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光大期货策略周报20201019

2020年10月19日 09:02

2020年10月19日 09:02

能源化工类

原油


1、供应方面,欧佩克9月份原油日产量2411万桶,比8月份日均减少5万桶。预计欧佩克第三季度原油日产量2380万桶,比市场对其原油需求低60万桶。9月份欧佩克减产协议履行率为104%,高于8月份的103%。此外,沙特阿拉伯有意图取消明年初增加产量的计划。沙特阿拉伯称,正在考虑将当前欧佩克及其减产同盟国减产协议当前产量配额推迟到明年第一季度结束。欧佩克及其减产同盟国下次正式会议将于11月3日和12月1日召开。美国石油活跃钻井平台继续增加,意味着未来几个月美国原油产量将增长,截止10月16日的一周,美国在线钻探油井数量205座,比前周增加12座;比去年同期减少508座。墨西哥湾飓风德尔塔过后,海湾的生产将快速恢复,总影响的产量为44万桶/日,预计到下周末将全部恢复,也意味着美国产量将快速回升至1100万桶/日水平。利比亚石油产量据悉将达到50万桶/日。供应压力逐步上升。

2、需求及库存方面,截止10月9日当周,美国原油库存量4.89109亿桶,比前一周下降382万桶;美国汽油库存总量2.25121亿桶,比前一周下降163万桶;馏分油库存量为1.64551亿桶,比前一周下降724万桶。原油库存比去年同期高12.5%;比过去五年同期高11%;汽油库存比去年同期低0.5%;比过去五年同期低1%;馏份油库存比去年同期高33.2%,比过去五年同期高19%。美国商业石油库存总量下降1680万桶。欧佩克在报告中大幅度下调远期石油需求预测,预计全球2020年石油日均需求9070万桶,预计2030年全球石油日均需求为1.072亿桶,比去年报告预测下调110万桶,比2007年报告下调1000万桶。国际能源署认为,受到新冠肺炎病毒第二波疫情和控制影响,当前石油需求正在减缓。国际能源署预计2020年全球石油日均需求9170万桶,与前次报告预测一致,比2019年日均减少840万桶。预计2021年全球石油需求9720万桶,比2020年日均增加550万桶。

3、截至10月16日Brent主力合约收盘在42.85美元/桶,与上周收平;WTI主力合约收盘在41.03美元/桶,周度涨幅为1%;SC主力合约换月至2012,收盘在273.3元/桶。内外盘价差方面,SC较Brent、WTI价差目前仍呈现贴水,阶段性略有回归。此外SC期货仓单总量周度再降60万桶至3552.5万桶,较峰值4529万桶已下降976.5万桶,其中巴士拉轻油仓单总量为2182.9万桶,占比61.4%;其次是上扎库姆为824.9万桶/日,占比23.2%;阿曼油为447万桶,占比12.6%。在劣币驱逐良币的效用下,SC的定价将受到仓单的压制。

4、从后续市场展望来看,我们认为原油的基本面整体偏向于谨慎,因而无法支撑油价走出趋势性的行情,沿着上边界48美元,下边界35美元区间进行宽幅震荡。但需要注意的是,四季度的宏观因子存在较大的不确定性,包括美国大选,地缘政治冲突,原油价格将受到事件性的驱动,整体的交易节奏比趋势更重要。


燃料油



1、供应方面,截至10月14日当周,新加坡燃料油库存周录得2470万桶,环比增加2%,同比增加12%;富查伊拉燃料油库存当周录得896.5万桶,环比前一周下滑159.2万桶(15.18%),较去年同期低30%。10月来自西方的套利货物流入量预计将从9月的250-300万吨下降至100-200万吨。除了套利货物减少,秋检的到来和欧洲地区疫情的再度复发使得炼厂持续降低其开工率,燃料油产量也有所下降。不过,在当前柴油供需过剩的情况下,会使得部分柴油组分流入低硫燃料油调和池,从而进一步增加低硫燃料油的供应。

2、需求方面,新加坡海事和港口管理局10月13日发布的初步估计显示,9月份新加坡船用燃料油销量为420万吨,环比增长1.2%,同比亦增长8.2%。其中低硫船用燃料销售总额环比增长2%至290万吨。BDI在十一期间上涨超过近一年高点2000之后持续下滑,本周四下跌76点或4.6%,报1561点;不过集装箱贸易活动表现良好,中国出口集装箱运价指数持续上涨。此外,根据市场消息,巴基斯坦发布标书采购接近60万吨10-12月装船的高硫燃料油,而去年同期该数量基本为0。据悉该采购是用作代替天然气发电。

3、油价方面,本周EIA与API库存均录得下降,其中值得注意的是精炼油库存连续4周下滑,库欣地区库存连续4周增长。当前中间馏分油库存的过剩是影响炼厂利润和开工率的主要因素,本周库存的大幅下降对于终端过剩的矛盾有所缓解,不过欧洲柴油的消费仍然较为疲软,并且随着气温转冷,欧洲新增感染病例再度抬头,施压冬季油品需求。根据媒体报道,近期国内大型一体化炼厂已采购接近1000万桶中东原油,对应年底即将发放的新一年度进口配额,令市场再度关注中国买兴。宏观方面,随着美国大选临近,资产价格波动加剧。需关注油价与宏观和美股的联动。

4、整体来看,本周国际油价震荡上行,新加坡燃料油市场稳中上涨。近期低硫市场供应紧张而需求稳定,走势较为坚挺,新加坡低硫现货贴水持续走高,不过在全球疫情仍未得到控制的情况下,4季度航运需求继续向上恢复的阻力明显。因此低硫燃料油预计较前几个季度边际转好,不过上行空间或将受到疫情和油价压制。高硫方面,本周FU涨势明显,新加坡高硫现货贴水大幅上涨,或主要由于巴基斯坦的高硫采购,关注其高硫代替天然气发电需求的持续性。


