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宏观经济观察 | 内需弱,物价无忧;外需强,经济平稳

2018年4月2日 09:44

2018年4月2日 09:44

一周海外数据

中美贸易摩擦短期略有缓和

事件:

美国贸易代表莱特希泽表示美国对华加征关税产品的清单公示天数将从30天延长到60天,这就意味着在今年的6月份之前可能不会对中国的相关产品来征收关税。

简析:

中美贸易摩擦短期略有缓和,双方有一定的时间坐下来进行谈判,最终达成妥协的概率较高,为此目前还看不出对中国经济短期会产生影响,至于已经发生的双边贸易摩擦涉及的几十亿美元,对中美贸易总额而言,微不足道。但随着双方之间的谈判达成,国内进一步扩大开放和规范市场秩序,对中国经济的中长期发展未尝不是一件好事。

欧元区、日本经济扩张有放缓趋势

近期数据显示欧元区和日本的经济扩张有所放缓,欧元区方面,制造业PMI自2018年持续回落,3月经济和工业景气指数均回落,同时,美国近期采取的贸易限制措施以及西方与俄罗斯间的争端都对欧元区实体经济及消费者心理有所影响。日本方面,制造业PMI连续2个月下行,2月工业产出同比增速较上月回落1.1个百分点,失业率提升至2.5%,同时,3月核心CPI回落至0.8%,低于通胀目标,还将继续实施宽松货币政策来刺激经济。

国内经济数据综述

工业企业利润的反弹再次印证1-2月经济韧性强,但受到季节因素影响,持续性待观察。3月制造业PMI反弹,但一定程度受2月基数偏低的影响,同时需求受外需提振较多,内需比较疲软,3月高频数据也印证这点,3月经济数据大概率低于1-2月,一季度经济增长预计较为平稳。中长期来看,我们需要看到经济结构的变化和政策的扶持,高端制造业增长快于整体制造业,经济新动能加快培育,增值税改革以及后续将推出的降成本政策将对企业利润形成支撑。

量升价跌,工业企业利润增长强劲

1-2月工业企业利润同比增速较去年12月提升5.3个百分点,尽管1-2月PPI同比增速回落至4%,但工业生产超预期增长和购进价格降低的共同作用抵消了相当一部分工业品涨价放缓对利润造成的拖累。

降成本、去杠杆推升企业利润

1-2月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用同比减少0.27元。根据测算,成本和费用的减少对1-2利润增长的贡献率为31.9%。近期国务院常务会议确定深化增值税改革措施,这将进一步减轻企业经营负担,在供给侧改革对工业品涨价的促进作用边际减弱的情况下,降成本将对企业利润增长形成支撑。

生产、需求同步回暖叠加低基数导致制造业扩张加快

3月制造业PMI回升,一方面由于PMI是环比概念,2月较低的PMI导致基数偏低,一定程度推升3月PMI;另一方面,随着节后企业开始复产,生产指数回升,尽管新订单指数贡献超过一半的PMI涨幅,但和新出口订单回升幅度相同,这意味着需求的回升主要由外需带动,内需比较疲弱,这与高频数据的表现较为一致。

大、小型企业景气度分化程度收窄,持续性待观察

3月中、小型企业景气度同时回归至扩张区间,大、小型企业之间PMI差值显著收窄至2.3%。小型企业PMI上升的主要原因是节后复产和低基数的影响。因此,3月大型和小型企业景气度显著缩窄并不能完全说明两者间的分化得到改善,还需要继续观察。

关注经济新旧动能转换

装备制造业和高技术制造业扩张强劲,景气度高于整体制造业,虽然高新技术产业规模依然偏小,尚不能完全抵消传统产业带来的下行压力,但当前环境支持加快培育新动能。一方面,增值税改革降低企业成本,减轻企业负担,利好制造业,后续还将全面开放一般制造业,有利于提高我国高端制造业的国际竞争力。另一方面,中美贸易摩擦加剧,美国意图抑制我国高端制造业发展,从短期看,我国出口将面临压力,经济可能受影响,从中长期来看,最终我国可能会进一步完善我国的知识产权体系和扩大开放,这将加快培育新动能的进程。

