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中信建投期货:焦炭 春节前或有一波下跌行情

时间:2018-01-09 08:25:50   我要投稿 
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   引言

   在整体需求走弱预期及焦化厂复产等利空因素影响下,焦炭期货价格振荡回落,主力合约1805最低下探至1950元/吨下方。虽然国内经济整体稳定增长及钢厂高利润对焦炭价格有一定支撑,但在美联储加息预期、国内焦化厂恢复生产后供应充足及终端需求弱势的背景下,预计春节前焦炭期价或有一波下跌行情。


   图为美国新增非农就业人数及季调后的失业率

   图为美国平均周薪及工作小时数

   图为粗钢月度产量及其增速

   图为四大港口焦炭库存

   中国经济持续稳定增长
   2017年第四季度国内经济呈现持续稳定增长的态势,这主要得益于经济驱动因素的增减转换。从投资的角度看,伴随着持续的房地产调控和严控落后产能政策的执行,投资增速持续性下滑,进一步弱化了投资对经济的驱动效果。国家统计局数据显示,2017年1—11月,固定资产投资累计同比增长7.2%,增速较2016年同期低1.1个百分点,延续着持续回落的趋势。但是,随着消费结构升级,国内消费企稳回升,一定程度上抵消了投资驱动减弱对经济带来的冲击。国家统计局数据显示,2017年1—11月,中国全社会消费品零售总额累计同比增长10.30%,增速较2016年同期低0.1个百分点,但已经较近十年来的最低增速回升0.8个百分点,且增速继续维持在10%以上。外部环境的持续改善及内部结构的调整促进了内外需求的增长,这也是驱动中国经济保持持续稳定的强劲动力。海关总署统计数据显示,2017年1—11月,中国进出口贸易总额累计同比增长12.00%,增速较2016年高19.27个百分点,且增速已经接近2013年年初水平,表明进出口贸易对经济的驱动力正在逐步增强。
   工业及制造业的改善不但印证了经济的企稳回升,也为后期经济的稳定复苏奠定了坚实的基础。国家统计局数据显示,2017年1—11月,中国工业增加值累计同比增长6.6%,增速较2016年同期高0.6个百分点,且继续保持在6.5%以上,并接近2015年年初的最高水平。2017年12月,中国制造业PMI指数报51.6%,较2016年同期高0.2个百分点,指数已经连续第17个月处于扩张区间,且呈现逐步加快的趋势,表明制造业已经摆脱经济危机后长期持续的窘境,开始助推中国经济的稳定复苏。

   图为中国制造业PMI指数

   美国具备持续加息条件
   2017年以来,美国经济保持强劲,就业形势的持续改善印证了美国经济的强劲势头。美国劳工部数据显示,2017年11月美国新增非农就业人数22.8万,继续保持稳定;经季节性调整后的失业率进一步降至4.1%,相比2016年同期低0.5个百分点。
   美国失业率的降低,伴随着薪资的增长和职位空缺数的增加,且非农企业员工工作时长保持在稳定区间,这意味着美国就业市场的改善具有长期持续性。美国劳工部统计数据显示,2017年11月美国非农企业员工平均周薪达到915.98美元,较2016年同期增加27.27美元,延续着持续增加的趋势;11月美国非农企业员工平均每周工作时长为34.5小时,较2016年同期仅增加0.2小时,平均每周工时继续保持在34.2—34.6小时区间;美联储关心的职位空缺数继续增加,10月经季节性调整后的职位空缺数达到599.6万人,较2016年同期多40.9万人。
   在美国经济持续复苏及对未来良好预期的背景下,2017年12月美联储选择再次加息25个基点,利率已经升至1.25%—1.5%水平,表明美国已经正式进入加息的上行通道。此轮美联储加息还伴随着缩减资产负债表,这意味着货币收紧的力度可能超出市场想象,势必引发全球美元资产向美国回流,对众多经济体将产生一定的冲击。更为重要的是,美国民众收入的持续增长,将有助于增强美国民众的消费信心,进而使得美国消费价格走高,为美联储加息提供进一步支持。

   图为美联储联邦基金利率及国债收益率

   环保限产令焦炭产量减少
   入冬以来,国内环保限产力度持续升级,焦炭生产受到抑制,产量出现一定程度减少。统计局数据显示,2017年11月,焦炭生产3446.6万吨,同比减少10.9%,相比于2016年同期出现大幅下滑,且增速延续着持续下滑的趋势。2017年1—11月焦炭累计生产3.98亿吨,同比减少2.7%,增速较2016年同期低2.5个百分点,延续着下滑趋势。焦炭产量下降,表明去年四季度以来环保限产的确抑制了整体供应量。
   Wind统计数据显示,截至2017年11月底,100家独立焦化企业焦炉生产率为68.34%,与10月底相比,降低了7.13个百分点。不过,进入12月以后,随着天气转冷和“气荒”的出现,促使部分地区放松对焦化限产的执行力度,焦化企业开工率整体出现回升。Wind统计数据显示,截至2018年1月5日当周,100家独立焦化企业中,产能规模小于100万吨、100万—200万吨和大于200万吨的焦化企业开工率分别为77.68%、74.35%和71.03%,分别较最低时高14.09、12.15和6.10个百分点,呈现持续回升的态势。平均看,100家独立焦化企业焦炉生产率为72.51%,已经较2017年最低的66.18%回升6.33个百分点。由于当前北方环境相比于去年已经明显改善,在严冬供暖压力驱动下,预计后期焦化企业开工有望进一步回升。

