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期债市场难现单边行情

2022年7月4日 08:17

2022年7月4日 08:17

笔者认为,在国内基本面稳定、全球央行加息背景下,影响期债市场走势的主要因素来自资金面。目前资金面小幅趋紧、基本面改善,中美国债利差维持在极低位置,期债市场大概率维持弱势振荡格局。


今年以来,期债市场整体趋势向上,市场利率趋于下行,波动明显缩窄。笔者认为在基本面稳定、全球央行加息已成为事实的情况下,未来影响期债市场走势的主要因素依然来自于资金面。

3—5月份期债市场明显上扬

3月初构筑底部后,期债市场振荡上扬,5月底形成年内高点。在此期间,资金流动性较为宽松,债券收益率曲线明显陡峭化,流动性对期债特别是短端期债起到关键的推动作用。DR001从2%下降至1.3%左右,DR007从2%上方下行至1.6%。造成资金利率下行的主要因素有以下几个方面:

第一,央行货币政策的支撑。4月25日,央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点,对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行,再额外多降0.25个百分点,投放资金超过5000亿元。同时,央行还通过利润上缴的方式,向财政部投放1.1万亿元,大概相当于降准0.5个百分点,财政资金通过支出的方式部分流向银行系统。

第二,3月份,财政部、国家税务总局表示,今年落实1.5万亿元留抵退税措施,除去央行上交超1万亿元的利润,其他中小企业留抵退税也将近5000亿元。财政存款下降,这些资金留存在银行体系,并没有作为财政存款留存在央行系统。

第三,疫情防控措施对经济造成一定影响。疫情对需求的影响比较明显,使得企业的融资需求回落,居民的购买需求也受到一定影响,4月份金融数据显示企业的中长期贷款、居民的贷款需求出现回落。

资金面小幅趋紧

6月以来,资金面小幅趋紧,资金利率也从底部抬升。DR001从1.3%抬升至当前的1.4%以上,DR007也从1.6%上升至当前2%左右水平。期债市场出现明显回落,T2209合约从接近101的高位回落至99.60附近。影响资金面的主要因素包括:第一,疫情形势缓解,经济从5月份开始反弹,实体对资金的需求回升,从而提升银行的超储率和挤压金融市场的资金;第二,债券的发行,特别是地方专项债的加速发行,稀释了金融机构的增量资金配置需求;第三,随着美联储的持续加息,美国货币资金利率大幅回升,对国内资金面也造成一定的影响。

笔者认为,下半年国内资金面将进一步趋紧,但很难回到2021年下半年的水平。

第一,疫情对经济的影响趋弱,我国经济下半年将迎来复苏,特别是三季度将迎来阶段性的修复。但由于房地产、出口以及消费很难在短期内修复至疫情前水平,经济难以出现类似2020年二季度的报复性反弹。社融低点已在4月份出现,在经济复苏的背景下,社融将逐步走高。

第二,根据国常会的要求,确保今年新增专项债6月底前基本发行完毕,力争8月底前基本使用完毕。当前地方专项债完成进度达95%以上,7月份专项债发行可能下降,同时8月底之前要全部使用,因此7月份流动性将受到财政支出的支撑,广义流动性短期趋松,但这些资金流向金融市场的概率较低,大部分将流向实体,对资金利率的影响有限。但随着下半年力争完成全年的经济增长目标以及财政收入的约束,扩大赤字率将是大概率事件,届时国债的发行力度可能加大,按照特殊时期的资金安排,财政部发行特别国债的概率较大。利率债发行有可能提速,将对资金面造成一定影响。

第三,货币政策大概率维持中性,前期“央行上缴利润+大规模留抵退税”的组合拳持续至6月30日留抵退税结束,流动性补充的空间有限。央行依然有降准空间,但空间不大,下半年到期的MLF大概率续作。

笔者认为,未来资金利率大概率围绕政策利率(逆回购利率和MLF利率)上下波动。在资金面小幅趋紧、基本面改善及中美国债利差维持在极低位置的背景下,期债市场大概率维持弱势振荡局面,难以出现明显的单边行情。操作上以偏空思路为主。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0001585)


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