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【华泰期货锌年报】供给缺口不断修复,锌紧张程度或逐渐缓解

时间:2017-12-28 08:48:18 手机阅读 我要投稿 
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上游精矿市场紧张程度逐渐缓解


全球锌矿边际增量有明显提升 

从矿企前 3 个季度生产情况看,国外矿企的增产情况符合预期,相比而言,中国矿山 产量略有缩减,增量释放远不及预期。整体 2017 年国外矿山产能以恢复性增长为主。国 际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示,10 月全球锌矿供给扩大至 120.7 万吨,9 月 113.7 万 吨。2017 年 1-10 月份全球锌精矿产量 1094.1 万吨,锌精矿产量同比增长 40 万吨,2016 年 1-10 月份全球锌精矿产量 1053.9 吨。

2018 年起新增产能或集中投放 

2017 年五矿的 Dugald River 将早于预期半年达产、 Gamsberg 也将带来明显的增量; 此外,嘉能可的复产和世纪矿尾矿处理量存在一定不确定性。根据安泰科统计的数据 2017 年产能恢复及新建、扩建共计 67 万吨,预计 2018 年境外市场将带来大约 50 万吨的新建 及扩建产能增量,其中嘉能可复产、世纪矿尾矿处理存在不确定性。

具体来看,2018 年锌精矿继续呈增产态势,而由于国内逐日趋于严格的环保问题, 因此我们看到多数增量体现在中国以外的其他国家以及地区,且主要贡献来自于新建的大 项目投产,包括五矿的 Dugald River 项目、Vedanta 的 Gamsberg 项目,以及 Trafigura 的 Castellanos 项目。另外,备受市场关注的世纪矿的复垦项目也将在明年实现 6 万吨的产 量。值得注意的是, Rampura-Agucha 项目由于地面上资源枯竭,产量在 2018 年将出现 6 万吨的削减, 2018 年在不计嘉能可复产的情况下,预计境外将出现 51 万吨的增量。根 据 Wood Mackencie,预计 2018 年嘉能可将有 41 万吨的矿产将要复产。

中国矿山产能释放量难以弥补缺口 

根据国家统计局数据数据显示, 2017 年 10 月份国内共生产锌精矿 30.11 万吨,同比 下降 26%,环比下滑 10%。1-10 月份国内锌精矿产量为 349.55 万吨,较去年同期 386.47 万吨下降 9.55%。10 月产量较 9 月环比下滑,据我们之前的调研,目前合规的大型矿山 生产正常,因而整体产量将保持稳定,但小矿山的产出预计受到限制,以云南为例,一是 因为环保逐渐趋于严格,小矿山没有合格手续的话几乎不可能投产;二是因为矿权整合问 题,以后行业集中度将增加,但目前在小矿山未整合完成前,如云南建水的小矿山将难有 规模性产出。由于环保因素今年国内锌矿产量明显低于往年同期值,为弥补国内锌矿缺 口,因此锌矿的进口需求大增。2017 年 1-10 月份锌精矿进口 202 万金属吨,同比增加 31.3%,2017 年 1-10 月国内锌精矿总供给量 203 万吨,累积同比增长 31%。加工费可以从 侧面反映精矿紧张程度,2017 年上半年国产矿 TC 止跌企稳,进口矿 TC 小幅抬升。下半 年,冶炼厂检修逐渐结束,产量有所增加,提高锌精矿需求;加之今年进入冬储时间较 早,加剧锌精矿紧张,致使 TC 逐渐走低。

安泰科代表在 11 月 21 日举办的铅锌年会亦表示,锌精矿产量远低于预期的主要原因 还是环境保护督查和安全生产整治,限制了相当数量的中、小矿山产量的释放;原本预期 的新增矿山投产情况也不及预期;环评通过的大型矿企在产矿山出矿品位也在下降,主要 由于锌价高位下,矿山利润丰厚,有相当部分已超额完成全年任务,调整生产计划开启低 品位矿也有利可图,因此预计国内矿的增量为 25.3 万吨。