   图为国内100家独立焦化企业开工率

   钢厂高利润驱动焦炭刚需强劲
   去年四季度以来,钢厂开始降低开工率以应对环保要求。但是,高利润驱动下减产力度明显不及焦化厂,粗钢产量维持高位。统计局数据显示,2017年11月,国内粗钢生产6615万吨,同比增长2.2%,增速虽然环比10月低3.9个百分点,且较2016年同期也低3个百分点,但仍然保持正增长。2017年1—11月,粗钢累计生产7.65亿吨,同比增长5.7%,增速较2016年同期高4.6个百分点,即前11个月粗钢累计增产2586.5万吨。如果按照生产1吨粗钢需要消耗0.5吨焦炭计算,则前11个月粗钢增产预计需要增加焦炭刚性需求1293万吨。由于焦炭累积生产处于减量状态,这意味着需要消化焦炭原有库存来支撑刚需,这也是焦炭供应紧张时价格较钢材更为强势的原因之一。
   因冬季供暖需要,部分钢厂在环保达标情况下开始陆续复产,高炉开工率随之企稳回升。Wind统计数据显示,截至1月5日当周,全国盈利钢厂数依然保持在85.23%,继续持平;全国高炉开工率回升至63.12%,相比于最低时的水平已经回升1.24个百分点。由于春节将至,为应对冬储钢厂预计会继续保持较高的开工水平,因此我们认为钢厂高炉开工率有望进一步回升,从而增加对焦炭的刚性需求。

   终端需求短期将继续走弱
   随着严冬到来,黑色产业链终端基本全线进入淡季阶段,短期需求可能会进一步走弱。从房地产数据来看,虽然房屋施工和新开工增速有所回升,但整个房地产投资增速延续回落态势。统计局数据显示,2017年1—11月国内房屋施工面积和新开工面积累计同比增长3.1%和6.9%,增速分别较前10个月高0.2和1.3个百分点,增速有一定回升;国内房地产开发投资同比增长7.5%,增速较前10个月低0.3个百分点,延续不断下行的趋势。随着春节临近,房地产市场开工率将进一步走低,进一步打压产业链终端需求。
   从汽车行业看,因2018年取消汽车购置税优惠,理论上2017年年底汽车产销有一个“冲量”的效果,但从实际情况看,“冲量”并不尽如人意。中汽协统计数据显示,2017年1—11月,中国汽车生产2599.88万辆,同比增长3.88%,增速较前10个月低0.39个百分点;中国汽车销售2584.48万辆,同比增长3.59%,增速较前10个月低0.54个百分点。整体看,汽车产销增速不但较2016年同期低10.38和10.52个百分点,且并未出现预期中的“冲量”效应,这实际上意味着汽车领域的需求已经提前走弱。
   汽车及房地产需求走弱背景下,基建也延续着淡季低需求的态势。统计局数据显示,2017年1—11月,国内基础设施建设累计同比增长15.83%,增速较前10个月低0.05个百分点,延续着持续走低的态势。后期基建需求将继续维持弱势格局。

   图为国内汽车产销累计增速

   焦炭库存有所累积
   随着焦化厂生产的恢复,焦炭整体库存开始累积,其中以港口和焦化企业最为明显。Wind统计数据显示,截至2018年1月5日当周,四大港口(天津、日照、连云和青岛)焦炭库存合计达到276万吨,相比于前期222.6万吨的低位水平明显回升,且当前库存水平已经处于2017年高位水平附近;100家独立焦化企业焦炭库存合计50.25万吨,较近期最低水平的29.63万吨也已经出现明显回升。
   随着钢厂的复产,钢厂焦炭可用天数有所下降。Wind统计数据显示,截至2018年1月5日当周,国内大中型钢厂焦炭库存平均可用10.5天,较去年12月最高时的12.5天已经减少2天。但是,钢厂库存却持续增加,表明钢厂正积极补库。Wind统计数据显示,截至2018年1月5日当周,国内样本钢厂(110家)焦炭库存合计448.82万吨,较去年12月上旬最低414.02万吨已经明显回升,且延续回升的态势。伴随着时间的推移,钢厂冬储补库也将进入尾声,焦炭库存尤其是焦化企业库存可能进一步累积,从而打压焦炭价格。
   综上所述,春节前焦炭期货市场或有一波下跌行情,下探至1800—1900元/吨区间甚至更低成为大概率事件。                         (作者单位:中信建投期货

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