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国泰君安期货:焦炭 下行尚未结束

时间:2018-07-05 08:04:21 手机阅读 我要投稿 
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   近期焦炭期货1809合约大幅波动,市场分歧较大。部分观点认为,焦炭1809合约深度贴水现货,有修复贴水的需要;也有部分观点认为,当前焦炭现货价格阶段性高点已经出现,现货价格下行将压制期货的反弹空间,所以在现货有效企稳之前,焦炭下行尚未结束。
   供应压力缓解
   2017年至今,国内煤炭产量不断增加,缓解了供应紧张局面。从产量来看,1—5月全国原煤产量为13.98亿吨,累计同比增加4%;从月度环比来看,5月原煤产量为2.9699亿吨,相比4月的2.93297亿吨继续上升;从进口来看,2017年支撑焦煤的一个因素是国内低硫焦煤相对紧缺,蒙古焦煤进口受到限制,但今年以来蒙古焦煤进口量明显增加,近期通关量已经恢复到1000车/天,较去年低点的300车/天大幅增加;从港口库存来看,最新一期沿海六港(京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港)焦煤库存为297万吨,较6月初的237万吨增加25%。
   就焦化厂的焦煤库存而言,由于焦炭价格持续高位运行,焦化厂利润好转,对焦煤的补库较为主动,使得当前焦化厂的焦煤库存位于高位。据统计,100万—200万吨产能的焦化厂焦煤库存可用天数从6月初的14.94天上升到最新一期的15.78天;200万吨以上产能的焦化厂焦煤库存可用天数从6月初的14.87天上升到最新一期的16.21天。受焦煤库存不断上升的影响,部分煤种价格开始承压下行。
   补库接近尾声
   本轮焦炭价格上涨的驱动因素是,环保限产的利好使得钢厂补库形成了短期的供需错配格局。当前钢厂对焦炭的补库接近尾声,华北钢厂的焦炭库存可用天数从6月初的7.79天上升到最新一期的8.35天,2017年同期为7.62天,钢厂焦炭库存上升且已高于去年同期水平。
   当前焦炭价格高位为焦化厂带来了丰厚利润,全国焦化企业平均吨焦利润超过400元/吨。高利润一方面使得焦化厂在自身能力范围内会尽力生产;另一方面当遭遇钢厂价格抵制时,价格下跌也会流畅。虽然有环保限产的影响,但焦化厂的开工率却有上升迹象,最新一期100万吨以下产能的焦化厂、100万—200万吨产能的焦化厂、200万吨以上产能的焦化厂开工率分别为78.14%、75.81%、75.56%,相比上一期75.93%、73.55%、74.87%的开工率均有所上升,说明高利润确实带动了焦炭供应的增加。
   从钢厂对焦炭的价格态度来看,由于当前焦化厂的吨焦平均利润处于历史高位,钢厂抵制的心态较为明显。不过,在钢厂提降的情况下,焦化厂为了兑现高额利润,普遍接受了降价要求,这使得焦炭现货价格开始承压下行。
   钢价上冲乏力
   近期钢材走势体现为上冲乏力的特点,主要原因是钢材的钢厂库存和社会库存连续两周上升,市场降价去库存的要求有所上升。从宏观层面来看,在中美贸易摩擦、国内去杠杆的大背景下,市场对后期的钢材需求并不乐观,这压制了钢材价格上行。在钢材价格上行乏力的情况下,钢厂对焦炭的价格压制也将出现。
   笔者认为,焦煤供应压力缓解、焦炭补库接近尾声、钢材价格上冲乏力,随着焦炭现货价格出现阶段性高点,现货价格下行将压制期货价格的上行空间。

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