橡胶



1、供应端,泰国胶水周环比上涨2.8泰铢至54泰铢/公斤,杯胶周环比涨1.75泰铢至38.5泰铢/公斤。云南胶水价格涨500元至11500元/吨,海南胶水价格涨2400元至15000元/吨。2020年9月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计86.6万吨,同比增59%。1-9月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计537.3万吨,较2019年同期的470.9万吨增加14.1%。

2、需求端,本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.69%,较去年同期上涨2.74百分点。半钢胎开工负荷为70.21%,较去年同期上涨3.40个百分点。隆众数据显示:本周样本厂家全钢胎库存天数33.13天,周环比降0.5天;半钢胎库存天数34.73天,周环比下降1.1天2020年9月中国的全钢轮胎总产量为1242万条,同比上升20.41%。2020年1-9月中国全钢轮胎累计产量8960.04万条,同比下降4.23%。半钢轮胎总产量为4459万条,同比上升6.9%。2020年1-9月中国半钢轮胎累计产量31355.64万条,同比下降12.09%。2020年9月,汽车产销252.4万辆和256.5万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,同比分别增长14.1%和12.8%。1-9月,汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆,同比分别下降6.7%和6.9%,降幅较1-8月分别继续收窄2.9和2.8个百分点。

3、库存方面,据隆众资讯统计,截止10月11日,青岛保税区库存12.34万吨,周环比降0.05万吨;区外库存71.38万吨,周环比增0.07万吨;合计库存83.71万吨,增0.03万吨。截止10-16,天胶仓单21.203万吨,周环比下降2160吨。交易所总库存24.609万吨,周环比增加120吨。20号胶仓单3.5664万吨,周环比增加806吨。交易所总库存3.9292万吨,周环比增加1270吨。

4、本周天胶强势反弹,RU2101最高冲破14000/元/吨。当前沪胶仓单低位(老仓单注销后交易所仓单预计降至7万吨,较2019年16.6万吨大幅下降),推升近月合约大幅上涨,同时RU-NR价差再度快速拉大。基本面来看,受到天气影响,当前原料价格继续上涨,下游轮胎开工维持高位,终端数据持续向好,短期天胶基本面偏强态势明显,下周沪胶有望延续偏强表现。


沥青


1、供应端,本周炼厂开工率下降4个百分点至55%,高于去年同期水平,市场供应依旧较为充裕。本周布伦特原油均价42.47美元/桶,较上涨1.27美元/桶,生产成本上升,下游产品销售价格本周整体波动不大,从而带动沥青厂理论盈利水平较上周缩减。国内沥青厂理论盈利112元/吨,周环比减少57元/吨。百川数据显示,9月份全国沥青产量342.94万吨,环比下降2%,同比大增29%;1-9月累计产量2350.15万吨,同比增加11%。分所属来看,9月地炼产量174.3万吨,同比增70%;中石油产量55.1万吨,同比降17%;中石化产量93万吨,同比增18%;中海油产量19.8万吨,同比增6%。

2、需求端,当前沥青市场处于传统需求旺季,表现平稳,由于市场心态整体偏空,终端按需采购,投机需求持续偏弱。在高供应情况下,炼厂库存及社会库存依旧偏高。

3、库存方面,炼厂库小幅下降,百川数据显示本周炼厂库存35%,周环比下降2个百分点。隆众数据显示本周25家样本沥青厂家库存为70.4万吨,环比减少5.19%,同比增加14.47%。本周终端需求逐步提升,但多地还是降雨降温以及厂库转移库存等影响,社会库存继续攀高,且同比量增加较大。本周社会库存为74.19万吨,环比减少0.23%,同比增加53.92%。

4、本周川渝地区沥价格上涨50青元/吨,华北、东北及西北地区沥青价格下跌25-100元/吨,其他地区沥青价格稳定,百川沥青价格指数下跌3元至2426元/吨。当前需求处于传统旺季,但由于沥青产量持续处于高位,库存依旧明显偏高,沥青市场供应充足态势明显,同时震荡形态的油价未能给沥青提供向上驱动,短期来看,沥青反弹压力较大,整体持稳。


乙二醇



1、供应:PTA方面,本周PTA装置变动有限,国庆假期结束后珠海BP125万吨装置重启,新疆中泰120万吨按计划停车,周内仪征化纤65万吨装置停车,PTA供应量较上周略有下移。下周PTA装置暂无明显波动,预计市场供应量延续低位。乙二醇方面,负荷来看,截至10月15日,国内乙二醇整体开工负荷在65.36%(国内MEG产能1453.5万吨/年),其中煤制乙二醇开工负荷在54.72%(煤制总产能为519万吨/年)。山西沃能30万吨新装置计划10月20日停车检修,此次检修为装置的消缺,预计持续13天左右;武汉石化28万吨15日下午开始停车检修,预计此次停车检修持续2个月左右;斯尔邦4万吨15日停车停车检修更换催化剂,预计持续20-25天左右;贵州黔西化工30万吨15日开始降温停车,预计持续一周左右。外盘方面,沙特延步2#年产52万吨的乙二醇装置将于10月中下旬停车检修,预计检修15天;另外sharq4年产70万吨的乙二醇装置于近期停车检修,计划检修35天。四季度乙二醇进口量或将出现明显下降。

2、需求:10月以来化工品价格集体反弹,终端需求表现乐观。本周江浙织机、加弹开工率局部提升。织机方面,吴江喷水8成略偏上;萧绍圆机9成偏上;泗阳喷水、长兴喷水、常熟经编、海宁经编均在9-10成。加弹方面,慈溪9成附近,萧绍、太仓、长兴、常熟均在9-10成。由于订单情况较好,终端持续追涨,本周聚酯产销数据良好,下游原料备货持续增加。近期冬季防寒服装面料订单呈现火爆局面,一方面拉尼娜现象来袭,今年冬天大概率为寒冬季,导致常规款冬季防寒及绒类面料较为紧俏。另一方面,双十一购物节即将到来,多数下游工厂对订单持续到11月中旬抱有信心,预计短时间内织造行业开工率依旧坚挺。

