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招金期货:黄金波动率大幅提升 短时波动不改中期上涨趋势

时间:2018-04-10 08:28:43 手机阅读 我要投稿 
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   引言

   3月下旬,黄金重现美联储加息靴子落地行情,伦金价格从100日均线反弹走高,最高冲至1356.83美元/盎司。之后,在避险情绪降温、美国良好经济数据提振美联储加息预期的背景下,美元借机反弹,金价重归振荡区间。不过,中期看金价仍处在上涨趋势中。

   黄金波动率大幅提升
   随着美国挑起贸易争端,市场波动性提升,美股再次陷入跌势,市场对美股的担忧情绪有所升温。美银美林对历史上的美股牛市进行研究后发现,美股牛市的初期和末期波动性明显升高,中期波动性偏低,在牛熊转换过渡期波动性通常也会飙升。因此,1月底,美股波动性突然提升,或意味着美股牛市的末期。当前,美股正处在最危险时期,状况与历史上的三大崩盘非常相似,从大类资产配置角度看,或令投资者抽离资金转而投入到其他资产。
   而近年来被炒得火热的数字货币,因为大涨大跌,加之政府不断加大管控力度,投资者或不会长期选择。亚特兰大联储主席博斯蒂克近日明确表示“不要碰”加密货币,它们是投机性的市场,不是货币。之前耶伦曾表示,比特币是一种高度投机性的资产。
   在上述背景下,投资者资产配置最安全的就是黄金。从黄金ETF持仓也能印证这一点,美联储会议前夕,金价不断下跌,但黄金ETF却大幅增仓,显示市场存在逢低买盘。而黄金的波动率近日也有了大幅提高,显示出市场资金流向黄金的趋势性。
 
   图为标准普尔500波动率与黄金矿商ETF波动率
   美元中期仍将疲弱
   2月以来,美元回落至90关口附近窄幅振荡。近期美国经济数据总体表现良好。其中,去年四季度实际GDP年化季环比终值2.9%,预期2.7%,初值2.5%。美国经济增速高于此前预期,其中,消费者支出增速为三年来最高,部分抵消了进口激增的拖累。美国2月核心PCE物价指数同比增1.6%,略高于前值1.5%;美国3月密歇根大学消费者信心指数终值创逾十四年新高。虽然一些重要数据表现不错,但并没有大幅提振美元突破振荡区间。
   中长期看,美元可能仍将继续疲弱。因为随着全球经济更快增长,将有利于其他经济体,其货币表现会优于美元,从而压制美元走势。从央行角度分析,3月22日,在美联储宣布加息之后,中国央行当日进行100亿元逆回购操作,上调逆回购中标利率5个基点;市场预期英国央行可能会暗示5月加息;目前欧洲央行正计划慢慢退出大型债券购买计划,今年可能结束量化宽松政策,2019年中期开启加息周期。
   总体而言,随着经济状况的改善,全球各大央行趋于逐步撤出货币宽松政策,我们认为这一周期基本不可逆,考虑到市场对于非美央行缩减预期强于美联储,美元相对于其他货币总体仍处于2017年以来的下跌周期中,这支撑了金价长期走势。
   但值得注意的是,自去年年底以来,外汇融资市场的“美元荒”愈演愈烈,或短时触发美元反弹。Libor-OIS利差续刷九年新高,Libor-OIS利差主要反映的是全球银行体系的系统性信贷压力,利差扩大一般被视为银行间拆借意愿下滑。3个月期Libor持续上升,表明美元融资环境的持续紧张,俗称“美元荒”,季末或月末美元的供需失衡,或会提振美元,需要密切关注。

   美联储维持循序加息主基调
   3月22日美联储3月议息会议后如期宣布加息25个基点至1.5%—1.75%,并预计未来几个月通胀将加速。但美联储对2018年利率中值预测没有改变,暗示仍将加息3次。此外,其声明中显示,2019—2020年将更加陡峭地加息。
   据美联储公布的点阵图显示,2018年利率目标为2%,也就是说不出意外,美联储会在2018年剩下的时间里加息2次,而2019年加息次数从2次升至3次,2020年加息次数从1次升至2次。此外,美联储还预计,随着货币政策立场的逐步调整,经济活动中期将以温和的速度扩张,劳动力市场将保持强劲。美联储经济预期显示,2018年GDP增速预期中值为2.7%,此前预期为2.5%。而2018年失业率预期中值较此前预期下调0.1个百分点至3.8%。
 
