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A股风格将切换到价值板块

2022年12月9日 08:09

2022年12月9日 08:09

从库存周期角度来看,明年有望进入补库阶段。从风格角度来看,市场结构有望重塑,价值板块或许会更强势一些。


站在年底这个时间点,让我们回顾一下2022年的宏观背景:从欧美通胀居高不下,到海外主要央行轮番“竞争性”加息,叠加俄乌冲突对供应链施压进一步加重通胀。在这样的压力下国内宏观主线则是经济修复及货币政策坚持“以我为主”。股指走势全年呈现弱势,虽然其中亦有反弹,但指数整体重心下移。从期指标的来看,沪深300和上证50明显弱于中证1000和中证500指数。

海外主要经济体高通胀和加息伴随着主要货币波动率的抬升,这给人民币汇率带来了一定的压力,不过国内货币政策坚持“以我为主”,适时释放了稳定资本市场的信号。展望后市,美国通胀同比已经见顶回落,叠加衰退担忧加剧,明年上半年迎来加息高点的概率不断增加。美元向振荡偏弱转换构成明年的基础格局,这有利于欧洲通胀压力的缓解,也利于亚洲制造业国家经济的企稳。

从风格结构上来看,2022年两波较明显的反弹有明显的风格特点,一般都是成长风格“打头阵”,随后以价值风格收敛结束。从库存周期角度看,2020年年中到2021年年底以来,一直处于主动补库阶段,这个阶段大市值板块相对偏强。2021年年底开始逐步进入去库阶段,但是还没有进入主动去库阶段。历史复盘看,这个阶段市场风格维持振荡。2022年年初以来进入主动去库阶段,历史复盘看,这个阶段小盘股强于中盘股强于大盘股,明年有望进入补库阶段。除了库存周期影响外,汇率因素对2022年的市场亦有影响。另外,从近期热议的中国特色估值体系构建来看,中期估值重塑亦有助于盘面的风格切换。

从风格角度来看,市场结构有望重塑,价值板块或许会更强势一些。预计明年股指触底反弹后振荡上行,估值修复先行,利润随着宏观环境转暖后逐步修复,风格逐步切换到价值板块。另外,从估值角度看,上证50和沪深300指数等偏价值指数的估值处在负一倍标准差水平附近,仍有估值修复空间。

通过对2016年以来的基差回归损失率年率的跟踪,并考虑分红因素影响,我们发现每年基差回归损失年率会在4月份左右贴水扩大,而且近月合约扩大更加明显。随着分红的逐步落地,贴水会在6月之后逐步修复,直到8月份分红的季节性影响因素逐步消退。每年10月份之后年化基差会季节性收敛,2020年以来近月合约收敛更明显。

通过对历史基差回顾、季节性分析等,我们对基差中枢进行简单的预测:明年基差年率依然会受到分红因素影响,在二季度开始贴水扩大,并在三季度末完成贴水收敛,而在一季度和四季度基差则有较大的可能进行贴水修复,甚至个别期现出现升水的情况。

综上,后市关注更偏价值风格的IF和IH相对其他合约的跨品种策略机会。(作者单位:国投安信期货)


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