3、观点:(1)PTA成本方面,原油价格仍以震荡为主;PX供应端仍处于高位,市场供应偏宽松,PX加工差短期修复无望。因此PTA成本端预期仍以震荡为主,无向上驱动。PTA自身供需方面,供需短期平衡,矛盾不大。但近期终端需求偏好,尤其是短纤连续大涨带动聚酯市场做多情绪,我们认为下周PTA市场或以小幅偏强震荡运行,向上空间有限。

(2)乙二醇供应方面,部分乙二醇装置存在检修计划,国内装置开工负荷水平不高,加之新投产装置稳定运行尚需时日,国内乙二醇供应端的增量有限。需求方面,下游需求端的表现好于预期,聚酯工厂在订单恢复的情况下,库存压力下降明显。然碍于对乙二醇供应增量的预期,市场对乙二醇追涨动力不足。我们预计短线乙二醇市场矛盾并不突出,以小幅偏强震荡运行为主。


聚烯烃


1、供应:PP方面,本周PP检修损失量在4.15万吨,环比增加28.88%,下周中韩石化及武汉石化有计划内停车,因此预计减损量仍有小幅增加的可能。新增产能方面,宝来、中科稳定贡献产量,中科炼化1线暂停车,新产能短期新增压力暂不大。PE方面,本周检修损失产量在2.27万吨,环比上周增加1.62万吨,国产供应受临时检修增加的影响有所缩减。但下周检修有所减少,预计供应端压力将增加。进口方面,伊朗某石化上月月底意外停车,导致本月取消后期数月新订单;受飓风影响,美国多套聚乙烯装置临时关停,多重因素影响导致LDPE品种货源后期偏紧。

2、需求:PP下游方面,本周规模以上塑编企业整体开工率稳在56%,当前原料价格高位,塑编企业成本压力较大,不过节后工厂原料库存偏低,存在一定补货刚需;BOPP方面,膜企开工率环比小幅上涨至55.24%,膜厂订单周期较长,给予需求面一定支撑。PE下游方面,本周农膜行业开工上升9个百分点在61%,现在PE功能膜需求处于旺季,厂家订单积累较多,华北地区大中型企业开工维持在6-8成,需求相对较好,部分大厂满负开工。地膜需求偏弱,开工偏低。高端膜进入需求旺季,普通棚膜需求继续跟进,厂家生产量增加,整体开工有所提升。受节后LLDPE期货上涨带动,加之下游有一定补仓需求,周初终端工厂接货意向尚可,尽管周中下游对高价货源抵触情绪渐现,成交逐渐转弱。但随着双十一的临近,包装类塑料制品订单或有所增加,将给予市场一定支撑。

3、库存:随着长假后补库的开启,石化去库顺畅。截止10月16日,合成树脂库存71.5万吨,较国庆节后高点下降18万吨。周内中下游补库良好,下游整体开工尚可,季节性刚需支撑仍在,预计下周石化库存压力不大。

4、观点:国庆假期过后,能化品种价格大多上涨,市场做多情绪旺盛。但随着下游长假后补货的陆续完成,聚烯烃市场做多热情在周内后期有所减退,操作者谨慎情绪增强。基本面来看,新增产能所释放的供应增量暂时不大,加上季节性刚需较好,聚烯烃供需矛盾暂未显著放大。综合预计下周聚烯烃市场将呈现窄幅调整态势。


尿素


本周国内尿素期货价格、现货价格以及国际市场尿素价格均处于区间窄幅波动走势,市场以观望情绪等待印标最终结果。

本次印标初步结果公布,东海岸最低价格279.25美元/吨,较上一轮印标价格小幅下滑4.27美元/吨,但仍超市场预期。该价格折合山东、河北出厂价1650元/吨左右,但在印度还价之后,实际成交价格或仍有下滑。数量方面,前期市场预计本次印标最终确认量在150~180万吨附近,但在还价之后初步确认量达到209.5万吨,中国供货数量可能达到100万吨。

印标数量超预期或给国内尿素市场带来一剂强心剂,短期对市场情绪有较好提振作用。但在印标价格下降,以及未来一个月印度再次招标的概率大幅降低的情况下,中长期国际市场对于国内尿素价格的支撑或逐步转弱。

国内方面,尿素企业生产水平已开始进入季节性下降通道,本周尿素企业开工率下降3.19个百分点至73.41%,气头企业开工率下滑2.65个百分点至69.44%,但二者仍处于近几年的同比高位。尽管后期行业开机率有大幅下滑预期,尿素供应也将出现下滑,但今年供应压力整体较往年大幅提升。

尿素企业库存目前处于40万吨左右的相对低位水平,但按往年趋势来看尿素企业即将进入累库周期,本周尿素企业库存环比增加5.79%,后期企业库存增速或将继续加快,供应端压力有增无减。

需求方面,尽管部分地区存在少量备肥需求,但尿素现货成交量逐步下滑,目前日成交量徘徊在12.05万吨附近,短期难有较大提升。但10月底~11月,随着化肥行业冬储、冬小麦备肥等活动逐步展开,尿素现货成交量或将出现大幅回升,复合肥企业尿素日用量也将大幅攀升,需求中长期来看仍值得期待。

期货市场上,尿素期货成交量、持仓量近期都相对稳定,期价波动幅度也相对较小。但在印标结果明朗的基调下,下周尿素期货价格或出现较大波动,走势也可能转强。但期价反弹之后或存回落风险,短期单边上涨的趋势性行情概率不大,仍建议日内操作为主,关注尿素期货主力合约上方目标价位1681元/吨。


金融类

股指


上周指数在周一大幅拉涨,之后几个交易日小幅回落,我们认为指数在十月份将自九月份低点逐级回升,四季度指数有望突破七月份高点,但大部分时间仍将以结构性行情为主。

1)消息面,国务院新闻办公室18日上午举行新闻发布会,《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点首批授权事项清单》在会上正式发布,《清单》涉及资本市场改革的事项主要包括:支持在资本市场建设上先行先试:推进创业板改革并试点注册制落地,建立新三板挂牌公司转板上市机制。推出深市股指期货,不断丰富股指期货产品体系。周五隔夜欧美市场多数收涨。