2018 年精炼锌增速或仍较缓慢 


2017 一二季度国内中西部锌冶炼企业出现集中检修情况,4-5 月份国内冶炼产出明显 地收缩。主要为锌矿供应较为紧张,锌矿加工费下降明显,冶炼企业为抵制过低锌矿加工 费采取了联合减产的行动,因此 5 月之前冶炼企业开工率在持续走低,锌锭的产量下滑导 致现货供应紧张,现货升水自 4 月份起持续扩大,现货报价升水主力合约甚至超过 2000元/吨。至 6 月下旬,冶炼厂开工率回升,年中抛货压力增加,加之 5 月底至 6 月中旬进口 锌锭窗口打开,进口锌予以补充,现货升水缩窄。但由于国内库存下滑速度更快,现货升 水始终维持在高位。从前三季度统计来看,4 月份以来产量均呈现同比下滑的现象,冶炼 厂整体开工水平相对不足。而 10 月份之后由于冶炼厂利润改善以及大多数企业已完成检 修,因此产量有所增加,10 月单月产量较去年同期增加 3.95%,为今年 6 月份以来首次正 增长。

今年因原料、环保、设备检修等原因,炼厂产量或不增反减。考虑到 2017 年没有富 裕的锌精矿给冶炼厂补充原料库存,2017 年全年的炼厂开工率约在 72.2% ,较 2016 年 75%明显下滑。根据 SMM 统计,预计 2017 年国内精炼锌产量较 2016 年相比减少 4 万吨 左右。2018 年一季度预计维持低产出水平。全年精炼锌产量约为 542 万吨,环比减少 4 万 吨附近,2018 年预计投入产能 20 万吨附近,密切关注其进展情况。总体预计 2018 年增速 或仍较缓慢。


进口套利窗口预计在下半年打开


回顾 2017 年锌进口盈利窗口共打开 2 次,分别在 5 月下旬至 6月中旬和 8月底 9月初,这对国内锌市场供应形成补充,对于 2018 年锌锭进口量,需注意关注锌内外比值的 变化,锌内外基本面的差异以及人民币汇率的变动可能仍是主要影响因素。由于 2017 年 全球库存均处于相对低位,18 年上半年难以转变供应偏紧格局,预计进口窗口会在下半年打开。

下游需求增速下滑至 1% 国内宏观经济数据依然向好支撑大宗商品价格。穆迪将中国 2017 年经济增长率预估 由 6.6%调升至 6.8%,将 2018 年经济增速预估从 6.3%上调至 6.4%。11 月中国制造业采购 经理人指数(PMI)为 51.8%,比上个月上升 0.2 个百分点,为今年内次高点,并且连续 16 个月位于荣枯线之上。非制造业 PMI 为 54.8%,比上个月上升 0.5 个百分点。 截至 2017 年末, PPP 项目累计投资额为 14.6 万亿,落地率为 34.5%,其中交通运输 与市政工程两项占比合计接近 60%, 2017 年迎来落地高峰期。共有 303 个交通重大工程 项目被纳入,项目涉及总投资约 4.7 万亿元, 2016 年前十月投入 2.3 万亿,2017 年预计 1.2 万亿, 2018 年预计 1.1 万亿。 考虑到环保对于锌消费将在明年持续发酵,以及 2017 年国家房地产行业调控政策的 滞后效应,因而中国作为锌消费主力的增速有可能因此而继续受限。出于保守估计,我们 将未来锌消费增速调低至 1%。预计 2018 年中国全年精炼锌消费量为 668 万吨。