   图为10年期国债收益率与金价
   美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,美国经济继续扩张,就业市场依然强劲,2月失业率依然处于低位。美联储正逐步减弱政策宽松力度,鲍威尔预计,总体金融环境依旧温和,劳动力市场依然将保持强劲,财政政策变得更具有刺激性。就目前情况来看,美国的通胀前景依然存在极大的不确定性,或许这也是美联储官员们不急于升息的原因之一。虽然美联储在政策声明中表示,未来几个月通胀将会上升,并预期将会持稳于2%的目标,但是鲍威尔在出席新闻发布会时表示,数据未表明美国的通胀会加速上升,可以说鲍威尔的发言没有起到引导性作用。
   总之,尽管本次会议美联储宣布加息,但整体政策方向仍延续渐进加息的主基调。市场注意到美联储对今年加息3次的预计维持不变,使得此前对4次加息的期望落空。而即使2019年、2020年和长期的利率预期有所上升,但仍与每年不超过3次的渐进式加息路线相一致。

   中美贸易争端不断加剧
   特朗普在3月22日签署总统备忘录,决定对华输美产品设限,单方面挑起贸易争端。中美贸易争端自3月初开始不断发酵,中间有所和缓,4月2日,中方正式反击,这也是近年来,美国不断对中国的底线挑衅之后的中方首次强硬反击,此举引发市场避险情绪升温,美国股市大幅下跌,短期内支撑黄金价格走强。
   自4月2日起,中国对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务,在现行适用关税税率基础上加征关税,对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%,对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。现行保税、减免税政策不变。
   清明假期前,美国贸易部专员表示愿意与中方针对贸易协议进行商讨,就在市场以为贸易争端风险不断下降之际,美国却杀了个回马枪。清明假期期间,特朗普发布声明称,他已经下令美国贸易办公室考虑对中国1000亿美元进口商品征收附加关税。对此,我国商务部回应称会坚决应战。贸易争端阴云再次积聚,拖累美股再度重挫,美元也同步走低。笔者认为,如果美国后续依然维持强硬态度的话,中国可能会进一步加强关税的征收,而贸易话题一旦进一步激化,黄金价格必定从中受益。

   实物需求及地缘局势支撑金价
   据美国期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,目前黄金期货未平仓合约仍处于一个较高水平。对冲基金和基金经理持有的COMEX黄金期货净多头头寸大幅增加,此前曾连续两周减持。截至3月27日当周,COMEX黄金期货投机净多头头寸大增54623手。当前COMEX黄金期货持仓总量为203354手,为八周以来首次突破20万手水平。从具体数据上看,黄金期货投机性多头增加35150手至259032手,为今年2月6日以来最高水平。另外,黄金EFT也有所增持,截至4月3日,黄金ETF持仓量增加了6.19吨至852.31吨,ETF及对冲基金的入场,将对黄金价格提供支撑,有利于黄金价格上涨。
   实物黄金需求方面,印度的婚礼季节即将来临,预期对黄金的采购将会增加,金价的贴水也会相应降低。而新兴市场的黄金需求,使得黄金能承受不断上升的债券收益率。新兴市场今年的经济增长率或超过6%,这意味着消费者将有更多财富投资黄金。新兴市场的黄金需求去年四季度展开,全球珠宝需求四季度总计达650吨,为第四大最强劲的季度表现,支撑中长期金价走势。
   此外,黄金仍将受到持续的地缘政治紧张局势的支撑。
 
   图为黄金ETF与金价

   金银比值下降概率较大
   金银比值目前处于80.9附近,从历史数据看,这是个极高的位置。过去20年间仅有4次超过80。2008年10月到达过84.50,在2016年年初达到过83.8。从图形看,金银比值上方存在前期压力位,金银比值下降概率非常大。
   从黄金周线看,处于上升通道中,长期仍看涨,因黄金与金银比值的负相关性,金银比有下降空间。并且,从金银走势看,近期差距明显拉大,银价被严重低估,后期涨幅或远超黄金。并且白银工业需求将支撑银价走势。因为全球的制造业产能都在扩张,太阳能光电产业中的银需求今年将占到创纪录的1亿盎司;随着汽车控制系统自动化的发展,需要越来越多的传感器和电路,具有良好导电属性的白银将在汽车产业电动化中成为理想的选择;新的科学技术也为白银产业开辟了一条全新的道路。尽管现在处于发展初期,但长远来看白银在高科技产业的运用会逐渐形成趋势。
   总而言之,市场避险情绪将支撑金价走势,短时来看,地缘政治进展仍是关注重点,中期来看,各大央行动态、地缘政治、美国经济数据仍将综合主导金价走势。技术上,日、周、月K线形成看多氛围,短时关注上方1350—1375美元/盎司区间阻力,下方关注1300—1330美元/盎司区域支撑。

 
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