2)资金角度,上周多项资金呈净流入,融资余额节后快速回升,股票型基金仓位回升,北上资金净流入,四季度资金层面流动性进一步收紧的概率较小,季月过后流动性或将边际转松,结合历年四季度表现,资金风险偏好或有所回升;从历史上北上资金持续大幅流出的持续时间与力度看,在连续三月净流出后未来北上资金或有持续边际转强的可能。

3)技术与行业上,市场经历了连续两个多月的震荡调整,前期大幅偏离月度均线的各大指数较之前明显回拢,这有利于指数中长期上升趋势;上周市场多个行业出现较大涨幅,但持续性均不强,前期科技行业龙头股频繁出现闪崩,银行等金融权重行业表现较好。随着三季报披露的进行,具有基本面支撑、资金关注的行业与热点或将持续表现。

下周国内将九月经济数据与三季度GDP数据,美国将公布新屋开工数据。

三季度指数维持区间震荡,经历了多次成交量萎缩,前期市场筹码得到相对充分的换手,各类指数再次靠拢月度均线,换句话说经历了三季度的调整指数已经初步具备进一步上涨的条件;资金层面,无论是流动性还是北上资金,四季度较三季度有望边际改善,三季报披露将有利于具有基本面支撑的行业与主线赢得资金关注,整体而言四季度指数有望突破七月份高点,但大部分时间仍将以结构性行情为主;短期指数在调整后仍有上行空间。


国债



1、本周国债期货整体小幅走弱,其中十年期国债期货主力合约下跌0.01%收于97.495元。节后资金面由偏宽松转向趋紧,央行提前超额续作MLF但多因素扰动下资金面预期偏紧,叠加节后风险偏好有所抬升和国内金融数据好于预期,带动期债走弱,但在阻力位附近(十年期国债现券收益率3.2%)仍有支撑,有效突破还需等待更多利空刺激。

2、目前国债期货市场上多空因素相互交织,其中利多包括国内外经济基本面整体仍偏弱、国内外货币政策暂未转向、央行维稳资金面意图较明显和利率面临3.2%阻力位附近;利空因素包括市场风险偏好可能边际回升、经济继续改善的预期、货币政策边际收紧的担忧、利率债供给压力较大国债配置需求仍面临考验和资金面偏紧的预期等。下周重点关注美国大选等引起的市场风险偏好的波动、将公布的投资和三季度GDP等经济数据、央行公开市场操作和资金面的预期及波动以及国债配置需求等。债市整体情绪仍脆弱,国债期货或区间偏弱震荡为主。

3、单边方向性策略上,短期投资者轻仓试空为主,长期投资者可轻仓布局套保仓位。


贵金属


1、本周黄金震荡偏弱。市场焦点,一是在美国大选,二是在欧美二次疫情及预期。

2、特朗普与拜登支持率依然比较焦灼,不过本周围绕拜登的信息偏不利,使得支持率的天平再度向特朗普倾斜。对黄金而言,特连任表明无意外,黄金表现也就相对平淡,但期间一定存在避险情绪,因此从这方面讲黄金大概率仍然会是宽幅震荡行情,趋势性不强。据新华社报道,特朗普与拜登之间的最后一场美国总统候选人辩论将于22日举行,投资者需要注意。

3、近期欧美二次疫情再次被市场关注。特别是欧洲新增疫情较快,总和甚至一度超过了美国单日新增,引发市场对于欧盟二次“封城”的预期,经济受阻预期也随之到来,欧元相对美元来说就存在走弱预期,美元则存在反弹预期。不过,随着北半球气温降低,美国二次疫情也在市场预期之内,因此美元主动拉升意愿并不强,而是呈现被动型推涨,持续性就有待观察。不过,全球新冠新增疫情数据再创新高,令市场担心海外经济复苏问题,这既是风险点,也或许成为黄金新行情的起点,因为这将成为全球央行年内二次宽松的新起点。

4、综合来看,美国大选期间,欧洲二次疫情同时发酵,美元预期偏强,或对黄金二次上涨不利。不过,从黄金ETF来看,始终呈现流入态势,表明看涨情绪并未完全消散,黄金或将维系宽幅震荡态势。在此期间,建议投资者围绕1800~1850美元/盎司逢低介入。

5、下周投资者关注点,一是欧美新增疫情人数;二是美国大选辩论赛情况;三是关注美联储主席及其官员讲话;四是周四公布的美联储经济状况褐皮书表述。


农产品类

玉米、淀粉


1、外盘:本周,CBOT玉米恢复上涨,美国私人出口商报告显示玉米销售数据利好,这一因素盖过季节性收割压力的影响。USDA周二报告数据显示,民间出口商报告向墨西哥出口销售11万吨玉米,20/21年度交货,出口销售利好继续对玉米提供支撑。另外,作物生长报告显示,美玉米优良率61%,市场预估是62%,与此前一周为62%。玉米收割率为41%,高于市场预估的39%,上周为25%,去年同期为20%,预计10月美豆、玉米市场持续受到收割压力、销售数据利好的影响。

2、国内:十一过后东北玉米依然受到倒伏影响,收割及上市进度偏慢,受这一因素支撑产区及港口玉米现货报价继续联动走高,玉米市场延续东北强、华北弱表现。本周,农业农村部召开全国生猪生产恢复视频调度推进会,生猪恢复继续超预期增长。数据显示截至目前,全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水平,生猪规模养殖比重提高到53%。据饲料协会数据显示9月份饲料产量2440万吨,环比增长6.2%,同比增长18.1%。其中猪料产量861万吨,环比增长14.8%,同比增长53.7%。与生猪存栏快速恢复相对应的是,十一过后猪价下跌,白羽肉毛鸡价格先扬后抑,四季度饲料消费大幅增加的市场预期逐步兑现。

