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信达期货:二季度进入去库存期 PTA处于长周期底部区间

2018年4月11日 08:19

2018年4月11日 08:19

   提要

   今年PTA供需结构是一个持续改善的过程。由于去年四季度桐昆新装置投产以及翔鹭和远东老装置复产,PTA供应增量会体现在今年。但今年又是聚酯投产大年,并且上半年投放的装置产能约占全年的80%,这些装置会在下半年消化过剩的PTA产能,因此下半年PTA供需面将由过剩转为平衡甚至短缺。

   2月下旬以来,在宏观资金面趋紧和产业链下游需求恢复不及预期的背景下,PTA期现价格轮动向下,现货跌幅超过500点。我们认为,PTA继续下行空间有限。
   长期看多逻辑不变
   从PTA供应和需求周期来看,2011年之后供给进入加速扩张期,但下游需求增速则相对稳定,这使得PTA行业加工利润和装置开机率双双持续走低,行业景气度较差。转机出现在2016年下半年,随着下游聚酯行业的复苏,需求端开始加大投产,未来两年国内聚酯计划投产产能高达700万—800万吨,如此大规模的集中投产,终端消费能否承接呢?根据聚酯终端的消费结构以及原生替代再生情况分析,我们预计2018、2019年聚酯消费增速分别为8.9%、8.39%,而相应年份的聚酯供应增速则分别为8.18%和6.84%,聚酯消费增速高于供应增速。因此,未来两年聚酯供应依旧偏紧,高景气度能得到延续,从而保证对PTA的刚需。
   从PTA供应端分析,2015年之后PTA装置投放速度放缓,基本是每两年投放一套新装置。2018年国内无新增产能,2019年中泰化学120万吨和新凤鸣220万吨装置计划投产,而中泰化学地处新疆,相关产品全部用作棉花混纺,不会对全国PTA供需造成影响;新凤鸣最快在2019年四季度投产,供应增量将在2020年体现,即未来两年国内基本没有新增有效产能投放。根据我们的测算,未来两年PTA有效负荷至少要在九成以上才能满足下游聚酯需求,如果扣除每年检修的损失量,需要PTA接近满负荷运行才能满足下游需求。因此,PTA产业周期上行拐点已经形成,目前PTA价格处于未来两年相对底部区间,长期看多逻辑不变。
   二季度进入去库存期
   3月以来PTA价格一路下行,笔者认为主要受两方面因素影响:春节后终端恢复不及预期以及中美贸易战引发的市场恐慌情绪。3月开端,终端江浙加弹和织机负荷提升缓慢,导致聚酯成品产销低迷,库存持续累积,一度接近3年的高位区间。3月中旬,随着终端负荷逐渐恢复,聚酯产销也逐渐好转,PTA价格有所企稳。但中美贸易摩擦加剧使得市场恐慌情绪加重,商品总体氛围较弱,PTA价格继续走低。
   PTA价格下一步何去何从?从供应来看,嘉兴石化二期220万吨装置、逸盛大连220万和375万吨装置、汉邦二期220万吨装置以及蓬威的90万吨小装置,在4月均有停车检修预期。福化福海创的225万吨装置和宁波台化的120万吨装置,计划5月检修。4—5月PTA涉及检修的装置产能约1500万吨,即使上海金山石化40万吨和汉邦一期的70万吨装置重启顺利,整体上PTA供应也将明显下降。再看需求方面,近期聚酯负荷维持在93%左右,聚酯成品产销尚可,库存已下降到16天左右,而且平均利润恢复至600元/吨附近,这些因素将支撑聚酯装置负荷维持在高位。另外,保守估计将有150万吨的新装置在二季度投产,需求强劲。整体上,二季度进入去库存期,供应偏紧有望驱动PTA价格走高。
   总之,我们认为今年PTA供需结构是一个持续改善的过程。从估值来看,现货加工费在800元/吨左右,相对中性;PTA1809合约盘面加工差在700—750元/吨附近,接近行业完全成本,盘面估值相对偏低。投资者可在5300—5400元/吨区间考虑布局TA1809合约多单。      (作者单位:信达期货)

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