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华泰期货能源化工周报20190722:误差项显著增加,EIA或考虑修正其统计方法论

2019年7月22日 09:27

2019年7月22日 09:27

能源化工

原油:误差项显著增加,EIA或考虑修正其统计方法论

今年以来,EIA周度数据平衡表中的误差项明显增加(5月24日单周UnaccountedOil数量高达88万桶/日),有时甚至出现产量与进口下降,炼厂加工量与出口增加,但是库存出现增加的奇葩数据组合,这导致越来越多的累库原因被归于误差项的变动(尤其是在二季度),无法用平衡表的其他项目来进行解释,我们此前再也日报中也多有所提及,无非是三种可能性:供应低估、需求高估或者库存高估。此前Energy Aspect的推断认为是EIA的原油库存中计入了NGLs(天然气液体,类似凝析油,C5-C12组分为主)。而在上周,EIA罕见地在其周度石油分析TWIP(ThisWeek in Petroleum)对此做出了官方的解释,但是EIA目前也还没有一个明确结论,只是提到了两个影响误差项鞭打的可能性,其中一个是统计方法论与样本本身的原因,EIA的周度原油产量数据是根据月度PSM产量数据通过模型推算的,进出口也是根据海关公布的数据估算的(有的时候货物虽然清关但仍暂时存放在库存当中),由于近年来美国原油产量与出口量持续增加,导致其统计偏差也在加大,虽然EIA强调误差项虽然增加但目前也只占到供需总量的2.5%不到,但显然误差项的边际变化已经对库存变动产生重大影响,市场对EIA周度数据方法论的质疑声也明显增加,因此这个理由我们认为对误差项有影响但应该不是主要的。第二个是NGLs与其他未报告原油的影响,EIA认为有一部分NGLs被调入到了原油当中输送到了炼厂,这一部分可能被计入了炼厂原油加工量与原油出口而没有被计入到原油供应当中,导致需求高估,在EIA的官方定义当中所谓的原油并未包括NGLs,这部分液体通常是在天然气中分离出来的,与凝析油品质非常相似,因此也常常会与凝析油或者轻质原油进行混合之后进行运输,EIA表示将在未来调整其EIA-816(月度NGLs报告)来跟踪这种类似的变化。不过最后EIA表示,目前日益增加的误差项不清楚是暂时性还是结构性的变化,EIA将研究新的调查与统计方法以尽量降低误差项,我们认为EIA说的第二个解释可能是影响近期统计偏差较大的主要原因,今年以来美国天然气与其衍生品产量持续增加,在实际生产与储运当中,天然气液与原油之间的界限并不明显,而调油操作也是家常便饭之一,这种活动的增加可能就是导致EIA平衡表出现较大误差的原因,如果这一种解释被印证,未来EIA要么上修其原油产量,要么下修其原油加工量与出口量,但无论是哪个方向,这意味着大家根据EIA数据做出的平衡表都存在着修正的需求。

策略:单边中性,做缩Brent Dubai EFS

风险:西区出现突发性供应短缺

 

燃料油:东西区库存趋势再度分化,关注套利船货情况

高硫燃料油市场结构在上周经历短暂的回调后再度稳固。新加坡380cst燃料油现货升水、月差、裂解价差重新回到此前的高位水平。近端远期曲线的Backwardation结构依然令人瞩目,380cst(M1/M2)近月月差经过上周初的走弱后强势反弹,当前依然保持在接近30美元/吨的水平。在供需两端的作用下,新加坡市场的趋紧态势尤为显著。在新加坡大幅去库的同时,富查伊拉燃料油库存也在上周降至季节性低位,其背后是中东电厂对燃料油需求的大幅增加,沙特等国在近期纷纷增加燃料油的采购,并减少燃料油资源的出口,导致了富查伊拉货物净流入量的显著降低,使得这一中东货物集散地在终端消费受损的情况下依然有明显的去库。与东区截然相反,西区燃料油库存则在近期呈现累库的趋势。根据PJK数据,当前西北欧库存水平也明显高出5年均值水平。与此同时,EIA数据显示美国燃料油库存也在近期连续上涨。当前西区累库的关键原因是东西套利窗口的关闭,作为欧美燃料油的重要消化渠道,新加坡连续两个月的货物接收量都很低,另一方面由于近期燃料油价格的强势,炼厂(尤其是美湾炼厂)以其作为二次装置原料的动力减弱。在东西区库存趋势分化的背景之下,燃料油东西价差也在近期持续走宽,但是由于从西区将货物运往新加坡至少要一个月时间,当前高硫市场的强Back结构严重抑制了套利船货的经济性,相比之下中东距离欧洲路途更近,再加上目前处于消费旺季,当地对西方套利货物的吸引力更强。然而,大多数阻碍或吸引因素都是存在一个边界的,在当前新加坡库存如此低,价格如此强势的情况下,西方套利船货并非没有启动的可能,近期我们需要重点关注欧洲油轮的预订情况。

策略:单边中性,可考虑FU 1909-2001正套头寸部分平仓离场

风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长;受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂;伊朗燃料油走私量大幅回升;临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离

