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中信期货:白银供应大于需求 短期下探3700点大关

2018年1月31日 08:41

2018年1月31日 08:41

   提要
   美国就业市场从低位回归,实际利率有望进一步上翘,叠加欧元区通胀滞涨,欧央行年内加息无望,欧元将承压下行,利好美元,从而为白银下探3700元/千克打好基础。

   1月,在美国劳动力市场增速预期放缓,以及欧央行可能提前调整利率前瞻指引的相互作用下,银价凯歌高奏大幅攀升200元/千克。不过,欧元区通胀回调,年内加息无望,加之美国就业市场改善,长期利率上行,两大利空双管齐下,银价或下探3700元/千克重要支撑位。
   欧央行年内加息无望
   上周四欧洲央行如预期维持利率不变,政策声明无新意。欧元区经济2017年下半年延续上半年的良好冲劲,实际生产总值环比继续小幅上升,并且随着欧盟整体就业市场的持续复苏,欧元区内部需求有望继续提升。同时,欧央行提供的宽松货币环境,使得欧元区投资增速稳中有增,经济总量有望录得欧债危机以来最快年度增长。
   但另一方面,欧元区疲弱的通胀将压制欧央行年内加息预期。数据显示,2017年12月欧元区通胀率为1.4%,与11月相比回落0.1%,与欧央行目标利率2%还有较大差距。
   当前欧元区物价仍受内需抑制,外部需求的改善无法从根本上提升实际通胀,欧央行量化宽松政策仍是刺激通胀回升较为有效的手段之一,短期内没有必要提前结束。并且随着大宗商品价格波动幅度提升,未来通胀的不确定性增强。
   白银供应大于需求
   白银供给增加,需求压缩,库存积累。据中国有色金属协会统计,2017年1—11月白银累计生产2079吨,同比上扬6%。有色金属行业整体产量上升,增加了副产品白银的产量,不过锌产量小幅下滑,延缓了白银的增长态势。整体上看,2017年白银录得年度产量增长几成定局。另一方面,随着整体收入提升,银饰珠宝无法彰显财富,白银奢饰品属性下降,导致需求下滑。意大利、泰国等主要银饰品出口国出口下降也反映出全球消费升级换代。
   供大于求导致白银库存累积,COMEX白银库存上扬格局不改,近期有望突破2.5亿盎司关口,这从侧面佐证供给增加、需求下滑导致库存积压。虽然随着经济回暖,电子行业用银需求增加,但随着精细加工及产业升级,企业成本控制越加细致,白银整体使用增量不及供给增速。而且白银投资需求也并不乐观,巴克莱白银ETF持仓在短暂的小幅反弹后,近期再创年内新低。
   美联储加息稳步推进
   美联储加息稳步推进,美元有望强势回归,令白银承压。美国经济增速稳健,叠加外部经济向好,使得美国商品竞争力进一步提升,推动薪资增速上行,促进劳动力市场繁荣,从而拉动消费,提升产业更新速度,加速资本回流美国,美联储年内加息三次的预期得以稳固。
   美元长期利率上扬不利于白银价格持续上涨。历史银价与美元长期利率多呈现负向关系,而近期展示出的正向运动较为反常,或者可以认为是结构上的利空机会。此外,特朗普已经明确表示市场误读美财长观点,其本人也支持随着美国经济景气度提升,美元将走强的判断。目前美国就业市场张力十足,失业率保持历史低位,虽然2017年12月实际就业人数不及预期,但2018年1月非农就业有可能随着圣诞假期的结束进入快速扩张期,可能好于预期,利好美元。
   总之,特朗普政府正逐步走出困境,而且美国就业市场从低位回归,实际利率有望进一步上翘,叠加欧元区通胀滞涨,欧央行年内加息无望,欧元将承压下行,利好美元,从而为白银下探3700元/千克打好基础。

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