进而造成系统性风险。

需要提到的是,上周央行三季度金融数据发布会透露了几个重要信息:一、降准概率有所走低,对于美联储货币政策退出。央行表示“作了前瞻性的政策安排,降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”,指向7月降准属于前瞻性安排,此外,央行下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”,但并未提到降准。二、房地产信贷政策有所微调,但仍“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”,并表示恒大的问题是个别现象,“其风险对金融行业的外溢性可控”。总的来讲,在冷冬和类滞胀的背景下,我们对新兴市场股指持中性态度,股票和商品主要关注新能源有色金属、原油链条等板块。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。

商品策略:冷冬预期加强 继续看好能化和有色板块

商品关注供需双重利好的板块。供应端的受限,叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点;NOAA(美国国家海洋和大气管理局)10月14日发布了最新的拉尼娜概率预测和相关分析,其中拉尼娜现象出现概率较上月进一步上升,预计在2021年12月至2022年2月期间,87%的几率发生拉尼娜现象,在短期供给难以放量的同时,冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。

而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转,除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外,政府派出督导组显示“双控”政策从严执行的决心,该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面,后续关注限产政策的执行情况;农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调,饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,加之美国和国内CPI延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑。总的来讲,商品内部仍是分化的判断,但我们不再强调内外分化,更多的要关注供需双重利好的板块,部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。

策略(强弱排序):新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)、贵金属>原油链条商品(原油、燃料油等)>其他品种;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。


宏观资产负债表:降准预期大减,静待央行短期操作

宏观市场

【央行】10月11日-10月15日央行连续5个交易日开展100亿7天逆回购操作,同时等量续作5000亿元MLF操作。其中,共投放4600亿元,共回笼900亿元。本周(18日-22日)央行公开市场将有600亿元逆回购到期,其中周一到期200亿元,周二至周四均到期100亿元。

【财政】10月11日-10月15日国债收益率不同期限多数上涨,各期限品种平均涨4.83bp。其中,0.5年期品种上涨3.59bp,1年期品种上涨1.09bp,10年期品种上涨4.97bp。国开债收益率不同期限多数上涨,各期限品种平均涨5.26bp。其中,1年期品种上涨7.85bp,3年期品种上涨8.92bp,10年期品种上涨4.01bp。农发债收益率不同期限多数上涨,各期限品种平均涨5.86bp。其中,1年期品种上涨5.3bp,3年期品种上涨11.24bp,10年期品种上涨6.15bp。进出口银行债收益率不同期限全部上涨,各期限品种平均涨5.56bp。其中,1年期品种上涨4.08bp,3年期品种上涨3.06bp,10年期品种上涨6.74bp。

【金融】10月11日-10月15日同业存单各期限发行利率分别为,1个月2.50%,3个月2.56%,6个月2.81%。相较于上周,1个月、3个月、6个月期存单发行利率普涨,涨幅分别为+8bps、+3bps、+6bps。全周来看R001加权平均利率为2.0819%,较上周涨50.55个基点;R007加权平均利率为2.1467%,较上周涨27.19个基点;R014加权平均利率为2.2401%,较上周涨13.97个基点;R1M加权平均利率为2.5312%,较上周涨17.09个基点。Shibor隔夜为2.065%,较上周涨43个基点;Shibor1周为2.132%,较上周涨23.6个基点;Shibor2周为2.145%,较上周涨12.5个基点。

【企业】10月11日-10月15日各个信用级别短融收益率多数上涨,就具体信用评级而言,AAA级整体上涨7.54bp,AA+级整体上涨6.17bp,AA-级整体上涨3.54bp。各个信用级别中票收益率全部上涨,其中5年期AAA级中票上涨7.91bp,4年期AA+级中票上涨9.01bp,2年期AA级中票上涨6.09bp。各个级别企业债收益率不同期限多数上涨;具体品种而言,1年期AAA级上涨0.53bp,3年期AA+级上涨7.38bp,15年期AA级上涨7.45bp。

【居民】10月11日-10月15日新房销售面积同比跌幅收窄至-11%,月初至今累计同比下降15%(9月-25%);上周3 个“两集中”试点城市完成二轮土拍,整体流拍率为36%(首轮3%),溢价率较首轮均有明显下行;月初至今300 城宅地成交建面同比跌幅收窄至-22%(9月-51%),平均溢价率为4%(9月9%)。


宏观利率图表060:冷冬,长短周期的分歧

宏观动态点评

中国:MLF续作,信用回落。1)流动性:10月央行继续等量续作到期的MLF。在9月PPI创下10.7%新高之际,央行孙国峰表示“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”降低市场宽松预期,短期关注碳减排等结构性工具(“结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”、“碳减排支持工具对碳减排重点领域的支持是做加法”),随着监管继续压降银行现金理财产品,流动性压力增加或意味着在未来恰当的时机降准仍可期待。2)信用:9月货币信贷增速继续回落,在PPI/CPI剪刀差新高之际,M1/M2货币差继续回落。煤电博弈过程中电力改革阶段性落地,关注未来煤电短缺和地产信用(“三线四档”误解)的改善可能。

