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华泰期货“相时而动”黑色商品行情追踪与策略研讨线上交流会会议纪要(第三期)

2020年7月7日 14:47

2020年7月7日 14:47

会议时间:202075日下午15:00~17:30

会议方式:华泰期货期赢天下线上直播

主持人:王海涛(华泰期货研究院黑色首席研究员)

202075日下午1500,由华泰期货有限公司主办,大连商品交易所支持的“相时而动”第三期线上交流会顺利召开,会议特邀行业相关领域专家,针对当前黑色商品行情和策略展开深入交流与细致研讨,向与会人员全面介绍了目前黑色商品逻辑与未来走势推演。

会议之初由主持人首先表达了对于本次会议的主办方、协办方和各位与会专家的感谢!

主持人讲到,目前黑色商品又开始了震荡调整,关键词便是淡季,雨季对于消费影响较大。上周螺纹钢消费不足350万吨,下降30%,而其他指标挖机、地产、财政和资金等方面均表现偏利多,市场整体相对乐观;上周五大钢材产量基本持平,螺纹钢大口径产量下降7万吨,电炉钢部分企业开始亏损,西北地区部分钢厂开始调整入炉品位,目前产量已基本见顶,对于钢价有所支撑,向下空间有限;而向上由于考虑到是淡季因素,现货比较低迷,盘面贴水100多点,上涨空间同样有限,因此目前应着重关注成材消费和后期预期。原料方面由于钢厂停产先停电炉,对于铁矿和焦炭需求还是有所保证,铁矿目前存在高基差、低库存特征,尤其粉矿库存较低,港口和贸易商粉矿依旧偏低,后期有发货增加的预期,巴西发运大致恢复至正常水平,澳洲短期发运有向下预期,其他非主流基本处于正常偏低水平,后期依旧考验钢材需求,而铁矿石库存基本见底,但结构型矛盾仍未解决,如何收基差也需重点关注。焦炭库存小幅变化,钢厂库存开始增加,徐州去产能落地,焦炭第7轮提涨博弈仍在继续,焦炭高利润和钢厂低利润矛盾仍在,后期山东“以煤定产”还需关注。焦煤方面,煤矿和洗煤厂开工仍在提高,海外煤供给相对偏低,国内外供给整体宽松,内外煤价差较大,压制焦煤价格,库存结构有所改善,矿端有所去化,国内需求依旧强劲,但受海外影响依旧偏弱。整体看,目前还是偏中性,仍需等待后期爆发点。

之后由华泰长城投资管理有限公司黑色业务总监郭军文对近期行情走势和后期策略进行讲解。郭总讲到,近期钢材具有三大特征,第一、高供应弹性特征,主要在于今年钢材环保宽松,产量创新高后仍有走高可能;第二、高需求弹性特征,主要受疫情和较大的雨季有关,赶工和季节性特征明显,导致前期需求火爆,但从总量指标来看,固定资产投资并未走弱,挖机和水泥数据都可以辅助印证,因此后期需求仍有报复性反弹可能;第三、高库存特征,虽然今年高库存但是并未带来价格的下跌,主要在于今年流动性相对宽松。以上三个特征导致近期钢材价格缺乏弹性,底部支撑在于电炉谷电成本支撑,如果不通过利润倒逼减产,那么必然产生高供应,从而使得价格难以上涨。近期价格应该仍是低波动,近年边际调整主要在于短流程端,钢价受电炉开工和废钢价格影响明显,目前边际调整仍在高成本端即电炉成本,废钢与电炉的负反馈机制中断的情况下,废钢出现反弹可以判断电炉成本相对扎实,因此,目前看螺纹钢跌破3500-3550难度较大,按销售价值看盘面螺纹钢没有贴水,按仓单成本算略有贴水,价格在仓单成本与仓单价值之间波动。后期企稳主要看废钢反弹和需求恢复,未来在赶工和淡季修复仍存的情况下,后期可逢低买入螺纹钢。铁矿今年主要存在低库存、高需求特征,未来供给增加导致现货上涨的动能不强,现货9月份成本锁定,修复基差可能性较大,破700难度较大。焦炭今年去产能力度应超过往年,徐州去产能后,仍有短期的供需缺口,市场预期34季度新增产能短期难以出量,山东“以煤定产”政策百分之百执行仍有不确定性,如果完全不执行还是可以弥补徐州的缺口。从往年看,焦炭利润超过钢材利润几率不高,目前焦炭价格下跌主要在于市场对于山东执行的不确定性和钢材价格低迷有关,后期供应缺口会随着时间的推进以消耗库存表现出来,如果出现总库存下降,焦炭在1800-1850仍有机会。

问题一:下半年焦化价格爆发的条件?