 

沥青:需求缓慢复苏,价格有望重新走强

上周沥青跟随原油回落,从其自身基本面来看,主要是北方部分区域上周迎来雨水,短期需求影响现货价格进一步上行,而华东等地上周刚刚结束梅雨季节,需求等待复苏。上周上游炼厂开工率回升,炼厂库存则维持连续三周下降,社会库存也从上周开始回落,随着旺季来临,库存拐点如期到来。

供给:据百川资讯统计,上周64家主要沥青炼厂总开工率为47%,较前一周回升3%。据卓创了解,华东、华南部分炼厂集中发船,或导致短期沥青公路资源略偏紧。未来一周,滨阳、齐鲁均不产沥青,山东供应或进一步减少,其它市场供应或相对稳定。

需求:南北分化格局持续,南方因为雨水,需求恢复较慢,淡季或可能维持到7月下旬;今年天气异常,不排除梅雨季会延长。北方需求则继续改善,据卓创了解,东北地区,除道路需求逐步改善之外,东北焦化方向需求相对乐观,对炼厂出货有明显带动;山东、华北地区部分终端工程逐渐开工,带动主力炼厂较6月份出货有明显好转,但沥青刚性需求释放情况仍不乐观,炼厂出货情况需进一步改善。而南方市场降雨依旧较多,贸易商及下游按需采购为主,炼厂汽运出货情况不佳,但主力炼厂集中发船将资源前置,加之沥青供应端减少,带动炼厂库存有明显下降。未来一周,华北、东北地区降雨量或有所增加,华南、江南地区仍将有一定的降雨量。

库存:百川资讯对国内18家主要沥青厂统计,上周国内炼厂沥青总库存水平为45%,较前一周继续下降5%。社会总库存率57%,较前一周下降2%。上游开工率回升,库存连续三周下降,说明需求复苏中。

利润:上周国内沥青厂理论盈利192元/吨,盈利水平较前一周减少80元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油,实际生产成本远高于理论成本,实际盈利不及理论盈利。

价差:上周新加坡沥青与燃料油的比值0.929,较前一周继续下跌0.044,上周新加坡沥青价格稳定,燃料油价格较上周依然上涨,带动二者比值下降,目前沥青的经济性仍好于燃料油;上周基差开始重新走强。

逻辑:上周原油价格的回落带来了沥青期价的回调。炼厂库存连续三周下行,社会库存也开始下降,库存拐点或到来。基于三季度下游需求的逐步恢复将带来沥青季节性去库,建议多头思路对待,但不要追涨,等待回调买入的机会。

策略建议:谨慎看涨,逢低买入为主

风险:委内瑞拉马瑞油出现断供;国际油价持续大幅回调

 

TA与EG: EG现货低位回升 TA震荡整理为主

本周观点及策略:下游需求端,依然表现平淡,其中聚酯产销继续低位波动、整体利润进一步转弱,聚酯负荷亦回落明显,后期主要关注终端需求变化。TA方面,周内成本端逐步回落走低、现货价格重心亦有下降,TA利润高位小幅回落,供应负荷近期持稳为主、表现很小,整体供需而言阶段性表现平淡、库存低位窄幅波动为主。EG方面,周内价格及利润逐步回升修复,周内市场关注6月进口EG量明显低于之前市场预期带来一定积极影响,全球检修规模来看变化不大,其中国内EG供应收缩规模维持较高水平、而外围EG检修规模持续下降,EG市场内外围争夺市场份额的竞争性态势未见明显改善;整体供需来看依然维持去库为主状态、但去库力度依然高度关联供应收缩规模,中期性EG价格及利润的显著回升修复需要全球供应端集中检修的支持。价格走势方面,TA 09暂持中性观点,策略上等待机会为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单;EG09暂持中性观点,策略上暂观望等待为主。

单边:TA 09暂持中性观点,策略上等待机会为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单;EG09暂持中性观点,策略上暂观望等待为主。

跨期及套保:TA11-01正套思路为主、参考位前期底部区域,09-01及09-11等待显著收窄后再考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点:TA-系统性整体风险;EG-重大意外冲击供应端

 

PE与PP:石化去速放缓,交投转弱,但当前价位和时间节点不可盲目入空

本周期货重心大体持稳,石化库存在周中起期货下行后,去速显著放缓,市场交投周内较弱。供给方面,本周新增检修体量较少,且前期检修陆续复产,当前品种总开工和标品生产比例均有显著回升。外盘方面,美金报价大体持稳,局部小降,周内进口利润下滑,进口窗口关闭。需求方面,进入7月份后汽车白电的产销进一步走弱,但PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹,需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言,受美伊关系略微缓和和美暴风基本完结,原油利多支撑回吐,价格下行,进而石化去速明显放缓,叠加丙烯粉料大幅回落,中下游在供强需弱的情况下,交投转弱,期现下行。不过聚烯烃09存多头优势特性,且当前持仓量依旧高于流通货源量,为防止交割逻辑运行,近期观望为主,当前价位下,不可盲目做空。套利方面,进入7月后,LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强,但资金层面,LP价差操作者多空配L多配P,不过目前PP成本端丙烯和粉料支撑显著走弱,PP主力多头开始撤出,需求驱动逻辑或重新回归,LP逐步稳中有升。

