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方正中期期货:中短期基本面向好 铜价反弹仍可期

2018年3月26日 08:06

2018年3月26日 08:06

   提要
   随着市场恐慌情绪缓和,铜市将重新回到基本面主导。下游消费回暖,配合供给端增量较小的强有力支撑,铜价料迎来一波强势反弹。

    图为上期所铜库存

   年初以来伦铜已累计下跌8.3%,上周受宏观面影响,铜价更是大幅下跌。但笔者认为,中美发生贸易战的可能性较小,随着市场恐慌情绪缓和,铜市将重新回到基本面主导。下游消费回暖,配合供给端增量较小的强有力支撑,铜价反弹仍可期。
   市场恐慌情绪逐渐缓和
   我国1—2月经济数据表现靓丽,规模以上工业增加值累计同比为7.2%,城镇固定资产投资累计同比为7.9%,均好于预期及前值。微观参数发电量1—2月共10460亿千瓦时,同比增长12.3%,2017年同比增长6.3%。房地产开发投资同比增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点。作为全球最大的铜需求国,市场前期对于我国需求的担忧释放,乐观情绪支撑铜价。美联储3月21日如期加息25个基点,美元利多出尽,对铜价存在一定的支撑。
   近期贸易摩擦加剧,3月22日特朗普签署对华贸易备忘录,对我国500亿美元商品征收关税,市场一度恐慌情绪蔓延,上周五全球股市、商品期货市场多数遭遇重创。笔者认为,从体量上看,500亿美元对两国经济的影响均较小。另外,特朗普发动贸易保护的背景是美国贸易逆差不断扩大。美国1月贸易逆差扩大至566亿美元,创2008年10月以来新高,其中对华逆差创2015年9月以来新高。但贸易逆差非一时形成,是经过长期的企业利益、产品竞争力多方面因素形成的稳定贸易结构,特朗普仅通过贸易关税并不能从根本上解决贸易逆差问题,相反可能会令美国通胀水平走高,进而加快加息节奏,给本已债务高企的美国还息更大压力。美国深知长期贸易战将令双方经济受挫,因此签署备忘录更可能是一个谈判筹码,双方在接下来大概率将达成协议。
   因此2018年贸易摩擦会有所增加,阶段性对铜价形成打压,但贸易战的可能性较小。后期待市场恐慌情绪减退,铜价或迎来反弹。
   中短期基本面向好
   在欧洲铜峰会上,矿商表示开发新项目方面面临更大的障碍,需更加关注社会关系和水资源的可用性。仅考虑2018年,预计矿山新建或投产项目增量仅46万吨左右,此增量大约是2017年全球铜矿产量的下滑量。主要来自Escondida在去年四季度投产的Los Colorados拓展项目,预计增量在19万吨。南方铜业Toquepala扩展项目二季度投产,预计2018年增长4万吨。嘉能可重启Katanga铜矿,2018年料出产15万吨铜。第一量子旗下的Cobre Panama铜矿项目将在2018年试产,达产后目标产量为32万吨。
   罢工干扰仍存,但不必过度解读。近期,智利Antofagasta旗下的Los Permet矿山计划罢工事件,2017年该矿产量为34.38万吨。据欧洲铜峰会报道,2018年智利约有34个劳工合约到期,2017年为28个,2018年干扰率较高的合同涉及产能约250万吨/年,2017年该类涉及产能约220万吨。铜价处于高位时,薪资谈判时间更长难度更大,但同时矿企为了不影响生产,对于谈判的容忍度将有所提高。Escondida矿山将提前与8月1日合同到期的1号工会谈判。全球最大的铜生产商Codelco铜公司已经提前与旗下Andina铜矿工人达成薪资协议。
   全球矿山品位下降已成不争的事实,当矿山品位下降时,生产同样数量的铜精矿,需要更多的原矿,处理更多的尾矿。整体来看,铜矿端增量较小,但存量仍受到罢工和矿山品位下降的干扰,铜矿供应对铜价仍有较强支撑。
   据SMM数据,预计3月铜杆企业开工率为71.58%,同比增加2.23个百分比。三四月份是空调行业生产旺季,预计3月铜管企业开工率为89.11%,同比增加2.25个百分比。从往年经验来看,国内库存累积接近尾声。截至3月23日,全球三大交易所及上海保税区库存较去年同期下降8.5万吨。
   综上所述,供给端2018年增量较小,但存量仍受到罢工和矿山品位下降的干扰,需求端下游消费回暖,待贸易战担忧有所缓和后,铜价料迎来一波强势反弹。

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