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谈股说债:企业利润将继续改善

2017年2月8日 08:23

2017年2月8日 08:23

  实体经济投资回报率是全社会收入的源头,也是财富的本质。此前市场普遍担忧实体经济投资回报率下降太快,进而导致经济下行甚至失业率大涨,而最后运行的结果是资金在金融市场空转,包括房地产在内的广义金融资产价格普遍大幅抬升,超过经济上升周期的价格涨幅。但这容易引发金融风险,除了政府用行政手段去抑制金融泡沫,最根本的是实体经济投资回报率能否回升。
  2016年年初,剔除掉金融和房地产后的上市公司加权平均投资回报率略超过4%,已经与负债成本倒挂,成为经济下行、供给侧改革加速推进的坚实基础。但是此后出现一定程度的缓慢回升,到2016年年末,估算投资回报率回到5%以上,同时负债成本出现下行,尤其伴随着PPI持续回升,实际融资利率大幅下行,对于实体经济的投融资环境有明显优化,在工业企业投资的复苏上已经体现出来。
  2016年12月规模以上工业企业利润增速2.3%,前值14.5%;2016年全年利润增速8.5%,较上月累计利润增速下滑0.9个百分点,较2015年全年提高10.8个百分点。2016年全年主营业务收入增速4.9%,较上月累计增速上升0.5个百分点,较2015年全年提高4.1个百分点。
  去杠杆取得明显成效但主要是民企贡献,营运能力环比改善但仍低于2015年同期。工业企业资产负债率2016年整体持续下行,2016年12月末为55.8%,较上月下降0.3个百分点,较去年同期下降0.4个百分点。其中,主要是民企贡献,环比和同比分别下降0.4 和0.5个百分点,达到50.7%;国企负债率有所反复,12月虽然环下降0.2个百分点,但61.4%不仅明显高于民企而且也与2015年12月同期及2016年初水平一致,杠杆率并未真正下降。
  由于供给收缩及价格回升主要集中在大宗商品和重化工业领域,国企相对占比高,国企利润的改善明显好于民企,但受到2016年12月资产减值损失计提、投资损失及石油化工行业利润增速下行不利影响,12月终止了前期连续5个月增速上行的势头。民企累计利润连续7个月增速回落,国企与民企利润累计增速剪刀差较上月有所缩窄。
  目前制造业投资增速连续3个月上行,与利润到投资的传导时滞有关,一般在一年左右,2016年年初利润的改善传导至目前的制造业投资上行,预计能够持续,国企利润大概率继续改善。预计2017年利润将继续改善,但同比增速放缓,高点可能在一季度末二季度初,杠杆率在2017年继续回落。产成品库存同比增速连续6个月增加且连续2个月为正,去库存对经济的拖累作用衰竭,短期支撑经济,预计持续到春季开工旺季。企业补库存继续加速,短期支撑经济,但经济下行压力在2017年二季度显现。
  作者单位:安信证券

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