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【PTA专题】方正中期期货:PTA期货套利分析

2018年6月11日 09:08

2018年6月11日 09:08


第一部分 期货套利概念

套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化,在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易,以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。如果发生利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为,那么就称为期现套利。如果发生利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为,那么就称为跨期套利。如果发生利用期货市场上不同品种之间的价差进行的套利行为,那么就称为跨品种套利。如果发生利用不同期货市场上相同品种之间的价差进行的套利行为,那么就称为跨市套利。

套利者利用同一商品在两个或者更多合约之间的价差,而不是任何一合约的价格进行交易。因此,他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌,而是基于不同合约之间价差的扩大或者缩小,从而构成其套利交易的头寸。正是由于套利交易的获利并不是依靠价格的单边上涨或下跌来实现的,因此在期货市场上,这种风险相对较小而且是可以控制的,而其收益则是相对稳定且比较优厚的操作手法备受专业投资者的青睐。

第二部分 期货套利概念

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PTA期现套利成本

期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的同一价格理论,两者间的差距,即“基差”(基差=现货价格-期货价格)应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。PTA期现套利需要不止需要考虑到仓储成本,还需要考虑到交割成本、资金成本等。

因此,PTA期现套利成本=仓储费+交割费用+增值税+增值税+资金成本。

PTA期现套利成本

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PTA期现套利案例分析

当前是2018年6月6日,主力合约是1809合约,收盘价为5696元/吨,现货价格为5740元/天,距离1809合约到期尚有100天。假设资金成本为年化5%,期货保证金为10%。

例1:最保守情况:无自有仓库(使用交割仓库),现货是非交割品牌(需要检验费),考虑完全资金成本(不考虑仓单冲抵保证金、仓单质押的操作)。

仓储费:0.5元/吨·天*100=50元/吨;

交割费:2元/吨;

入库费:24元/吨;

检验费:7元/吨(若是免检品牌,可以省去检验费);

期货手续费:3元/吨;

增值税:300*0.16/1.16 =41.4元/吨(假设现货增值300元/吨,2018年5月1日增值税下调至16%);

资金占用成本:(5740+5696*10%)*0.05*100/360 = 87.6元/吨;

总结:期现套利成本:215元/吨,期现价差:-44元/吨,合计收益:-259元/吨。

例2:最乐观情况:自有仓库(假设0.4元/吨·天),现货是交割品牌(不需要检验费),无资金成本。

仓储费:0.4元/吨·天*100=40元/吨;

交割费:2元/吨;

入库费:24元/吨;

期货手续费:3元/吨;

增值税:300*0.16/1.16 =41.4元/吨(假设现货增值300元/吨,2018年5月1日增值税下调至16%);

总结:期现套利成本:110.4元/吨,期现价差:-44元/吨,合计收益:-154.4元/吨。

结合实际情况,实际的成本应该是在最保守情况和最乐观情况之间。

1809合约期现套利、1809合约期现套利(无资金成本)


1901合约期现套利、1901合约期现套利(无资金成本)

1901合约期现套利、1901合约期现套利(无资金成本)

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PTA跨期套利

跨期套利大致可以分为统计套利、模拟交割套利和基本面套利。

统计套利是通过统计套利的方法发现价差的稳定性以及变量间的长期均衡关系,用实际的价格与数量模型所预测的价值进行对比,制定统计方法下相对客观的跨期套利策略。

模拟交割我利用同种商品两个不同期货合约间的价格差异进行套利的一种投资方式。它通过买入一种商品的近月合约,同时卖出同种商品的远月合约,然后再有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利,当远近合约价差超过套利成本,即可做到无风险套利。

基本面套利通过综合考虑供需、库存、仓单、基差和季节性等因素,分析远近合约的相对强弱关系,通过买入强势合约卖出弱势合约获取利润。

统计套利

PTA期货主力合约一直1/5/9月合约,常见的套利组合是是1-5月、5-9月和9-1月。通过分析其历史价差,找寻规律。

1-5合约价差描述性统计

1-5合约价差走势

5-9合约价差描述性统计

5-9合约价差走势

9-1合约价差描述性统计

9-1合约价差走势

通过图表可以看出合约价差最小值一般不会超过250元/吨,如果超过就会触发无风险套利。而最大值可能会比较大,甚至达到500元/吨以上,当PTA检修装置较多,PTA厂商现货回购PTA,现货价格偏紧,会促使价差走强。当价差触及历史极值,做价差回归会有较好的安全边际。

模拟交割

远月-近月合约价差的合理性主要反映在持仓费用方面(另外还包括入库费、质检费、运杂费以及资金的占用成本)。远月-近月合约的价差高于持仓费+相关交割费用+质检费+运输费+资金成本(可以称为套利成本),套利者就可以通过买入近月合约,同时卖出远月合约,当价差收敛是同时平仓。或待合约到期,用交割来的的现货再进行交割。价差的收益扣除套利成本之后还有盈利,从而产生套利的利润。

等到远月-近月合约的价差扩大到套利成本之上,可以做到无风险套利,但随着PTA期货的成熟,近几年没有出现价差扩大至套利成本之上。

模拟交割的套利成本如下:

仓储费:0.5元/吨·天*120=60元/吨(1/5/9合约之间都是4个月);

交割费:2元/吨;

入库费:24元/吨;

检验费:7元/吨(若是免检品牌,可以省去检验费);

期货手续费:3元/吨;

增值税:X*0.16/1.16(X是价差);

期货资金占用成本:(5670+5696)*0.1*0.05*120/360 = 18.9元/吨(最低水平);

现货资金占用成本:5740*0.05*120/360 =95.7元/吨

X = 60+2+24+7+3*2+ X*0.16/1.16+18.9+95.7

求得X=247.8元/吨

基本面套利

通过基本面分析,发现当前PTA7-9合约价差存在高估,可以考虑做空7-9价差。理由如下:

1、6月下旬OPEC大会或宣布增产,原油见顶回落风险较大;

2、5月多套PTA装置检修,6月初检修装置陆续重启,

3、下游聚酯进入淡季,环保压力再起,PTA供需转弱。

受前期装置检修等因素响,PTA现货面偏紧,7-9合约价差一度走强至80元/吨,价差高于大部分年份同期水平。但随着基本面趋弱,7-9合约价差承压,目标点-50元/吨,止损点100元/吨。

7-9合约价差走势

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