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外部风险是牵制市场情绪修复的核心变量

2022年9月30日 08:33

2022年9月30日 08:33

近期,市场情绪持续低迷,股指偏弱运行;结构上,上证50已跌破4月疫情低点,沪深300和中证500表现略强于上证50。在国内弱复苏方向未改的前提下,外部风险是牵制市场情绪修复的核心变量,表现在美联储紧缩基准的再加速,带来外部“硬着陆”预期的强势升温,进而引发非美货币的贬值潮,将风险外溢至非美国家。

边际上,内部宏观环境仍相对稳定,经济数据边际略有改善,消费、基建增速均优于预期,地产数据整体仍较差,但8月竣工同比增速显著改善,由7月的-36%升至-2.5%,显示各地政府聚合资源保交楼的行动正在显效,利于增强地产软着陆的市场信心。当前,地产是外部风险向国内传导的薄弱点,也是影响国内弱复苏强度的核心变量,“强基建弱地产”的政策效果仍待验证,高频数据的预期差将带来市场情绪的波动。

不同于内部的弱平衡状态,外部宏观环境持续动荡,且有升级迹象。现阶段,市场演绎的核心问题是,全球经济是软着陆还是硬着陆;边际预期变化上,软着陆预期仍占主导,但概率下降,屡超预期的美国通胀数据,显著降低了美联储“紧缩速度越快,紧缩周期越早结束”的逻辑可靠性,11月美联储将继续加息75BP,已成为最新的美联储紧缩基准。

下一阶段,美联储紧缩步伐放缓预期的再次升温,需要通胀数据更大力度的回落,通胀数据的预期差将是外部宏观环境的核心观察变量,若低于预期将带来市场悲观情绪的修复。但从通胀的驱动因素看,虽然需求周期明确向下,但供应冲击的不确定性仍较高,尤其是北溪管道的意外受损,导致俄乌冲突走向不可控,冬季通胀形势超预期的风险仍存在。

中美政策周期的反向运行,驱动人民币快速贬值,即期人民币汇率已跌破7.2,在强势的美联储紧缩周期之下,人民币贬值和资本外流压力仍存。但同时,人民币过快贬值已引发政策调控关注,近日央行调升远期售汇业务的外汇风险准备金率,释放汇率维稳信号,人民币继续贬值将面临政策维稳反制,波动性将加大。

而人民币贬值压力的内生缓解,则取决于内外变量的边际预期差,内部观察地产维稳成效,外部观察美国通胀数据。考虑到中美利差倒挂程度已超过2008年雷曼危机时期,人民币汇率贬值的可控弹性空间已不大,预计国内维稳政策增量将主要在财政方面,而社融和信贷增速的预期差,将是影响国内风险偏好的关键指标。

总体上,中外宏观环境继续处在观察阶段,变量取决于中国地产和欧美经济会否实现软着陆。边际上,内部经济修复斜率和地产预期略改善;外部美联储紧缩高度和时长再度强化,硬着陆风险升温。外部动荡升级之下,短期内国内股指弱势状态较难逆转,但弱复苏基调利于托底市场情绪,抑制股指调整空间。后期,若美国通胀回落或国内地产回稳速度高于预期,将带来市场悲观情绪的边际修复动力。(作者单位:中财期货)


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