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华泰期货:白糖1805合约6000点以下买多

时间:2018-01-05 08:19:41 手机阅读 我要投稿 
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   白糖主力合约换月后,期货价格一路下滑,叠加仓单的不断增加,市场情绪趋于悲观。那么,增产周期下的白糖行情将如何演绎呢?
   短期:1805合约处于全国价值洼地
   进入2018年,广西、云南和北方甜菜糖现货价格均在6200元/吨左右,而随着近期原糖价格不断上涨,泰国进口原糖+加工成本达到6350元/吨。由此可见,目前白糖1805合约明显处于全国价值洼地,甚至低于走私糖价格。同时,下游现货商和终端库存始终维持在很低水平,甚至有个别现货商出现“负库存”。因此,在高基差和低库存的背景下,短期白糖期价有修复的可能。
   长周期:劳动力成本决定糖价底部
   与其他农产品不同的是,我国白糖主产地在广西、云南,而受制于地形(广西喀斯特地貌、云南地处云贵高原)和经济条件限制,除了地势平坦、临近大城市的甘蔗地,许多边远地区的甘蔗种植和收割无法实现机械化,只能采取人工种植和砍蔗收割。而随着经济的发展,“刘易斯拐点”的到来,国内劳动力价格每年水涨船高,事实上,在广西出现了大量来自越南的砍蔗工人,甘蔗种植成本和收购价每年处于上涨态势。
   白糖生产成本大部分由甘蔗成本组成,按照12.5%的甘蔗出糖率,则是8吨甘蔗压榨出1吨白糖。以2017/2018榨季的甘蔗收购价500元/吨来推算,制糖成本中,甘蔗成本在4000元/吨,广西制糖完税成本在6200—6300元/吨,那么甘蔗成本占制糖成本的比重在65%左右,剩余的成本包含了运输、燃料、厂房与机器折旧、糖厂工人工资、企业财务和管理费用等。
   总体而言,从2000年至今,白糖价格中枢呈现不断上移的态势,甘蔗收购价格和白糖价格的运行节奏基本同步,这便是劳动力价格—甘蔗价格—白糖价值的传导。
   回顾历史上几次白糖熊市的低点,如2008年10月和2014年9月,对应的白糖现货价格为2650元/吨和4000元/吨,而甘蔗收购价低点在260元/吨和400元/吨,糖价与甘蔗价的比值极限为10:1。考虑到本年度甘蔗收割价在500元/吨,叠加燃料、糖厂工人工资等刚性支出的增长,此轮白糖增产周期熊市底部价格在5000—5200元/吨,这也是制糖的边际可变成本(区分于完税成本)。
   白糖期货、期权投资策略
   目前正处于国内春节消费旺季,在原糖强势叠加国内2017/2018榨季成本的支撑,白糖1805价格在6000元/吨以下可以逢低逐步买入。而春夏之后,投资者可以逐步逢高做空1809和1901合约。2018年糖价底部目标在5000—5200元/吨。月差上,除非单边糖价出现极限低点,随着白糖1801合约进入交割月,投资者可以进行买1805合约抛1809合约的月差正套操作,目标价格在近月升水200元/吨以上。
   期权方面,现货商短期可在持有现货的基础上,进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年,备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言,亦可以买入针对1805合约6200行权价左右的虚值看涨期权,并在6300元/吨以上时逐步择机止盈。
   作者单位:华泰期货

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