3、期货:本周,美豆、美玉米恢复走强,国内油粕跟涨,农产品市场各板块持续吸引投机资金关注。十一过后,产区、港口玉米收购报价快速走高,淀粉报价报复性上涨,现货强势上涨对玉米、淀粉期价上行提供强势支撑。周中,受扩大进口传言影响,玉米近、远月合约盘中调整,其后多头再度增仓上行,玉米强势趋势延续。技术上农产品板块中玉米依旧延续强势领涨特征,周五夜盘玉米1月合约增仓上行突破2600元整数压力,多头趋势继续占优。


豆类


(1)豆粕:本周美豆期价急挫,因担忧疫情二次爆发及美豆开始收割。目前美国中西部 本周美豆横盘整理,价格受阻于四年高点。基本面上看,美豆收割迅速,收割压力施压市场,而且美豆出口销售数据没有以前那么亮眼,美豆9月压榨量下降,美豆边际供需转弱。但是巴西本周产区降雨不及预期,大豆播种一直不理想。而从气象展望看,产区下周和大下周还有降雨,关注实际降雨量和大豆播种进度。此外,全球新冠疫情防控形势严峻,美国大选中,宏观不确定性高,资金对农产品偏爱度提高。外部环境对美豆影响目前偏中性。豆粕需求是非常好的,提货数据和养殖数据都能验证。因此虽然油厂开工率再次回到200万吨以上的水平,但是豆粕胀库压力并不大,大豆和豆粕的总库存略有下降。展望后期,随着大豆到港量下降,大豆和豆粕库存回落仍是大概率时间,豆粕基差有望继续转好。基差的转好也利于期货的走高。此外,相比于油脂市场和宏观联系紧密,不确定性高,豆粕市场题材相对确定,资金对豆粕偏好度增加,粕强油弱格局有望持续。

(2)豆油:本周油脂期价大幅波动。国际市场消息集中在东南亚市场,马棕油产量恢复慢,但印尼产量表现较好,而且马棕油出口意外下降,数据显示10月1-15日出口环比减少2.3%(1-10日出口环比增加了12+%),偏空。国内方面,油脂库存微增,棕油供给紧张局面并未改善。目前是节后销售淡季,走货一般,需求对市场影响有限。期货方面,油脂和宏观联系相对紧密,资金市场参与度高,存在分歧,在指引不明朗的情况下,油脂期价大幅波动。四季度油脂上涨趋势并没有改变,但10月路径会更加波折,等回调企稳,多单入场。


豆一


(1)本周油脂油料市场整体呈冲高回落走势,而豆一01合约在本周后半段多头较大剫加仓的情况下大幅冲高走出独立行情,本周上涨3.59%,周内高点4699元/吨,低点4489元/吨。本周,国储拍卖成交火爆带动盘面多头大幅加仓,向上试探4700元/吨整数关口,但根据现货情况来看,想要继续向上难度较大,后续或有所回落。

(2)十一之后新豆开始逐步上市,现货市场报价在本周后半段止跌反弹,这主要依赖于国储大豆拍卖的成交火爆,10月15日的国储拍卖100%成交,且均有溢价。随着天气转暖,大豆需求普遍存在修复预期,故部分下游厂商开始进行补库,贸易商走货有所改善,再加上南方早熟豆减产,东北豆收割又有所延迟,因此现货短期的上涨是可以预料的。但需要注意的是,随着进入到10月末11月初,东北豆集中上市已经指日可待,阶段性的供应偏紧将得到根本性的转变,虽然有天气影响,但种植面积的增加确保了产量总体的增加,因此现货的上涨大概率不能持久,后续现货仍有回落空间。

(3)根据目前时间节点的基本面情况,由于东北地区新豆集中上市窗口临近,阶段性供应宽松,同时增产预期较为明确,盘面或将承压,因此可择机逢高布局空单。


鸡蛋


1、短期供给压力仍未得到有效缓解;中秋节后,需求回落。供需共同作用下,本周,鸡蛋现货价格总体回落。10月16日,全国平均鸡蛋价格3.3元/斤,环比上周五下降0.19元/斤。

2、卓创公布数据显示,9月全国蛋鸡存栏12.74亿,环比8月小幅下降。但随着天气转凉,蛋鸡产蛋率有增加趋势,短期供给压力仍未出现明显改善。中秋节过后,鸡蛋开始进入季节性回调周期,养殖利润大概率降跟随现货价格回调。但短期来看,养殖单位老鸡淘汰不积极。卓创公布的老鸡周度淘汰量环比上周下降。9月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏3348万只,环比8月下降。饲料原料豆粕、玉米价格持续走高,将增加养殖成本,养殖户补栏意愿或将转弱,预计未来育雏鸡补栏量持续走弱概率较大。9月,卓创公布的商品代肉鸡出栏量5亿只,仍处于历史高位,肉鸡价格持续走弱。若未来白羽肉鸡市场供应压力持续,将不利于蛋鸡的淘汰,未来鸡蛋供给压力仍难缓解。

3、短期来看,中秋节过后将进入季节性需求回落周期,鸡蛋需求受到季节性因素影响,偏弱运行。中长期来看,在新冠疫情稳定的情况下,元旦前需求将出现季节性增加。

4、中秋节过后,鸡蛋现货将进入季节性回调周期,叠加供给压力较大,预计短期现货价格走弱概率大。元旦前现货价格受未来老鸡淘汰量影响,若未来老鸡淘汰使得过剩产能淘汰,现货将有较好表现。反之,现货价格将延续弱势。随着市场生猪供应的趋势性增加,未来猪价大概率趋势性缓跌,对鸡蛋现货价格或将形成一定利空。操作建议,日内短空交易,关注老鸡淘汰情况对2101合约的影响。


生猪


1、产能逐渐释放,市场生猪出栏增加;终端需求转弱,屠宰企业收猪积极性下降,本周猪价整体延续下跌。天下粮仓数据显示,10月16日,全国各省三元生猪平均价格为29.77元/公斤,较上周五下跌1.93元/公斤。