策略:单边:中性;套利:LP稳中有升,基差-100~0波动

主要风险点:原油的大幅摆动;中美贸易摩擦,补库力度,非标价格变动

 

甲醇:河南义马气化厂爆炸,慎防安全检查再度压制内地下游负荷;但仍关注内地开始出现计划外检修

港口市场:7月中下至8月仍到港偏多,本周港口库存继续累积,欧美溢价下滑反映外盘需求仍弱;

内地市场:传统需求淡季背景下,本周内地库存再度累积;等待宝丰二期的8月潜在外采

平衡表展望:(1)短期到港高峰或盘面短期击穿成本线,中期能否持续下破成本线,则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产(2)展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库,未有明显改善,待9-10月则展开中等幅度去库(然而条件需要集中满足:诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期)

策略建议:(1)单边:观望(关注成本线附近提前布局9-10月去库机会)。(2)跨品种:PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声,且PE进口窗口开关边缘,7月MA/PE平衡表库存比值预估向下,关注多MA01空LL01机会(3)跨期,真正去库时间在9-10月利多01(8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇,Q4常州富德潜在重开),而9月前内地及港口均持续面临供应压力,1909-2001重新选择反套;鉴于9月开始平衡表改善预判,提前布局2001-2005正套

风险:后续到港压力持续引起的沿海罐容问题

 

PVC:社会库存继续超预期下滑,与期现套出货不畅相悖

平衡表变化与观点:(1)社会库存本周再度超预期回落(上周卓创数据亦下滑),或暗示短期需求见底,博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限(期现冻结)(2)中期展望平衡表,7-8月正式从快速去库转为小幅去库至走平,为供需转弱的边际节点;9-10月大概率累库

策略建议及分析:(1)单边:观望。(2)跨品种:平衡表预估V/L库存7至8月底部盘整而9至10月回升;然而V估值偏低,V下方有出口窗口及成本支撑,因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头(3)跨期:V9-1反套,预期7-8月平衡表小幅去库至走平。

风险:宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

 

天然橡胶:现货成交改善,期价或低位反弹

上周沪胶维持低位运行,价格再一次刷新年内低点后小幅反弹。尽管期价已经持续走低,但上周周内基差依然小幅走弱,说明需求端表现依然较差。随着主产区天气的好转以及泰国等东南亚产区由淡季转向旺季的过渡,原料供应增加,上周泰国原料价格跌势有所放缓,但价格依然维持低位。上游加工厂利润已恢复到往年正常水平,供应端增加预期使得沪胶持续承压。

国内交易所总库存截止7月19日为439218吨(+7226),期货仓单量406610吨(+1740),上周交易所库存及仓单继续增加,期现价差低位下,仓单的流入或说明供应充裕。据隆众统计,截至7月12日,区内库存较上一周继续增加,但区外库存维持下降趋势,总库存维持小幅下降趋势。

截至7月19日,国内全乳胶报价10700元/吨,较上周末增加200元/吨;混合胶报价11025元/吨,较上周末增加200元/吨;基差为-15元/吨,较前一周末缩窄95元/吨,基差走强。据卓创了解,上周现货市场周内交投情绪尚可,下游逢低补货,买盘较前期有所升温,卖盘观望走货,市场整体情绪较为悲观。青岛保税区美金胶近远月价差不大,表明下游需求整体偏弱;价差走平,套利盘换货交易减少,整体商谈气氛一般,下游工厂也多保持按需采购进度;目前混合胶通关基本正常,只是检验需要耗时三周左右。泰国原料胶水受供应增加而呈现下滑走势,虽周内泰国金融市场休市使得外盘封盘无报,但随着供应预期放大影响,使得市场对后市普遍看空,主流报盘价格重心继续小幅下滑。上周天胶与合成胶价差小幅缩窄,截至上周末,天胶贴水合成胶800元/吨。

下游轮胎开工率方面,截止7月19日,全钢胎企业开工率74.90%(-0.43%),半钢胎企业开工率71.16%(-0.09%)。随着夏季到来,下游迎来传统淡季,轮胎厂以去库为主;总体开工率难以维持高位,近期开工率小幅下滑为主。

观点:从国内最新港口库存来看,上周维持小幅下行趋势,随着前两周期价的持续下行,国内供需矛盾或得到较充分体现,且从现货角度来看,低价下促使部分成交改善,或有利于短期价格企稳。7月供需来看,产区天气没有问题,随着旺季即将到来,原料价格开始补跌,带来上游加工利润的明显改善,后期供应增加预期增强,下游需求尚处传统淡季,供需依然宽松,或决定7月期价弱势运行为主。但近两周现货成交改善或将带来一定支撑,建议等待反弹后的抛空机会。

策略:中性

风险点:供应端扰动,库存继续大幅下行,需求出现明显亮点等

标签: 机构行情评论

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