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【卓创视点】乙二醇登陆大商所之前,深入挖掘乙二醇价格的影响因素和变动逻辑

2018年11月22日 09:37

2018年11月22日 09:37

乙醇——制酒的主要原料,但期货江湖上被更多人熟知的品种不是乙醇而是久负盛名的甲醇,而另一个醇类品种也即将的登陆大商所市场即与乙醇只差了个“二”的乙二醇。作为醇类产品因为在气味上具有相同的特点,都有“酒”的味道,因此在期货市场上有人会将甲醇叫做“假酒”,乙二醇上市后,“假酒”江湖将不再孤单。

图1 乙二醇产业链结构示意图

关于生产和技术方面的问题就不在过多的赘述。我们重点来探究一下,乙二醇价格的影响因素和变动逻辑。


      乙二醇价格领先石油价格1.5到2个月


从成本传导的角度看,乙二醇的直接上游为环氧乙烷,环氧乙烷的上游为石脑油,冲产业链的角度看,环氧乙烷构成乙二醇的直接成本,但由于环氧乙烷特性,我们不作为观察乙二醇价格波动的标的。另外在继续向上游观察,石脑油与原油是影响其价格的主要因素,我们在这主要考察价格更为敏感的原油因素。

原油是大宗商品之王,是化工品基础原材料之一。原油价格对化工品价格的影响主要体现在成本传导上。越靠近产业的下游与原油价格的波动越为疏远。下图为2010年之后原油价格与乙二醇价格的走势对比图,可以看出来,两者走势呈现正相关关系。通过数据模型计算,乙二醇价格与原油价格的相关系数为67%。通过观察原油价格对乙二醇价格有明显的时滞效应,原油价格落后乙二醇6-8个周期,即1.5到2个月的时间。

图2 乙二醇与原油价格走势

目前原油-乙烯-乙二醇的路线即一体化(石脑油/乙烯法)产能占比最高,达到55%以上,是乙二醇的主要生产工艺。


      乙二醇价格领先甲醇价格15-20天


除去一体化(石脑油/乙烯法)外,还有MTO与煤制乙二醇法,其中煤制乙二醇法占比达到35%,MTO法占比为9%。作为醇类两个上市交易的品种,甲醇和乙二醇价格的波动同样具有一致性的特点,两者价格的相关性要高于原油与乙二醇的相关性,达到了75%。

图3 乙二醇与甲醇价格走势

观察甲醇与乙二醇价格的走势情况来看,乙二醇走势领先于甲醇,乙二醇价格领先甲醇2-3个周期即15-20天的时间。

煤制乙二醇法是除去一体化(石脑油/乙烯法)之外最重要的生产工艺,并且由于煤制乙二醇的成本优于一体化,未来煤制乙二醇发展速度超过一体化路线。据卓创资讯统计2019年新增产能264万吨,2020年计划新增产能370万吨。详细来看,2019年新增产能中煤制乙二醇工艺占比69.69%;一体化路线占比30.31%;2020年乙二醇新增产能中煤制工艺占比64.86%;石脑油一体化占比35.14%。


       煤炭价格与乙二醇价格呈现正相关关系


煤炭价格与乙二醇价格走势同样呈现正相关关系,两者相关系数在0.72左右,与甲醇和乙二醇相关系数相当。

图4 乙二醇价格与动力煤价格走势

观察乙二醇和动力煤价格的变化,可以发现动力煤价格波动相对较为平缓,两者趋势性一致,但价段性波动差异较大。


      乙二醇价格领先PTA价格1-2周


看完上下游的关系我们在观察一下,PTA和乙二醇两者同为聚酯化纤的原材料。乙二醇价格与PTA价格在波动上呈现明显的一致性,两者相关系数达到81%,2018年两者先关性略有下滑,2018年6-8月份走出一波较大的反弹行情,PTA和乙二醇价格出现较为明显的差异性。

图5 乙二醇价格与PTA价格走势

观察两者走势,2016年之前两者的波动趋于一致,2016年之后乙二醇价格的领先优势突出,乙二醇价格领先PTA走势1-2个周期,即7-15天。

通过分析发现,乙二醇价格相较于其他化工类产品,其波动的活跃性明显较强,乙二醇的领先效应较强。目前国内乙二醇的成交以“保证金”方式,类似于期货产品远期交易的模式,正是由于这种模式的存在大大加强了乙二醇的波动性,也使其金融属性大于相关产品。乙二醇期货上市交易之后将有力的弥补化工类期货产品不足的问题,在一定程度上能够与原油、PTA、甲醇构成一个相对较为完善的产业链。有利于产业客户利用期货工具进行风险的对冲。

12月10日乙二醇期货登陆大商所,成为第十七个交易品种,也将是化工板块第八个上市交易品种。卓创资讯致力于大宗商品领域的资讯与咨询服务,有关即将上市交易品种纸浆、乙二醇、红枣、20#胶、生猪等相关资讯欢迎来电垂询。

标签: 机构行情评论

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