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金瑞期货有色早评 | 美联储利率决议符合预期 贵金属窄幅波动

2020年9月17日 09:23

2020年9月17日 09:23

❖贵金属

中长期矛盾:全球央行货币宽松带来的通胀走势。
短期矛盾:本周利率决议确定基调如何。
我们的观点:周四美联储利率决议维持基准利率区间不变,符合市场预期,贵金属小幅波动。美联储本次决议将基准利率,超额准备金率(IOER)和贴现利率均保持在原区间不变,目的是为帮助美国经济实现修复,直到实现充分就业及通胀率达到2%。此外,美国GDP增速预期得到了上修,失业率预期也从9.3%下调至7.6%。大规模刺激并未有效促进实体经济较快恢复,这为美债名义收益率保持低位提供了一定基础。而通胀角度来看,通胀预期距离2.0%的美联储控制目标还有一定空间,在修改框架以后,通胀控制目标上限有所提高。美联储刺激政策,为通胀预期的提升提供了更多空间。美债实际收益率或将进一步下降至-1.5%左右,黄金价格支撑仍将延续。
投资策略:低位做多贵金属。
风险提示:新冠疫情影响消退,美元流动性再度紧缺。


❖铜

中长期矛盾:全球经济疲软与宽松背景下,铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾:疫情后经济复苏进度以及宏观政策转变。
我们的观点:美联储9月会议落地,利率方面均符合预期,官方点阵图表明大部分官员支持“0”利率至2023年,而当前经济恢复的速度超出此前预期,因此会议并未有明确进一步的刺激举措,市场反应多震荡。矿端不断修复且建设项目重启,但就矿与冶炼间的供需偏紧格局的逆转仍需时间,21年长单价格难以乐观,短期继续维持在50以下,上周小幅提高0.15至48.43美元/吨。至于精铜消费,上周在价格回落后,华南出库有所好转,但整体来看仍未看到旺季需求的迹象。周中海关公布8月未锻轧铜及铜材进口量为66.8万吨,环比下降12.3%,由于比值的持续回落导致进口亏损较大,国内的货源有出口至保税区的行为,本周保税区库存累库幅度扩大,进口货源的冲击将继续减小。9月前两周国内低迷的需求使得市场校正此前较乐观的预期,叠加宏观的影响,铜价受到抑制,但从降幅来看比较有限,认为需求旺季虽有推迟,但完全落空仍待验证,在低库存下难以对铜价大幅打压;宏观层面虽然颇显动荡,原油、美股均开始明显调整,但无论经济基本面还是政策方面并未实质转弱,在此背景下铜价拐头向下可能性仍低,预计铜价继续高位震荡。
投资策略:观望。
风险提示:


❖铝

中长期矛盾:疫情后期,中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾:淡季累库幅度以及海外需求复苏进展。
我们的观点:周一铝锭库存数据显示为74.9万吨,环比上周四下降1.5万吨,去库拐点初现。9月接近过半,旺季需求仍不明显,加工端与汽车相关消费有改善迹象,新增订单回暖,但电网投资迟迟未动,整体内需尚未达到预期。近期欧洲等国对中国铝材出口施行反倾销,加重高比值下出口的担忧,预计出口仍难有明显改善。供应方面,受冶炼利润持续高位的刺激,云铝海鑫和云南宏泰近期开始投产,供应增长有提速之势。当前铝消费在一定板块具有改善,周一库存数据也显示去库,但整体尚不能符合市场对于旺季消费的预期,尤其是在供应不断投放的背景下,一旦旺季需求证实不佳或者旺季延后严重,实际上大大降低了供需错配对于价格的促进作用,但低库存的事实仍不能忽略,短期观望为宜,等待需求具体变化。
投资策略:观望。
风险提示:


❖铅

中长期矛盾:经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾:旺季消费预期兑现程度。
我们的观点:昨日伦铅库存大增超过6000吨,隔夜铅价承压。从价格驱动来看,疫情干扰下今年铅市淡旺季季节性特征不突出,国内受再生铅产能释放影响(原料好转),供应增量抵消了旺季需求利好,去库预期落空使得铅价持续回落,受终端库存压制,即便十一前仍有补库预期,总体上9月去库仍不明显。短期而言,再生铅贴水幅度收窄,再生利润已压缩至亏损水平或将令短期价格震荡反复,但市场总体上过剩难改,铅价重心下移。
投资策略:短期弱势,宜观望。
风险提示:


❖锌

中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:近期锌精矿市场博弈焦灼,随着9月后国内冶炼产出的提高,叠加提前冬储效应,锌矿加工费开始回落;通过微观调研我们发现部分冶炼厂提产进度受此影响,进度打折。目前,市场博弈的是冶炼产出受限是否严重,与消费复苏的强度相比;乐观情况下,国内四季度又将回到低库存且容易挤高升水的环境中。即便中性假设下,整个四季度国内也都将消化一定库存,从而可能令锌在未来一两个季度都继续处于低库存的状态,总而升水将走高的概率更大
投资策略:观望
风险提示:


❖镍&不锈钢

中长期矛盾:远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾:镍矿短缺对原生镍影响多大。
我们的观点:不锈钢价格见顶,利润受限,制约镍价继续上行。镍矿供给仍偏紧,镍铁价格开始承压:镍矿方面在全年镍矿供应难有大幅增量下,菲律宾矿主保持价格坚挺,周内部分矿山10月期盘已陆续售出,下周市场将集中出价,预计Ni矿(1.5%)FOB价格涨幅在5-6美元/湿吨左右。镍铁方面,国内高镍铁在6月持续上涨之后,首次出现价格回调。8月国内镍铁产量出现超预期环比增长,9月全国镍生铁产量预计小幅下降,在9月不锈钢维持高排产的情况下,镍原料供应整体偏紧,预计镍铁价格回调有限。目前不锈钢利润开始受到压缩,后期关注利润压缩对实际产量的影响,以及对产业链的负反馈情况。总体而言,不锈钢高排产延续,原料紧张局面未缓解的情况下,镍价或将震荡为主。
投资策略:观望。
风险提示:


❖锡

中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:矿端供应短期恢复程度。
我们的观点:当前锡精矿加工费偏低,缅甸防疫禁令一再延迟,国内银漫投产一定程度上改善进口矿不足。供应层面来看,8月国内炼厂恢复到正常生产状态导致产量环比增幅41%,对于需求端,终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好,焊料及化工领域表现偏弱,总体国内供过于求,库存近两个月增幅近四成。随着海外印尼出口增长,库存释放后累库压力增加,疫情影响下的经济复苏偏弱,锡市场过剩难以改观。我们预期基本面走弱令短期锡价区间波动。
投资策略:暂时观望。
风险提示:


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