2、农业农村部数据显示,8月全国生猪存栏环比增加4.70%,连续7个月增长;能繁母猪存栏环比增加3.50%,连续11个月增长。涌溢数据显示,9月能繁母猪存栏量环比增长2.42%,连续第8个月增长。此前各渠道统计的生猪产能恢复趋势不变。随着天气转凉,多地区陆续爆发非瘟疫情,尤其北方地区。商品猪价格持续下跌,养殖户普遍看空后市,加之近期局部地区爆发的非瘟疫情有所增加,养户补栏积极性下降,仔猪价格回落。同时,仔猪供给逐渐增加也是仔猪价格下降的主要原因之一。10月16日,天下粮仓公布的仔猪价格100.43元/公斤,较上周五下降6.81元/斤。

3、短期需求稳中小幅下降。10月16日,卓创公布的屠宰盈利32.9元/头,屠宰企业屠宰盈利环比上周下降。冬至节气后,需求将得到有效提振。随着未来产能释放,市场生猪价格的回落将一定程度增加市场终端消费。

4、生猪产能逐渐释放,北方部分地区猪瘟疫情的发生再次增加短期生猪出栏。同时叠加节后需求下降,屠宰企业压价,猪价延续下降。在猪瘟疫情稳定情况下,年底生猪出栏增加概率大,对猪价形成利空。短期需求较为稳定,猪价持续回落概率大。年底进入猪肉需求旺季后,低价猪肉将增加终端市场需求,对现货价格形成支撑。长期猪价已进入下行通道,但受到成本增加等方面影响,猪价缓跌概率大。关注四季度北方地区可能的猪瘟疫情对生猪存栏恢复进度的影响。


白糖


1、巴西目前压榨高峰期已过,未来仍将积极出口给国际糖价带来压力,四季度末随着压榨进入尾声,关注焦点将逐渐转移到巴西天气题材对21/22榨季产量的影响上。截至10月1日,巴西中南部入榨甘蔗5亿吨,同比增加5.3%;产糖3195万吨,同比提高46.23%;20/21榨季因制糖比大幅提高导致产量大幅提升 ,预计最终产量将超过4000万吨,超高产量因素从4月初就已预估,目前已经被市场消化,未来巴西仍是国际市场上主要糖源国,雷亚尔持续贬值利于巴西糖出口。

2、北半球一增一减。泰国20/21产量大概率继续维持低位,预计产糖760万吨。印度增产预期较高,目前估产3160万吨,同比增加15%,出口预期为600万吨,与本榨季持平。

3、综合来看原糖最糟糕的时间已经过去,四季度并巴西压榨已经进入尾声,新榨季受干旱天气影响产量预计下降,北半球逐渐开榨,印度变数较大,但可供给到国际市场上的量不超600万吨,与预期相符。原糖参考区间13.5-15美分/磅。风险因素关注疫情对于消费的影响程度。

4、19/20榨季已经结束,结转库存56万吨好于市场预期。新榨季估产1050万吨不变,后期关注糖厂陆续开榨后天气及糖分的变化。四季度以及未来半年国内最令人欣喜的变化是消费的缓慢恢复,这是海外市场尚不具备的。新榨季最难预估的是进口量的变化。8月进口超预期一度令市场较为担忧。四季度进口量仍有较大不确定性,相比于19/20榨季,我们把新榨季理解为政策小年,即进口政策的复杂程度降低,对糖价波动率带来的影响相对降低。

5、预计20/21榨季相比于19/20榨季消费将有明显改善,供应端国内产量微增,进口维持持平判断,进口的阶段性变化更易对市场行情带来较大影响。总体来看矛盾不突出,过剩程度较本榨季有所改善。四季度参考区间5150-5400元/吨。


有色金属类


1、基本面,国内供求关系相对稳定,产量方面维持高位,需求平稳,但进口持续关闭令国内供求关系平衡。LME库存持续增长,接下来继续增长的可能性较大,会短期打压铜价。

2、宏观面,美国大选进入白热化阶段,此时资本市场料将难有强趋势行情,因为大选前期各种变数依然很大。不过,周边市场震荡偏强的可能性更大。需要关注的是欧洲疫情的二次爆发。

3、资金面,CFTC基金多头持仓再度明显增加1.2万手,一旦铜价止跌企稳,基金多头再度涌入,可见其对铜价的兴趣依然。

4、铜价可能还将持续震荡运行,市场矛盾并不突出,建议观望。



1、节后镍表现持续偏强,同时伴随着持仓量的放大,随着镍价再次来到前期高点,多空分歧再次加大。

2、9月期间有色中镍表现最弱,因镍基本面在有色中分歧最大,不锈钢产量“顶”带来镍需求预期“顶”,价格也就很难看到更高的预期,特别是在流动性收紧预期下会陷入自下而上的跌价循环。不过,无论从镍库存还是不锈钢库存来看,均未看到明显的矛盾点,如果库存不能呈现持续累库的情况,也就是不锈钢高产量可能会被市场逐渐接纳,一旦出现不锈钢产量下降而库存亦没有累库的情况,无论是镍还是不锈钢做空均存在较大的风险。

3、从不锈钢和新能源汽车的数据验证看,镍当前走的是新能源汽车的逻辑,这点也可以从相关股票以及硫酸镍产量与利润情况佐证,无论国内还是国外新能源汽车制造的旺盛成为当前镍逻辑演绎的方向,尽管相对不锈钢来说,新能源汽车仍属于边际提振。另外,四季度对国内镍铁产业来说矿源和矿价问题突出,不断上涨的矿价成为产业的成本支撑。

4、最后,今年受疫情影响,宏观及流动性逻辑一直支撑着有色,从相关性来看股市和有色市场的正相关性一直较高。因此即使基本面存在潜在的问题,但做空时间点宜与宏观流动性收紧预期相契合,宏观情绪不弱的情况下做空策略要谨慎。当前镍再次接近年度高位,争议也会随之而来,此时投资者应该关注股市和有色市场是否会出现共振的情况,或对镍后期选择方向有所帮助。