稳增长与调结构:从政府投资到减税

作用

缓解经济下行压力

加快产业结构调整

进一步降低企业杠杆率

对冲国际减税

资产配置

白马蓝筹仍然存在机会

债券市场存在投资机会

政府还需要做什么

完善社会主义市场经济体制

扩展民营企业投资空间

降低企业融资成本

发展直接融资

3月高频数据观察

高频数据显示,3月以来,工业生产较1-2月有所减弱,节后开工力度不及预期,而需求释放缓慢,预计3月经济数据不及1-2月。进入3月下旬,工业生产加快,高炉开工率回归至高位,需求逐步释放,水泥价格回升,进入4月,生产端和需求端有望继续回暖。受汽车消费的带动,3月消费预计整体平稳,但需要注意的是居民杠杆率上升过快,可能会对消费产生抑制作用。3月以来,农产品价格持续下跌,但由于去年同期CPI基数低、翘尾因素上升的支撑,预计3月CPI小幅回落。月末最后一天资金面偏紧,短期利率上行,但3月整体流动性保持平稳。

生产放缓

1-2月工业生产超预期,一定程度受季节因素影响,进入3月上中旬,工业生产力度降低,高炉开工率和发电日均耗煤量同比增速持续降低,虽然3月下旬开工力度加大,高炉开工率回升至今年以来最高,发电日均耗煤量同比降幅收窄,但从整个3月的数据来看,生产较1-2月有放缓,节后复产力度不及预期。同时,发电耗煤量同比增速由正转负,3月上旬粗钢日均产量降至今年以来最低,预计3月发电量、原煤和钢材产量低于1-2月,3月工业增加值同比增速大概率低于1-2月。

需求释放缓慢,生产资料价格多数下跌

进入3月,需求启动不及预期,下游:地产销售未见明显改善。中游:水泥需求在下半月逐渐启动,但区域分化明显,南方市场需求释放相对较慢;而钢材需求持续偏弱,库存高企,价格下跌。上游:随着取暖需求减弱,煤炭库存消耗缓慢,港口贸易商接货意愿低;受钢材库存高企的影响,铁矿石需求较弱。

受需求偏弱的影响,根据统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格变动情况来看,3月上中旬钢铁、有色金属等工业品价格下降,而高频数据显示3月下旬钢材、铁矿石等价格继续下降,预计3月PPI同比增速小幅下行。

消费平稳

受低基数影响,截至3月23日,汽车消费增速同比增长8.5%,高于去年3月的2%,为带动消费增长的主要动力;1-2月份数据体现出消费升级的趋势,对后续消费有提振作用。但由于地产销售偏弱,和房地产有关的消费受到抑制,同时居民前期过度加杠杆,举债空间已进一步缩小,对消费形成挤出作用。整体来看,由于汽车消费额占比较大,3月消费增速预计保持平稳。

农产品价格回落

截至3月30日,28种重点监测蔬菜价格较2月有所降低,但由于去年3月基数较低,今年3月以来蔬菜价格同比增长10.8%,略高于2月,由于28种重点监测蔬菜价格同比增速和CPI中鲜菜分项走势高度相关,预计3月鲜菜价格保持稳定。猪肉价格同比增速和CPI中畜肉类分项走势相关度较高,而3月猪肉价格降幅显著扩大,预计3月畜肉类价格大幅回落。同时,3月CPI翘尾因素回升以及去年同期低基数对CPI形成支撑。整体来看,预计3月CPI同比增速较2月有所回落,但回落幅度不大。

月末最后一天资金面偏紧,3月整体流动性平稳

3月最后一个工作日,DR001、DR007显著回升,显示资金面短期偏紧,但3月流动性整体保持平稳。2018年初以来,央行为了满足春节提现、交税、两会维稳等需求,通过定向降准、CRA、MLF、OMO等方式,流动性基本维持平稳,央行在公开市场操作上管住货币供给总闸门,整体上保持货币政策稳健中性。

本周重点关注

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