从下游消费量来看,根据中国钢铁工业协会数据,2017 年 1-10 月份全国镀锌板产量 为 1902.88 万吨,同比增加 10.92%。2017 年 1-10 月份全国镀锌板销量为 1808.96 万吨, 同比增加 12.33%。2017 年 1-10 月底全国镀锌板库存量为 52.10 万吨,同比增幅为 3.4%。 10 月份当月产销较 9 月出现一定下滑,但整体仍维持高位。 11 月初华北京津冀等地区发布污染天气橙色预警,11 月 4-8 日,当地镀锌企业进行停 产,虽限制开工,然因停产时间较短,对 11 月整体开工率影响较小。 出口方面,海关数据显示,中国 2017 年 10 月出口镀锌板(带)61.9 万吨,净出口为 42.57 万吨,同比下滑 26.56%。沪伦比高位或将抑制镀锌板出口。反倾销和内外比价走高 依然可能导致出口进一步受阻,影响逐渐显现。2018 年镀锌供给侧仍将继续进行,但重心将转向去杠杆和兼并重组,对供应的影响整体趋弱。2018 年中央环保督查将常态化,秋冬 季限产将成为惯例,对镀锌市场的阶段性供需仍将形成影响。

锌的终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电工业、汽车工业等,目前国内终 端消费于建筑领域的锌占据半数,其次是运输、基建、工业机械和消费品,占比分别为 21%,16%,7%,6%。

建筑房地产

 基建带动的建筑业仍然是锌的消费大头,占比约 50%。目前来看,建筑房地产受到政 策调控,商品房销售面积、销售额同比增幅持续回落,需求方面或逐渐减小。考虑到房地产市场去库存和大范围限购已经很大程度上抑制了地产销售的增长,而新开工面积也保持 在相对较低的水平,不排除未来新开工也转向负增长。由于房地产对国内锌消费的影响较 大,因而地产的走弱对 2018 年的锌消费有较大的负面影响。

汽车 

其次锌的一大消费亮点在交通运输行业。2018 年 1.6 升以下汽车购置税或将完全退 出,这对乘用车销售或将形成一定压力;另一方面,国内消费驱动力仍较强,加上国家对 新能源汽车的鼓励和补助, 国内汽车消费迅速走弱的可能性较小。如今 2017 年即将过 去,中汽协表示,中国汽车实现销量预计将达到 2900 万辆,同比增速约为 3.5%。2017 年中汽协成功预测出汽车行业产销量“2017 年 2%~6%增长”的数据,据中汽协最新报告显示,明年 中国汽车市场将继续保持缓慢增长的态度,全年汽车销量 2987 万辆,同比增长 3%。具体而 言,2018 年乘用车预计增速为 3%,销量为 2559 万辆;其中轿车销量为 1177 万辆,同比下 滑 1%;SUV 销量 1152 万辆,同比增长 11%;MPV 销量为 179 万,同比下滑 11%;交叉型 是 51 万,同比下滑 7%。对于商用车市场,预计 2018 年商用车将整体增长 2%至 428 万辆: 客车销量为 47 万辆,同比下滑 8%;货车销量为 381 万辆,同比增长 3%。从数据来看,明年 依旧是 SUV 车型作为领头羊的一年。预计 2018 年汽车产销有望延续小幅增长的态势,增速或较 2017 年的 4%-5%小幅下调至 2%-3%附近。

家电及其他 

18 年家电消费需求预计仍处在相对稳定通道中,家电刚需走势未变,但爆发性增长难 再现。集中于中高端品质、技术和创新的消费需求,将会成为 18 年家电市场的新亮点, 会出现一轮集中性引爆。 2018 年是十三五规划的第三年,“十三五” 电力工业投资规模达到 7.17 万亿元;其 中电源投资 3.83 万亿元,电网投资 3.34 万亿元。其中 2016-2017 年 10 月共完成投资电网 投资 0.96 万亿,电源投资 0.54 万亿。根据十三五规划,2018 年底前,启动现货交易试 点;2020 年全面启动现货市场。国家能源局此前要求,2016 年力争直接交易电量比例达 到本地工业用电量的 30%,2018 年实现工业用电量 100%放开,2020 年实现商业用电量的 全部放开。2018 年将是电力市场建设的重要节点。一位供职电网企业的电力市场专家说,如果仅仅是硬件,一般认为现货市场准备阶段需要两到三年的时间,从今年到 2018 年 底,从时间上讲是可行的。因此整体而言,我们认为未来电力消费或是拉动锌消费的关键 点。

供需平衡表


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