答:山东“以煤定产”进入实质性阶段,新增产能供应与市场预期有劈叉,库存再度下降,从共振来看,最好看到电炉的减产和钢价的反弹。

之后敦和资产管理有限公司基金经理方涛对近期行情走势和后期策略进行讲解,方总讲到,钢材基本面有所变化,前期需求大于供给,库存出现快速下降,目前供应增幅较大,6-8月份有进口资源到港,国内梅雨季节导致需求下滑快于预期,螺纹钢表需已低于去年,库存开始累库,供大于求苗头显现,而从中观数据看,需求还是有支撑的,杭州库存压力较大,价格和利润均偏低,虽然供给压力大,但是估值偏低,导致降幅有限,6-7月仅100多点波动,在旺季需求没有被证实或证伪的情况下,仍然维持震荡,不排除在现货未启动时,有期货抢跑的可能,但是压力较大。矿焦的基本面相对较好,调整在于上下游利润的博弈,焦价的本轮上涨已有低利润的钢厂开始抵制,后期如果成材旺季需求较好,焦炭向下空间也有限。矿虽然接下来几周可能继续累库,但整体基本面不差,主要在于政策面不利影响,后期矿价向上空间受钢材利润影响有限,未来矿石还有收基差的机会,如果后期需求可以复苏,黑色仍有机会。

问题二:宏观层面对于商品的影响?

答:美联储自3月份开始扩表,流动性增加,风险情绪稳定,商品出现上涨,近几周美联储开始停止扩表,需要继续跟踪,国内目前有所边际收紧,后期流动性推升大宗商品有边际减弱现象,但由于受惯性影响价格拐点仍无法确定。

之后明睿(北京)资本管理有限公司研发总监李晓对近期行情走势和后期策略进行讲解,李总讲到,目前华北地区成交呈现触底回升态势,北京疫情影响有限,钢厂影响因素更大,河钢结算价未有下调,市场无法接受价格高地的北京河钢价格,而鑫达资源具有价格和地缘优势,成交相对活跃,小钢厂通过唐山直接发运,可以绕过北京,但一些重点项目仍需河钢等大厂资源。后期随着期货止跌,全品牌资源需求将有所恢复,北京上周五30家钢贸商成交量在2.2万吨,基本达到正常水平,伴随北京疫情减弱,将有利于资源的流转,未来需求将有所转好。雄安地区安新县因疫情进行严控对于需求影响有限,目前雄安地区的施工重点在容城县,目前主要关注的是容东安置房,624日才开始有起量,目前需求节奏尚不稳定,但后期伴随手续完善,供应量将逐步稳定。东北地区需求相对正常,但略有滞后,成交反应不足;西北和西南地区与盘面节奏一致,但季节性表现更加明显,随着降雨过后需求将逐步回升;华南目前已脱离雨季,广州已回升至正常水平,价格洼地导致投机需求增加;华东目前终端表现相对偏弱,未看到明显恢复,市场相对悲观,由于基差导致华东地区投机需求有所恢复,后期华东刚需恢复对于全国影响较大,华东总量不会缩减,仅会存在节奏的变化,企业供货与资金的变动主要在于企业自身情况。

目前看基差已接近底部,但仍需等待,需观察1510的基差节奏,目前10合约和01合约基差已有明显反套向下,达到相对低位,05合约基差近两周才有反套向下动作,仍需反套向下补跌过程,10合约将步入交割,操作空间不大,01可以继续等待,05尚未到位。目前主要看华北、华东和华南基差,华南基差明显到位,可择机01-05正套入场;华北由于库存压力小、需求高,基差呈现平稳震荡,后期做基差正套采取快进快出,目前仍未到位还需摸底周期;华东基差持续向下,绝对低值仍有-50-100的可能。

问题三:华东地区后期通过什么问题解决目前供需矛盾?

答:目前华东主流钢厂供应难以改变,苏南地区预计进口钢材7月底将结束,需求环比边际向上仍有可能,后期或将呈现缓慢降库,而供应减少将形成快速降库。

问题四:后期期现正套可能的变动情况?

答:7-8月份伴随现货需求回归,期货呈现弱势跟随,形成的基差正套可能性较大,在高供给的情况下,预计呈现震荡向上格局。

之后山西大土河国际贸易有限公司期货负责人王健对近期黑色行情走势和后期策略进行讲解,王总讲到,焦炭市场未来可能上演“南征北战”,钢厂成材库存超预期累积,南方大于北方,未来10-20天淡季对于行情的影响将越来越小。进口焦煤有所收缩,需求上升,价格小幅反弹,市场需求发生转变,后期价格仍有上涨空间,但幅度有限。山西地区最低库存3-4天,目前已回升至20天左右,基本接近焦化厂正常原料库存,后期应按需采购或减量采购。焦炭价格低于去年同期200元,利润高于去年同期150元,目前东北和华东地区补库相对到位,唐山库存有增有降,增多降少,日照港采购为主的长江中下游钢厂连续2周库存震荡,目前开始转下,主要在于南方成材累库大于北方,主动压减采购,但减少并不等于消失,后期恢复后对于焦价仍有支撑。目前焦化利润450-550之间,近期有所回缩,钢厂利润100-150,不同钢厂和品种之间利润也有差异。焦企和钢企开工率均下降1%左右,但焦企下降力度有限。当前物流相对紧张,钢厂原料成本有所上升,造成火运问题的原因在于一方面“东煤西输”抢占资源,另一方面在于动力煤市场火爆,物流资源流向动力煤。总体来看,钢厂利用率不足以支撑目前焦价的上涨,海外焦对于国内焦冲击增加,国内市场化工焦转产冶金焦增加,目前约500万吨产能转产冶金焦,填补了国内市场缺口,焦化厂保持低库存意愿依旧强烈,而港口价格在集港倒挂的情况下依旧大幅下调。上周焦炭价格变动主要在于贸易商通过期现操作拉低港口价格,伴随着港口可售资源减少,价格下跌幅度有限。9-1反套可继续持有,后期可以布局1-5正套,考虑到后期参照日照港成交价,如果继续下跌,可以多焦炭01空动力煤09

