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金瑞期货有色早评 | 国内延续累库 铅价弱势调整

2020年7月6日 10:17

2020年7月6日 10:17

❖贵金属

中长期矛盾:美国量化宽松到什么时候。
短期矛盾:疫情是否存在二次爆发风险。
我们的观点: 从经济数据来看,美国经济已经出现了反弹的积极信号。6月份美国PMI已经回到了52.6,其中生产和订单都得到了很好的恢复,显示其内生增长韧性依旧强劲。在美国重启带动的经济回归的同时,也加大了美国疫情二次抬头的风险,近期美国每日新增病例已经连续超过4万例,其中佛州、德州和加州疫情最为严重。美国疫情的二次抬头对已经开始复苏的态势再次添加不确定性。对于美债利率,受到美联储QE的调整,10年国债的利率一直维持在0.7%上下窄幅波动。但美债实际收益率却仍处于下行的通道之中到目前的-0.7%左右,主要是由于通胀预期的抬升所致。当前这一逻辑还在持续,为贵金属奠定了较强的支撑。由于此前全球运输给CME黄金带来了交割问题,导致Comex金和伦敦金的价差最高达到60美元/盎司的高位。CME宣布将在7月中旬将comex金的交割地扩大至伦敦,或将修复未来的价差。虽然美联储无限宽松给了美元长期走弱的趋势,但美元指数在97左右没有进一步下滑,得益于美国经济数据的表现,以及新兴经济体风险,支撑短期的美元指数表现。
投资策略:低位做多贵金属。 
风险提示:新冠疫情影响消退,美元流动性再度紧缺。


❖铜

中长期矛盾:全球经济疲软与宽松背景下,铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾:疫情后期经济复苏实际进度以及政策的变化。
我们的观点:月初各国宏观数据公布,中美欧等经济体均表现超预期,尤其是美国6月制造业PMI录得52.6,远超前值和预期,带动就业数据也强势反弹,宏观整体表现利好。智利、秘鲁公布5月铜产量冰火两重天,智利同比增长1%至49.25万吨,而秘鲁萎缩41%至12.8万吨,但目前两国情况互换,秘鲁正处于复产、爬产阶段,预计产量回升,而智利面对疫情不断发展的情况而干扰加大,BHP宣布缩减旗下Cerro Colorado生产,Codelco 扩建项目暂停且暂停一家精炼厂生产,市场担忧情绪持续。因此TC仍处于低位,同时CSPT敲定三季度TC benchmark为53美元/吨,抑制国内冶炼产能。由于精废价差回到2000元以上水平,废铜替代消费愈发明显,但再生铜进口短期仍难实现,三季度仍以批文为主,废铜进口仍紧张。目前国内消费已进入淡季,尤其在进口货源冲击下,出库量明显下滑且不如往年同期水平,而海外则因制造业复苏环比继续回暖。在经济数据表现较好的情况下,后续政策许看经济恢复的可持续性,短期政策或维持稳定,基本面则海外接力中国撑起需求,虽然美国疫情反弹有所阻碍,但矿端干扰影响更大,基本面支撑较强,预计铜价继续高位震荡。
投资策略:观望
风险提示:


❖铝

中长期矛盾:疫情后期,中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾:海外疫情后期需求复苏以及国内去库可持续性。
我们的观点:上周铝锭库存数据显示为71.9万吨,较上节前下降0.3万吨,去库明显收窄。随着时间进入7月,淡季消费逐渐体现,现货市场交投活跃度低迷,下游新增订单情况也明显下滑,而出口方面,5月未锻造铝及铝材出口量为38.29万吨,同比和环比皆呈现下滑,目前海外正处于经济复苏阶段,但内外比值高企的情况下,外需改善所带动的出口增量仍有限,出口预计维持低位。供应端,近期虽有意外发生减产,但整体不断有产能释放的情况下供应呈现持续增长态势。成本端,继中铝发布公告旗下位于山西的氧化铝厂将进入弹性生产,氧化铝价格反弹提速,短期供应紧张格局或加剧,加大氧化铝价格反弹空间。目前库存已临近拐点,三季度累库视为必然,但累库幅度决定铝价是否下跌顺畅,短期来看,铝价仍将高位运行。
投资策略:单边观望。
风险提示:


❖铅

中长期矛盾:经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾:宏观偏强与弱基本面博弈。
我们的观点:宽货币环境令股市表现强于商品,上周国内铅价近期受累于基本面承压。自6月以来社会库存增长2.5万吨,需求边际好转可行性小,由于期货强现货弱,7月炼厂交仓意愿大幅上升,市场将延续累库。预期驱动下使得铅市场基本面对价格影响相对弱化,这也导致累库提速下铅价仅小幅调整。考虑到基本面仍将回归,我们预期铅价弱势调整,而幅度或因宏观预期干扰而相对有限。
投资策略:区间上沿接近万五关口试空,关注宏观变化影响程度。
风险提示: 宏观或消费超预期。


❖锌

中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:进入三季度新增检修减少,同时部分冶炼厂同时恢复生产,供应边际改善。下游方面,镀锌结构件等受基建拉动支撑消费,保持稳定,但镀锌板消费方面出现环比下滑。前期锌价偏强动力部分来自于供应干扰和消费恢复的配合,而接下来冶炼厂产量回升、加上消费淡季影响,供需格局从二季度短缺中逐步走出,转为平衡附近矛盾弱化。基本面驱动弱化,锌价随着宏观情绪随波逐流,中期或将进入区间震荡,短期受疫情再次爆发影响货有走弱,预计核心运行区域1950-2100美元/吨 。
投资策略:短期跟随疫情节奏布置空头。
风险提示:政策刺激超预期。


❖镍&不锈钢

中长期矛盾:远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾:宏观提振与实际消费跟进偏弱。
我们的观点:印尼6月投产近10条产线,下半年投产进度有望超预期,上周五印尼方面传出消息,韦达贝工业园一个镍矿场被当地居民封锁,或对计划投产的铁厂镍矿供应产生影响,推升镍价上行,但实际上对供应的影响有限;国内方面,镍矿库存拐点出现缓解镍矿偏紧格局,三季度国内镍铁产量环比仍有增量空间。而需求端,短期见顶迹象明显,同时印尼出口受限将增加国内回流量,净出口持续下滑。预计在供应恢复以及需求环比走差的情况下,镍市承压,建议逢高沽空为主。
投资策略:轻仓试空。
风险提示:海外疫情控制经济得以快速恢复,以及菲律宾防疫禁令再度升级。


❖锡

中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:低库存下宏观市场情绪扰动。
我们的观点:原料矿端预期恢复,但缅甸解除疫情禁令延迟至7月中旬,进口矿偏紧。而国内矿需求同步缩减,云南大型锡冶炼厂新增检修,矿端暂不会出现短缺。从终端需求表现,电子行业产量增速由负转正成为不多的亮点,而焊锡在家电及汽车领域的需求仍延续负增长,锡市场总体延续紧平衡状态。因供给修正引发的价格上涨行情已逐步接近尾声,关注供应端的恢复及需求的驱动。由于当前库存仍处历史低位,价格或因市场资金扰动而出现震荡加剧情况。总体上锡价持续向上动能显不足。
投资策略:暂时观望,等待择机抛空。
风险提示:进口受阻及供应阶段性偏紧。


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