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福能期货年报锌篇

时间:2018-01-05 09:14:16   我要投稿 
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:供应主导沉浮上行压力增大


一、行情回顾

2017年锌价走势主要经历三大阶段,第一阶段,去杠杆宏观氛围悲观与供应继续收缩预期博弈下,锌价高位宽幅波动;第二阶段,宏观悲观氛围修复,国内环保政策压力凸显,锌矿复产不及预期,冶炼产量继续收缩,支撑锌价再度走出单边上涨行情,创出新高;第三阶段,矿紧忧虑未改,以及库存加速下滑,而消费端有所走弱,锌价延续高位震荡。

二、锌供需面分析

1、供应:2017年国内锌矿产量不及预期 2018年锌矿供应前紧后松

2017年国内外锌矿产量分化,国内锌矿产量不及预期,全球锌矿产量小幅提升。根据国际铅锌组织(ILZSG)数据显示,20171-10月全球锌矿产量1096.6万吨,同比增加0.7%。国内外锌矿产量分化,中国之外地区产量累计增加贡献较大,产量增长比较明显的国家包括印度、秘鲁、土耳其和厄立特里亚等,锌矿增量主要体现在秘鲁Antanmina矿山增产以及印度斯坦锌矿复产。而国内锌矿产量受环保因素影响明显,锌矿复产远不及预期,据ILZSG数据显示20171-8月国内锌矿产量329.2万吨,同比下降9.2%,下滑明显,制约全球锌矿产量增加。预计2017年全球锌矿产量近1400万吨,同比略增。总体来看,2017年全球锌矿产量供应有所回升,但国内环保因素压制下,回升力度远不及预期,2017年国内外锌矿加工费(TC)持续下滑,明显反应出2017年锌矿供应紧张忧虑加剧。

2018年复产及新增产能继续释放,锌矿供应紧张逐步缓解,或呈现前紧后松格局。国内环保政策因素限制,2017年锌矿供应恢复不及预期,当前矿紧的格局将延续。特别步入冬季北方矿山停产增加,加之冶炼厂冬储,加剧锌矿供应紧张格局,SMM12月国内锌矿加工费下滑至3500/吨,较年初下降400/吨,进口锌矿加工费12.5美元/干吨,较年初下降22.5/吨,低迷加工费显示矿紧格局延续。此外,嘉能可公布将于2018年上半年重启Lady Loretta矿山,预计明年锌产量将从今年的110万吨降至约109万吨。嘉能可宣布复产,产量预估不增反降,这远不及市场预期,加剧市场对2018年前半程锌矿供应继续偏紧的预期。然后,国内锌矿供应或有望缓慢恢复,经过2017年严格的环保整顿后,锌矿国内因环保因素影响未投放的产能,2018年或有望投放,此外虽然2018年严环保政策将延续,但四川、湖南、云南等地经历严厉整改后,进一步压缩锌矿产量空间有限,据安泰科统计显示,2018年国内增扩产锌矿产能达36万吨。此外,2018年国外锌矿产量将延续恢复,据Wood Mackenzie预计2018年除中国外锌矿产能新增超50万吨,ILZSG预计2018年全球锌矿产量同比增加6%1378万吨,主要贡献量来源于五矿资源的Dugald River矿山项目投产,以及韦丹塔资源在南非的Gamsberg矿将在2018年中期投产。另外矿山高利润诱发下,嘉能可是否重启除澳洲之外的锌矿山,值得深思,不排除嘉能可在此后季度报告中修正预期,增加复产矿山。国内一直依赖进口矿对国内锌矿进行补充,20171-10月国内锌矿进口203.5万吨,同比增加31%,锌矿进口量恢复,2018年随着国外锌矿产量进一步复苏,将进一步对国内形成补充。因此,随着国内外锌矿逐步复苏,锌矿供应紧张格局有望逐步缓解。

 

 

2、供应:2017年矿紧向冶炼端传导明显 2018年冶炼产量将恢复增长

2017年国内锌冶炼产量下滑明显,全球锌冶炼产量几无增量,矿紧向冶炼端传导明显。ILZSG统计数据显示,20171-10月份全球冶炼产量1130.4万吨,与去年同期持平,预计2017年冶炼产量1365万吨,与2016年基本持平。中国统计局数据显示20171-11月国内精炼锌产量565.3万吨,同比下降1.3%,预计2017年精炼锌产量同比下滑2%2017年国内精炼锌产量下滑,主要缘于锌矿供应偏紧向冶炼端传导。2017年一季度末冶炼厂为争取加工费谈判权,曾一度集中检修,以致45月份锌冶炼产量出现明显的下滑,低迷锌矿加工费影响冶炼企业积极性,国内冶炼产量受影响明显。2017年锌矿供应紧张加剧向冶炼传导明显。