1、本周沪铝震荡走高。沪铝近月依然强于远月,且略有拉开之势,主力迟迟不换月的情况再次发生,这种情况与去年同期情形有所类似,因此在后市节奏上投资者也可进行对比。

2、从表观消费来看,电解铝需求仍表现较好,这点从库存和进口方面也得到一定验证。不过,在国内外经济仍在修复的情况下,8~9月份同比高达10%以上的需求增速很难令投资者信服,累库预期也就随之而来,在四季度这种预期或成为一种常态,也成为近远月套利的依据。

3、从当前冶炼利润的角度去看,由于氧化铝价格仍然偏低,铝冶炼利润仍处于偏高的位置,在没有较高安全边际的情况下多数投资者很难有较大热情去追高价格,反而是氧化铝因为可能出现一定的供求紧张而出现做多利润的情况。因此在选择做空时间节点上,是否等待氧化铝价格和冶炼利润修复后,产业链再全面做空也是可能的一种策略思考。

4、四季度基本面供过于求常态化预期下,不确定性就在于宏观因素以及所引导的市场情绪,今年在全球各大央行再度走向货币宽松后,宏观和流动性逻辑一直强于基本面,那么投资者的思考点可能会放在引起市场更乐观的因素上,比如因欧美二次疫情引起的外贸订单大幅增加的情况以及投资者对明年经济增长的乐观预期。



1.供应:①SMM统计9月国内生产锌锭54.95万吨,同比增长7%。前三季度累计生产440万吨,同比增长4%。进入10月,尽管国内锌精矿加工费继续走低,但从各冶炼厂10月排产计划看,国内暂并无计划检修的炼厂,从冶炼厂锌精矿原料库存看,目前冶炼厂整体锌精矿原料库存天数仍保持在26天,环比下降1天,预计10月精炼锌产量环比增加1.49万吨至56.44万吨,另新疆紫金冶炼厂计划于11月中旬开始生产。②国内进口窗口在盈亏线上下来回波动,周内现货市场进口锌流通较节前明显增加,当前进口矿由盈利转为亏损,国内锌供需缺口将转由进口锌锭弥补,预期后续进口量将继续增长。③锌精矿加工费下跌趋势未变,进口及国产TC继续寻底。本周SMM报Zn50%国产TC在4900-5200元/金属吨,均价下跌100元/金属吨至5100元/金属吨、Zn50%进口TC在90-100美元/干吨,均价下跌20美元/干吨至95美元/干吨。④本周连云港港口库存13.8 万实物吨,港口CIF美金货报价极少,远期海外矿山锌精矿招标价已经下探至80美金附近,整体进口矿供应较为紧张;国内矿方面,虽然 9~10 月国内锌矿企业检修后复产带来增量,但由于进口矿价格较低,国内矿山招标价格走低,目前冶炼厂生产利润下滑,当前汉中锌业及湖南轩华已经因为矿短缺问题减产应对,其他炼厂目前生产正常。

2.需求:①Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率环比节前上升了1.88%至82.33%,库存减少了3.44万吨至179.2万吨,节后消费有所回暖,镀锡板卷开始缓慢去库。②氧化锌以及压铸锌合金总体需求保持稳定,情绪上看氧化锌采购较为保守、以消耗已有库存为主,压铸锌合金相比较好但仍以刚需采买居多。

3.库存:上期所库存减少357吨至3847吨,LME库存增加5吨至5545吨。Mysteel报本周社会库存13.5万吨,环比增加0.81万吨,主要是来自于浙江以及江苏库存的增长。SMM调研数据,上海保税区锌锭库存3.39万吨,环比上周五下降2600吨,保税区库存录得连续三周下降。

4.观点:国产锌矿加工费继续走低,进口锌矿加工费相比而言反而走平,国内矿供应紧张程度因冶炼厂提前冬储明显较海外而言更甚。但是国内冶炼利润尚可,且四季度冶炼厂排产检修计划减少,在目前的加工费位置上,锌锭供给较为稳定。LME库存仍在累库,库存水平已经达到了近年来的较高位置,锌锭进口在盈亏线上下来回波动,进口补充可期。下游逐步开始节后补库,10月终端需求不确定性较大。在全球疫情再次反复下,国外宽松政策预期将持续,而国内以稳货币政策为主,在全球流动性宽松的背景下,短期内全面做空的可能性较小。



1. 供应:印尼前三季度累计出口5万吨精锡,同比减少1.6%。虽然印尼出口恢复不及预期,但是随着LME价格中枢的上抬以及国内进口窗口再次打开对于印尼精锡的需求,出口数量预期将有所增长。②缅甸地势较高的锡矿已部分恢复生产,但是低洼地区矿洞仍存在淤泥问题需要等待时间足够风干,总体看缅甸矿端紧缺情况会有所缓解,但9月、10进口量预计仍将减少1000吨左右金属量。③进口窗口打开,绝大部分贸易商参与入市,进口量约在700-1000吨左右,到港时间在11月初至中旬左右。市场上当前报价的原产地大多数为玻利维亚,但据了解玻利维亚冶炼厂受疫情影响较为严重,当前尚未复工,在这一批货源进口后,后续供给持续性不强。

2. 需求:①周五现货对沪期锡2011合约套盘价云锡升700元/吨左右,云字贴300-500元/吨左右,小牌贴水800-1000元/吨。国庆结束后冶炼厂出货意愿大幅抬升,上半周跟随盘面调价迅速,报价均低于贸易商水平,下游亦均转而向冶炼厂接货,贸易商趁贴水扩大也开始陆续补库。下半周冶炼厂节假期间库存基本处于一个出清状态。②因担心国际形式会对后面生产造成影响以及国内对于5G网络建设的重视,国内许多企业提前备货加大了采购力度,导致9月集成电路进口量再创历史新高,前9月进口数量累计同比增长23%。