海外:流动性收紧方向不变。1)流动性:美联储会议纪要继续表示加快Taper,在美国短期债务上限延长之后,美国财政对流动性的需求将增加,关注美债利率继续回升的风险。2)通胀:9月全球主要经济体通胀均创下多年高位,美联储多位官员对于通胀“临时性”的判断发生转变,市场开始关注美联储货币政策落后于通胀的风险。3)商品市场:周内铜金比价出现了上行突破,意味着市场对于未来经济改善的乐观预期继续增加。

本周关注图表

太阳黑子周期和太平洋十年涛动(PDO,即拉马德雷周期)更新。当前处在太平洋十年涛动周期的“冷相位”,太阳黑子数极低值区间(2019年无太阳黑子天数达到274天),意味着太阳处在相对不活跃状态。对于2021年的冬季,当前的气象显示将再临“拉尼娜”。


金融期货

国债期货:通胀上行和信用见底预期持续发酵

市场回顾:期债方面,T、TF和TS主力合约分别周变动-0.39%、-0.26%和-0.14%至99.14、100.66和100.61;现券方面,10y、5y和2y加权利率分别周变动5.67bp、7.26bp和5.39bp至3.09%、2.96%和2.73%;资金方面,DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别周变动29.08bp、43bp和2.34bp至2.12%、2.06%和2.43%;经济通胀方面,工业指数、BDI指数分别变动167点和-464点至3771和5062;公开市场上,央行净回笼4500亿。

策略建议:

1. 单边策略:全周期债明显下行,引发调整的因素在于节前传出地方债发行额度将在11月前使用完毕,以及工业品价格持续上行,宽信用和通胀预期升温共同驱动利率快速上行。近期公布的经济数据中,社融明显低于预期,但临近底部的概率较大;PPI-CPI创历史新高,分化再度加剧,PPI站上“10”之上;得益于疫情消退,海外经济复苏,进出口数据再度大超预期。节后资金利率大幅下行后又上行,虽然央行大幅净回笼,但资金面总体较平稳。我们认为债牛尚未结束,但短期内,通胀预期发酵以及地方债发行还未真正放量,利率仍难以见顶。债市配置价值凸显,期债维持逐步买入的操作思路,谨慎看多。

2. 期现策略:IRR与资金利率差距不明显,正套机会有限;前期恐慌加剧导致基差反弹,但反弹力度有限,期货市场反应的情绪并不十分悲观,继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略:跨品种价差持续反弹得到验证,进入10月后资金面重回宽松状态,地方债发行提速对资金面的影响暂未显现,叠加通胀预期升温,做陡策略尚可继续,故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略:2203合约流动性较差,跨期价差暂时不关注。

风险提示:流动性收紧


股指期货:经济偏弱延续,A股难有趋势性机会

周五沪深股指回暖,宁德时代涨近7%提振创业板。大市成交额连续五日低于万亿,今日成交0.989万亿元,环比增0.13万亿元。上证指数收涨0.4%报3572.37点,创业板指涨1.88%报3276.32点,Wind全A涨0.3%。本周,创业板指涨1%,上证指数跌0.55%。本周北向资金累计净买入15.01亿元。

四季度面临较大的经济下行压力以及市场资金缺口,国内经济增长动能减弱。PMI数据目前不乐观,中采PMI数据2019年11月份之后再次跌破50%临界点;近期能耗双控叠加电力供应紧张,广东、江苏、浙江等十余个省份陆续发布限电限产通知,短期来看将加大供给端约束,进一步推高工业品出厂价格(PPI)和挤压下游企业利润,工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力。10月份-12月份,市场将有32900亿元的资金到期;10-12月份同样面临较大的专项债发行压力。近期虽然地方债大量发行以及全球商品大涨使得国内利率有所反弹,但考虑到经济增长动能放缓叠加资金缺口压力,央行或在四季度降准,国内利率料仍在低位。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性,10月份A股走势偏中性。国内信用偏紧局面仍未改变,历史上国内信用偏紧时A股表现乏力,A股方向仍不明朗,风格或频繁切换,行情波动料较大,仍为结构性行情。美股近期波动加大,目前面临风险,美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近,后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力;需提防美股的波动对于A股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱,更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内PPI仍处高位,PMI数据下行趋势已经确认,类滞胀阶段下,国内股市表现偏弱,过去四次滞胀阶段,国内申万一级28个行业均录得下跌,跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌,跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈,中国电荒、欧洲气荒、英国油荒,能源供需矛盾不断加剧,能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下,还要面对四季度可能存在的冷冬预期,今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀,权益资产面临较大风险,更多关注资源能源板块通胀的机会,关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。



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