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华泰期货中国宏观经济周报20190722:超预期数据的背后真正的企稳仍需等待

2019年7月22日 09:28

2019年7月22日 09:28

宏观&大类资产

宏观大类:继续持有对冲组合,等待风险的过去

摘要:美联储释放的宽松信号,打开了非美央行宽松的潘多拉魔盒。全球经济在疲弱的需求冲击之下,继续上演着逆周期的对冲——先把市场的信心建立起来。宽松之下的环境构筑了本国主要资产流动性定价下的狂欢,但是周期潮水褪去之下的裸泳者面临的风险正在加大。美联储6月并未宣布暂停资产负债表的缩减带来压力已不能由“预期宽松”得到对冲——3个月期美元LIBOR/OIS利差在本周迅速拉大,周度上涨10BP,较月初上涨15BP。
市场仍处在流动性的狂欢之中,本周将进入到第一次冲击测试点。722科创板的正式推出从流动性角度而言将带来部分分流,从预期角度而言,短期波动的加大对于其他市场也将带来传染性。周期来看,国内仍处在金融供给侧去分子,而分母端受制于美联储仍未实质性行动的牵制。上周尽管央行投放了大量的流动性,但是在大量集中到期的影响下SHIBOR利率显示市场流动性风险仍在。

大类资产配置展望:

利率:上调美债至高配、中债高配。美债:市场在经济数据的高增、外部风险的累计中犹豫着降息的定价,但是流动性的收紧和陡峭化的暂停预示着风险在更快临近。中债:市场期盼着降准带来的周期末端流动性的水泵,但外部环境的压力继续驱赶着基础流动性的紧张。

货币:维持美元低配,人民币、黄金中性。美元:货币战之下的美元继续承接着周期延续需求下的“弱”,阶段性避险需求下的“强”之间的波动。人民币:资本项下金融开放具体细则的落地带来资金流入预期的增强,但贸易项下进出口格局的逆转仍需要时间来消化,关注巴基斯坦通道近期风险带来的人民币压力。黄金:中期内,周期末端叠加货币战对于黄金带来实质性的配置需求,短期内美债收益率曲线陡峭化的放缓也提供了黄金的溢价。

权益:下调美股、A股至中性。美股:流动性风险可能加剧的展望下,我们暂时调低风险资产的配置敞口,或者在不降低头寸的情况下,继续持有股指对冲市场风险,关注利率敏感性板块短期的波动。A股:结构性改革是“增”和“减”的平衡术,相比较需求侧逆周期带来的摩擦成本更大,在创造短期失衡的同时修复着长期失衡,关注722带来的市场压力测试。

商品:维持商品低配。市场定价了流动性宽松之后,逆周期条件下的需求暂超预期的实物资产上涨。关注市场流动性压力带来的风险,一方面带来需求预期的下行修正,另一方面若风险释放超预期,则未来市场结构的再次修复下商品溢价料阶段性弱于权益资产。

策略:高配:美债、中债;中性:美股、A股、黄金、人民币;低配:商品和美元

风险点:货币提前超预期宽松

 

商品策略:经济仍处下行区间

国内方面,从上周公布的经济数据来看整体呈现Q2经济差而6月数据向好的特征,但是需要留意的是,6月经济数据的向好包含着季末的季节性因素,持续性不强,我们仍需关注三季度的经济回落问题。对黑色品种来说,虽然考虑到近期国家对于房地产相关政策的收紧,房地产投资增速面临下行压力。但是下游消费仍有正面支持,一方面来自于建安投资的支撑,另一方面则来自于逆周期政策调节下的基建反弹(后续需要关注月底政治局会议关于政策层面的表述)。海外方面,7月降息概率基本已经打满,美债利率也已经大概率包含了2次降息预期,同时考虑到美债多头持仓升至高位,预计美债利率短线或有反弹需求(时间节点或在7月底降息落地),预计金价整体上涨空间已经不大。白银方面,近期出现的补涨行情预计将有较大的弹性,叠加前期金银比较高,做空金银比的交易机会仍存。

策略:农产品多配,做空金银比;中期多配黑色工业品/贵金属

风险:贸易摩擦全面爆发

 

中国宏观:超预期数据的背后真正的企稳仍需等待

经济方面预计短期消费增速和工业生产增速将出现回落,固定资产投资增速未来有望保持稳定。财政方面,预计下半年财政收入依旧难以上行,并将拖累财政支出增速的上行。本周宏观方面最大的关注点在于超预期的经济数据以及贸易磋商的进展。本周统计局公布的经济数据均出现超预期上升,但在超预期数据的背后,我们认为真正的经济企稳仍需等待,加杠杆部门的偏少使得真正经济见底的时间将有所延后。另外本周刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,就落实两国元首大阪会晤共识及下一步磋商交换意见。虽然G20峰会以来贸易紧张局势有所缓和,但是中美经贸磋商过程较为反复,当前对谈判成果仍不宜乐观,短期仍需谨慎应对多变的形势对市场的影响。

策略:权益市场中性

风险点:宏观刺激政策超预期

标签: 机构行情评论

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