3. 库存:上期所库存增加1033吨至3985吨,LME库存减少150吨至5505吨。SMM调研截至10月初国内冶炼厂隐性库存为2890吨,环比增加16%,同比减少48%。云南地区一大型生产企业9月份进一步恢复产量,为本次库存调研增长贡献力量,其他厂家库存变化不大。目前市场精锡流通库存仍处于下行通道,锡精矿资源偏紧制约精锡产量,而下游消费在今年下半年以来强劲反弹,加速了精锡的库存消耗。

4.观点:上周冶炼厂为回笼资金抢购原料出货积极性甚高,报价基本贴水与盘面,导致贸易商报价没有竞争性,下游厂商转向冶炼厂直接购货。而从下游成交情况来看,节后下游补库意愿也较为积极,“银十”消费有望持续。当前市场原料库存已达到绝对低位,但冶炼厂对于当前的冶炼加工费接受度已经很低,向下传导的过程仍需时间。在消费仍保持强劲与供给有减少预期下,价格区间仍有望再向上抬一个区间范围,建议仍可以在价格回调时逢低买入。


矿钢焦煤类

钢材


螺纹方面,本周螺纹周产量小幅下降1.16万吨,总库存大幅下降83.93万吨,表观消费量环比增加149.2万吨至443.54万吨,同比增加32.21万吨。库存大幅下降,表需回升至高位,10月旺季预期基本得到兑现,对市场信心形成较强提振。同时,唐山、武安等地秋冬季限产政策出台,市场对供应端存在一定的收缩预期。9月社融及新增信贷全面超市场预期,使得市场对货币收紧的担忧减弱。不过当前螺纹的库存及产量仍处于高位,01合约对应的是淡季合约,目前市场处于强现实弱预期阶段,市场投机需求处于低位,多数贸易商的操作策略也是逢高降库存为主,如果价格要继续上涨,对11月需求的要求将非常高。短期看螺纹上下驱动都不强,或仍以反复震荡为主。

热卷方面,本周热卷产量大幅下降11.57万吨,总库存下降20.71万吨,表需环比增加40.81万吨至344.821万吨,同比增加11.59万吨。热卷产量、库存大幅下降,表需大幅回升,供需边际有所改善。9月我国汽车产销量分别达252.4万辆和256.5万辆,同比分别增长14.1%和12.9%;9月重卡销量15.1万辆,同比大涨80.2%;9月挖机行业销量26034台,同比增长64.8%。热卷下游行业整体表现较好,冷轧价格维持强势,对热卷价格走势仍有提振。预计下周热卷盘面以窄幅震荡为主。

策略方面,螺纹热卷单边区间操作为主,套利建议多成材空铁矿。


铁矿


本周铁矿石盘面价格走弱,连续5日下跌,i2101合约环比上周下跌44.5元/吨。现货方面价格全线下跌,但跌幅不一,中品矿跌幅较大,球团及块矿跌幅相对较小。基差总体上维持震荡,PB粉基差下跌1.5元,金布巴基差上涨7.7元。

供应方面,本期澳巴合计发货量小幅回落,环比下降83.5万吨。其中澳洲发货量下降3.7万吨,巴西发货量下降79.8万吨。澳洲方面,力拓发运量有所下降,必和必拓及FMG小幅回升;巴西方面,淡水河谷小幅增加10.9万吨。根据力拓的三季度报告推测,四季度发运量或有一定的增量。淡水河谷为完成年度目标值,四季度的发运量也将保持在较高位置。中国中国9月铁矿砂及其精矿进口1.0854亿吨,8月为1.0036亿吨,1-9月铁矿石进口同比增加10.8%至8.68亿吨,今年下半年以来,中国铁矿石供应进入宽松阶段。

需求方面,本周钢厂高炉开工率及产能利用率继续回落,近两个月,基本呈现下降趋势,本周高炉开工率数据跌破去年同期水平。日均铁水产量高位回落,本周数据环比下降0.79万吨/天,但绝对值与往年相比,依然处于较高位置。随着北方环保限产政策落实,日均铁水产量或将进一步下滑。

库存方面,45港总库存达12238.5万吨,已连续8周累库。其中澳矿库存依然低位徘徊,巴西矿库存持续增加将近4个月。由于8、9月份巴西出口中国铁矿石数量大幅增加,四季度港口库存或将继续增加,尤其是巴西矿库存。库存结构看,45港的粉矿库存止跌回升,5周累库,块矿及球团库存依然处于高位。

总结来看,供需边际走弱,港口库存回升,下周铁矿石价格以震荡偏弱为主。


焦煤


焦煤:下游焦化利润高位刺激,焦化开工率较高,焦化厂补库支撑,国内焦煤价格上涨,市场涨价范围扩大。同时随着进口减少,海运煤价格大幅下跌。供应方面,国产端生产稳定。进口方面,有消息称后期将停止澳洲焦煤进口,在此影响下澳煤商谈较少,海运煤价格下跌。同时蒙煤进口增加较快,蒙煤日通关已快速恢复至千车以上。后期整体焦煤供应减量。需求方面,下游开工维持高位,需求较好。库存方面,焦化厂焦煤补库,焦煤总库存将下降。同时进口减少,港口库存下降。因此后期焦煤或偏强震荡走势。

焦炭:本周焦炭第四轮上涨。供应方面,高利润刺激下焦化厂开工率高位,本周有部分焦化厂退出,同时有新增产能,因此整体焦炭供应小幅下降。需求方面,高炉开工小幅下降,需求基本持稳,焦炭需求依然维持高位,钢厂继续维持去库趋势。库存方面,部分钢厂补库。焦化厂库存低位,总库存继续去化。港口库存继续下降,价格倒挂近期集港较少,港口可售资源紧张。后期焦化产能变化不确定性较大,产能退出和新建产能投放有时间差,短期焦炭供需仍然偏紧,因此近月合约或强于远月合约。


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