原料紧张放缓,叠加冶炼产能释放,2018年冶炼产量将恢复增长。一方面,我们认为随着国内外新增产能及复产产能释放,2018年下半年矿紧的格局将逐步缓解,原料对冶炼产量的制约将不在;另一方面,国内部分冶炼产能2018年将释放,其中白银10万吨产能以及云锡与华联联合10万吨产能2017年已建成,一旦环评通过后2018年有望达成,此外鑫沙新建10万吨产能2018年将投产,葫芦岛通过置换10万吨产能有望投产,预计国内2018年有望投放20万吨冶炼产能,投产集中在2018年下半年。因此,原料端紧张格局放缓,叠加国内部分冶炼产能释放,2018年冶炼产量有望恢复增长。据ILZSG预计,2018年国内冶炼产量将近630万吨,同比增加7%左右,全球冶炼产量预计达1485万吨,同比增加6%左右,可见2018年冶炼产量将明显回升,2018年下半年供应压力将凸显。


3、需求:

锌消费结构中,初级消费领域主要集中在镀锌、锌合金以及氧化锌领域,终端消费集中在房地产、交通行业。2017年三、四线城市房地产回暖,汽车购置优惠助推汽车产销维持较高增速,锌需求端维持稳定增长。20171-10月,国内重点镀锌板企业产量1902万吨,同比增长10.9%,维持两位以上增长,成为锌消费中的主要贡献力量。展望2018年,房地产严调控将延续,房地产对锌消费贡献力量将削弱,另外小排量汽车购置优惠将取消,汽车产销高增速将回落,甚至负增长,因此从终端看2018年锌消费不容乐观。

政策严调控持续,房地产将延续降温,缓慢下行不改。严政策调控下,2017年房地产一、二线城市明显放缓,但三、四线回暖明显支撑下,整体房地产回落幅度受限,库存去化明显,房地产投资增速呈现小幅走弱。2017年前11个月全国房地产开发投资100387亿元,同比名义增长7.5%,继续缓慢回落,价格上11月一线城市环比、同比均有下滑,连续14个月回落,三线城市价格有所回升,“分类调控、因城施策”效果显现。展望2018年,党的十九大报告指出:“坚持房子是用来住的,不是用来炒的定位。加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度,让全体人民住有所居”。高层多次强调房子回到住的属性,这意味着,2018 年我国房地产调控政策放松的可能性不大。住房贷款利率上行,叠加央行对消费贷流入楼市从严监管,并配合明年房地产调控政策大概率延续高压态势。此外,近期关于房地产税讨论更为深入,2018年或进入立法程序,房地产税呼之欲出,将进一步限制投机需求。因此,我们认为2018年商品房销售面积将进一步下滑,销售走弱将进一步打压投资增速,房地产投资增速将延续缓慢下行。终端房地产对锌消费贡献力量将有所削弱,而影响锌下游消费。

小排量汽车购置税优惠不在,2018年汽车产销或负增长。2016年受小排量购置税优惠刺激,汽车产销增速明显回升,回升至两位数增长,而2017年在消费提前透支下,汽车产销增速明显下滑,45月份甚至出现负增长,20171-11月累计乘用车销售2209万辆,同比增速仅2%。对照前一次购置税优惠周期来看,受09年购置税优惠刺激,部分透支2010年消费,2010年销售增速放缓,2011年取消购置税优惠,受消费提前透支影响,2011年消费增速显著回落。与2011年类似,2018年恢复10%比例征收,汽车销量增速将明显回落,不排除负增长。因此,汽车行业高速增长不在,对锌消费带动作用趋弱。

 


4、库存:2017年库存去化明显 难迅速扭转

2017年国内外显性库存去化明显,截止20171221日,LME锌库存18.8225吨,较年初下降56%;截止20171215日,上期所库存70561吨,较年初下降55%,国内社会库存10万吨左右,降幅50%左右。内外库存2017年降幅均超过50%,主要缘于矿紧下,冶炼产量受限,供应不足,需求稳定释放,以致库存去化明显。我们认为,2018年前半程在供应未完全跟上的背景下,低库存难以完全扭转,后期随着冶炼产量回升,低库存因素或有所改观。

三、综合分析

供应将主导锌价沉浮。2017年国内矿山受限严格环保政策制约,矿山复产缓慢,制约锌冶炼产量,库存持续走低,支撑锌价再创新高。展望后市,原料端国内冬储及冬天矿山停产增加,矿山新增产能未投放前,原料将维持偏紧格局,而随着国内外新增及复产产能释放,2018年下半锌矿供应紧张格局有望逐步缓解;原料紧张格局缓解,叠加国内新增冶炼产能释放,冶炼产量有望逐步回升,2018年下半年供应压力凸显;从需求端看,政策严调控持续,房产税呼之欲出,房地产将延续降温,缓慢下行不改,房地产对锌消费贡献力量减弱,此外小排量汽车购置税优惠不在,汽车产量增速将明显下滑,不排除负增长,2018年锌终端需求不乐观。因此我们认为,供应逐步复苏,而需求难以再度放量,锌供需缺口有望逐步收窄,供应前紧后松格局主导锌价宽幅震荡走势。预计沪锌波动区间20000-28000LME锌波动区间2800-3400美元。


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