问题五:下一步焦炭库存结构如何变化?

答:钢厂已开始消极采购,但伴随雨季结束,采购量仍将上涨。

之后钢谷网咨询研究中心研究总监兼黑色首席分析师任娇娇对近期行情走势和后期策略进行讲解,任总讲到,节后行情变动较大,宏观来看,国内增加对于中小企业的流动性支撑,尤其上半年国家对冲风险力度明显,节后钢厂开始下调钢材价格,6月中下旬电炉企业开始累库,利润下滑,增加检修。政策面影响潜在需求,国内应对需求采取逐渐提振措施,导致投机需求增加,目前来看国家对于企业资金支持增加。实际需求来看,6月份之后市场受雨季影响有限,盘面主要以横盘为主,节后指标变动导致市场回跌力度变大,雨季对于杭州等地影响较大,但需要考虑覆盖氛围和持续力度,雨季从南向中西部蔓延,华南和西南的需求明显弱于北方,北京地区价格相对强势。雄安新区对于华北地区需求带动明显,导致盘面价格定价从华北转移至华东。供给端看,6月份电炉倒闭限产,限产并不利多但需求下滑,供应减少对价格还是有所支撑的,唐山地区后期限产力度预计严于6月份,预计理论影响产量在7.2万吨,但实际影响应在2.6万吨左右。近期铁水转产增加,上半年螺纹相对强势,二季度后期热卷强于螺纹,套利关注反向套利机会,目前钢坯利润相对可观,部分钢厂增加钢坯外卖情况。

最后华泰长城国际贸易有限公司产业服务部研究员陈默驰对近期行情走势和后期策略进行讲解,陈总讲到,今年由于疫情以及宏观调控等多方面的缘故,黑色成材市场呈现“三高三低”的态势——高产量、高库存、高消费,低基差、低利润(电炉钢利润)、低利率。上半年粗钢产量累计同比增3%,粗钢消费累计增2%,四五月份虽然有着极为旺盛的需求,但是目前库存仍然处于历年同期最高水平。低利率带动高消费,高消费刺激高产量,高产量累积高库存,高库存一定程度上压制了成材现货的价格,同时也制约了短流程的利润使之处于盈亏边界徘徊,但是盘面有着向好的预期,所以今年钢材的基差成为自供给侧改革以来处于最低的一年。当下成材端交易价值不大,多空双方都有各自的理由,但也都没有主动出击的勇气。从本周Mysteel最新的产销数据看,受到梅雨季的影响五大材消费同环比均有所走差,但是消费的绝对数并不差,消费韧性犹在,产量也有阶段性见顶的现象。从影响黑色消费的价格重要数据来看,地产、基建两大支柱数据远超预期,制造业虽然不佳但是环比向好,未来随着雨水走弱消费将逐步恢复。 

原料端看,今年巴西Vale上半年供给不稳定,随着目前疫情发展情况,巴西已经成了世界上确诊人数第二位的国家,且看不到好转的迹象。今年澳洲供给端较为稳定,总体稳中有增。非主流矿在连续两年高矿价的刺激下,今年也是增量明显,但是非主流矿有着供需均不稳定的特点,虽然总量增加多,但是可用的范围仍然偏小。 今年的港存结构呈现球团、块矿历史最高且持续增加,粉矿库存历史最低,尤其卡粉为代表的高品粉更加稀缺,起到降本功效的超特、杨迪等低品货库存情况也不容乐观。在长流程工艺中烧结矿入炉要占到75%左右,在目前高产量的背景下,粉矿库存过低增大了其价格弹性,易涨难跌,一旦后期钢材消费转好,铁矿向上炒作的题材和空间要远大于成材。 从交割来看,大概率还是金布巴为最优交割品,由于2009合约是新规定后的第一个交割合约,当然不排除其他品种也参与交割的情况。在成材消费无崩塌式下跌的前提下,铁矿倾向年度做为多头配置,0901合约可以轮换操作。焦炭目前走的是在消费淡季背景下对前期交易限产题材的价格修复,过高的焦化利润确实制约了连续上涨的空间,做出一定回调之后仍可做为偏多配置,焦化利润或者正套均可。后面观察跟踪供需及库存变化情况,如果出现阶段性的错配,那么上涨的想象空间也会加大。


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