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国泰君安期货:菜油中长期上涨的基础牢不可破2018.06.05

2018年6月5日 09:46

2018年6月5日 09:46

报告要点:

5月下旬以来,菜油期货增仓上涨,期价突破前期震荡平台,目前菜油主力09合约涨至7000元/吨附近,盘面抛压较重。

中长期来看,国内临储菜油剩余量不多、国产菜籽产量持续下降,而进口方面,主要进口国加拿大菜籽产量预计下降、菜油出口量有限等导致菜油供应逐渐紧张,近两周菜油期货持续增仓,资金做多意愿较强,菜油仍有上涨空间。

短期来看,近期菜油需求不佳,现货市场成交相对清淡、主要以远月基差成交为主,菜油基差走弱,预计后期仍将进一步走弱;另外,近期菜油和豆油现货价差持续拉大,菜豆油价差处于历史同期偏高水平,预计豆油会对菜油产生一定的替代,将进一步对菜油的需求产生抑制,菜油上方存在一定的阻力。

操作上来看,近几日菜油多空分歧加大,盘中波动较大,预计菜油期价上涨不会一蹴而就,趋势性上涨需要等待菜油现货和其他油脂的配合,操作上建议逢回调买入、分批入场,中长期持有为主。

5月下旬以来,菜油期货增仓上涨,期价突破前期震荡平台,目前菜油主力09合约涨至7000元/吨附近,盘面抛压较重。基本面来看,短期菜油现货仍相对疲弱对期货盘面有所拖累;中长期菜油供应将逐渐偏紧,盘面仍有上涨空间。

1.临储菜油剩余量不多、国产菜籽产量持续下降

2014/15年度临储菜油库存最高达到560万吨以上的水平,随后国家启动拍卖,2018年初拍卖临储菜油20万吨、定向销售菜油90万吨之后,目前临储菜油库存只剩15万吨左右,临储菜油剩余量不多。

受种植收益相对较低影响,近几年国产菜籽产量持续下降,导致国产菜油产量也出现下降。相关机构统计数据显示,2014/15年度国内菜籽产量达到607万吨,而2017/18年度国内菜籽产量已经降至340万吨,预计2018/19年度国内菜籽产量将继续下降,按照20%的降幅估算,产量可能降至270万吨左右,除去种用损耗,预计2018/19年度国产菜籽折油在93万吨左右。

2.加拿大菜籽产量预计下降、菜油出口量受限

在国产菜油产量下降的背景下,国内菜油的进口依赖度逐渐增加。菜油进口方面,主要有两个来源,一是进口菜籽压榨菜油,二是进口毛菜油。目前加拿大是我国进口菜籽及毛菜油的主要来源国,预计2018/19年度国内进口菜籽450万吨左右,按照进口菜籽出油率43%折算,进口菜籽折油194万吨左右,而进口毛菜油将增至100万吨左右的水平。

受土地面积和菜籽压榨产能限制,加拿大菜籽和菜油产量近几年小幅平稳增长,出口量难以出现较大幅度增加。从近期加拿大菜籽种植意向来看,预计2018/19年度加拿大菜籽种植面积减少7%左右,尽管市场对此数据存怀疑态度,但机构已经下调2018/19年度加拿大菜籽产量至2110万吨,较上一年度减少1.86%,另外,前期加拿大菜籽产区偏干旱,市场担忧加拿大菜籽供应偏紧。2018年上半年毛菜油进口利润较好,国内贸易商进口积极性较高,毛菜油进口量增加,受出口能力限制,加拿大对我国出口100万吨毛菜油是上限。

3.菜油需求不佳、基差走弱

菜油消费主要有三个渠道:餐饮、食品和家庭,小包装菜油主要面向家庭消费、中包装菜油主要面向餐饮、散油主要面向餐饮和食品厂。小包装菜油需求相对刚需、注重口感的地区对浓香型四级菜油也有刚需,但中包装和散油中菜油和其他植物油存在一定的替代效应,近几年菜油消费相对稳定,2017/18年度国内菜油消费530万吨左右,考虑到菜油价格上涨后存在替代消费,预计2018/19年度国内菜油消费在460万吨左右。

近期菜油需求不佳,现货市场成交相对清淡、主要以远月基差成交为主,菜油基差走弱,预计后期仍将进一步走弱。另外,近期菜油和豆油现货价差持续拉大,目前江苏地区四级菜油和一级豆油价差在1070元/吨左右,处于历史同期偏高水平,预计豆油会对菜油产生一定的替代,将进一步对菜油的需求产生抑制。

4.棕榈油、豆油基本面疲弱,拖累菜油

国际上棕榈油和豆油的体量远远大于菜油,三大油脂走势较为一致,目前来看,棕榈油和豆油基本面较为疲弱,对菜油也造成一定的拖累。

棕榈油是全球贸易量最大的植物油脂,2016年受厄尔尼诺天气影响,主产区印度尼西亚和马来西亚棕榈油产量出现下降,2017年棕榈油产量开始恢复,2018年虽然产量增幅有所放缓,但仍处于增产格局,而需求端来看,最大进口国印度提高棕榈油进口关税至十年来的最高水平,对棕榈油需求有所打压,棕榈油上涨阻力较大。豆油作为大豆压榨的附属品,近几年受国内大豆进口量持续增加影响,豆油库存被动增加,目前国内豆油商业库存132万吨,处于历史同期偏高水平,较去年同期增加9.54%,五年均值在100万吨左右。

总体来说,从中长期来看,菜油存在供应缺口,期价存在上涨的基础,近两周菜油期货持续增仓,资金做多意愿较强;短期来看,现货需求较差以及套保盘入场等对盘面有所打压,多空分歧加大,盘中波动较大。预计菜油期价上涨不会一蹴而就,趋势性上涨需要等待菜油现货和其他油脂的配合,操作上建议逢回调买入、分批入场,中长期持有为主

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